株式会社ひろぎんホールディングス（Hirogin Holdings, Inc.）

01｜投资问题与当前结论

01.1｜真正的问题不是升息，而是ROE能否在更高估值上持续兑现

ひろぎんHD过去两年的盈利弹性很清楚。FY2026归母净利润437亿日元，同比增加22%，连结ROE 8.2%；FY2027 Q1归母净利润141亿日元，同比增加21.1%，全年仍计划510亿日元、ROE 8.7%。公司2026年5月又把2028年度目标上调至ROE 11%以上、净利润700亿日元和BPS 2,200日元以上。

这条路线背后的核心机制是：强存款底盘让贷款和证券收益率上升时，资产端可以比负债端更快重定价；更高资金利润再叠加手续费业务、资本回报和风险资产扩张，从而抬高ROE。

但9月18日股价2,400.5日元，已经对应约14倍公司预测PER和约1.2倍PBR。市场不再把它按“ROE长期低于资本成本的便宜地方银行”定价，而是在提前支付一部分11% ROE目标。

因此本轮的核心问题是：

当PBR已经超过1倍、资本率目标主动下调到约10%、风险资产继续增加以后，ひろぎん能否把利率红利转化为跨周期的双位数附近ROE，同时控制存款成本、信用成本和债券风险？

01.2｜Q1的改善不是只靠股票处置收益

FY2027 Q1集团粗利益359亿日元，同比增加45亿；剔除国债等债券损益后为381亿日元，同比增加63亿。资金利润294亿日元，同比增加51亿；手续费等收益也增加。普通利润203亿日元，同比增加37亿，归母净利润141亿日元，同比增加25亿。

广岛银行单体核心粗利益347亿日元，同比增加60亿，核心业务纯益190亿日元，同比增加48亿、约33%。Q1信用成本为净回转约4亿日元，确实提供了帮助，但资金利润与核心业务利润本身的增幅足以说明底层盈利能力也在改善。

01.3｜结论：质量给A，赔率不足以支持高位追价

当前价格并非泡沫，但低估修复已经完成大半。若ROE从8%左右逐步提升到11%，1.2倍PBR可以有盈利支撑；若ROE停在8%—9%、存款成本和信用成本追上来，当前估值的缓冲就会明显变薄。

本轮Action因此是持有 / 新资金等待更好赔率。更有价值的后续验证不是下一次股价创新高，而是：贷款—存款利差在更高政策利率下能否继续扩张、信用成本是否正常化在预算内，以及资本率降低后新增风险资产能否产生高于资本成本的回报。

02｜公司本质与商业模式

02.1｜核心经济资产是广岛客户关系与低成本存款，而不是网点本身

ひろぎんHD于2020年10月设立，广岛银行是最核心子公司。集团同时拥有证券、租赁、债权回收、人材、区域设计、资本、IT、个人资产咨询、信用卡、业务服务、REIT管理、区域顾问和新加坡咨询等功能。

对股东最重要的经济链条是：

区域企业/个人关系 → 结算、工资与存款 → 低成本稳定资金 → 贷款与证券配置 → 净利息 + 手续费 → 资本积累 → 分红、回购与再投资。

6月底存款约9.72万亿日元、贷款约8.00万亿日元，说明银行的资产扩张有较深的存款底盘，而不是主要依赖高成本批发融资。

02.2｜“区域综合服务集团”不是口号，重点是提高同一客户的终身价值

银行之外的证券、租赁、IT、人材、资本、区域设计、基金与海外咨询，不需要取代银行利润才有意义。它们真正的价值是围绕同一企业客户增加M&A、事承、人材、数字化、资产管理、融资和投资服务，从而提高单客手续费与关系黏性。

2026年4月新设ひろぎんリージョナルアドバイザーズ，承担私募基金投资助言与咨询，也体现集团正在把传统信贷关系向资本与顾问服务延伸。

02.3｜银行业务仍是利润锚，非银增长不能被过度想象

目前集团盈利改善最强的驱动力仍是广岛银行资金利润。非银服务提高护城河与手续费，但不能把它描述成已经脱离银行周期的第二增长引擎。若未来要给更高估值，必须看到非利息业务的利润贡献和资本效率持续提升，而不仅是子公司数量增加。

03｜产品、客户与供应链

03.1｜客户结构：地方企业关系深度明显强于全国扩张能力

帝国データバンク2025年调查显示，广岛银行在广岛县企业主办行份额37.00%，主要7个行业均超过30%并居首；在整个中国地方也连续16年居首，份额15.73%，而且在六个销售规模分类中均排名第一。

这说明客户关系不是只集中于小微企业或某一行业，而是跨行业、跨规模存在。关系客户会同时贡献贷款、结算、存款、外汇、M&A、事承与资产管理机会。

03.2｜增长来自企业贷款，而不是政府贷款堆量

2026年6月底贷款余额约80,046亿日元，同比下降1.6%，表面看并不强；但剔除政府等贷款后同比增长约8.3%，其中企业贷款53,534亿日元、同比增长11.0%，个人贷款19,873亿日元、同比增长4.0%。

这比单看总贷款更重要：当前增长主要来自可产生利差与关系收益的民间客户，而不是公共部门余额扩大。

03.3｜存款增长来自关系，而不是单纯高息揽储

6月底存款约97,205亿日元，同比增加1.8%；其中法人存款30,547亿日元、同比增加4.9%。管理层在8月机构投资者Q&A中明确表示，法人存款主要来自当地法人和融资客户，包括将原本的流动性余裕资金转为定期存款，以及医疗、学校法人等关系客户；策略并非通过报价最高利率抢存款。

这对升息周期非常重要。若存款主要靠关系获取，负债beta通常比纯价格竞争型资金更慢；但公司也承认法人存款不可能永远以当前速度增长，因此不能把Q1低存款成本线性外推。

04｜竞争格局与产业关系

04.1｜广岛本地是强特许权市场，但不是全国性护城河

37%的广岛县企业主办行份额和中国地方15.73%的第一名，说明ひろぎん在核心区域拥有真实关系优势。其价值来自存款、信息与客户触点，而不仅是品牌。

但在邻近冈山县，中国银行企业主办行份额达到45.58%，并在主要7行业均超过35%。这说明跨县扩张面对的不是空白市场，而是另一家同样拥有深关系网络的地方龙头。

因此更合理的竞争判断是：广岛强、整个中国地方有影响力，但外延增长必须靠专业能力与产品差异，而不能假设把广岛份额简单复制到邻县。

04.2｜全国地方银行也在争夺同一条“关系价值链”

利率正常化提升整个地方银行板块的净息差机会，银行间的竞争焦点正从“谁还能降贷款价”转向“谁能留住低成本存款、提供更多解决方案、有效配置资本”。同时网络银行在法人主办行中的存在感也在上升。

ひろぎん的优势是现有关系深度；弱点是人口下降地区的自然客户池并不会无限扩张。

05｜护城河判断

05.1｜最强护城河：关系存款 + 企业信息 + 多产品交叉服务

地方银行最容易被误解的地方，是把护城河等同于网点。ひろぎん真正难复制的是：多年企业关系、工资与结算账户、存款沉淀、信贷历史、区域信息网络，以及围绕这些关系形成的证券、租赁、IT、人材与资本服务。

当利率为零时，这些关系存款的经济价值容易被低估；当资产收益率重新上升时，低成本资金的价值迅速显现。

05.2｜护城河的反证：人口下降会慢慢缩小自然增长底盘

广岛县2026年7月1日推计人口2,678,671人，同比已连续256个月减少。人口老龄化和企业数量长期下降，会压低住房、消费和本地企业融资的自然增长。

这意味着护城河可以让ひろぎん在缩小的池子里占有更高份额，却不能自动创造更大的池子。长期增长必须来自提高单客价值、跨区域专业贷款、非利息收入和资本效率。

05.3｜当前判断

护城河是强而有边界：广岛关系网络非常牢固，但区域人口与邻县强对手限制它成为全国复制型优势。V3.2中该维度给80/100，而不是把高本地主办行份额直接等同于永久垄断。

06｜财务质量与现金流

06.1｜银行不能用工业企业的“经营现金流/净利润”模板判断

对银行而言，存款和贷款本身就是经营资产负债，传统制造业式经营现金流比率意义有限。更有解释力的是：净息差、信用成本、资本充足率、资产质量、证券评价损和ROE。

06.2｜资产重定价明显快于负债，是当前盈利改善的核心

Q1广岛银行贷款收益率从上年同期1.02%升至1.30%，存款收益率从0.16%升至0.29%，贷款—存款收益率差约1.01%，高于FY2026约0.90%和FY2025约0.76%。

Q1资金利润297亿日元，同比增加53亿；其中日元资金利润258亿日元，同比增加44亿。贷款利息增加约55亿、证券利息与分红增加约20亿，存款及NCD利息成本增加约30亿，净效应仍显著为正。

这正是当前盈利改善最重要的可验证机制。

06.3｜低收益率债券“先认损、后提高收益”的换仓是真改善，但不是免费午餐

FY2026公司处置约3,000亿日元低收益率债券，国债等债券损益约-183亿日元。Q1该项目仍约-22亿日元。管理层8月表示会继续卖出收益率低于0.5%的低收益率日元债，并以较短期限债券暂时再投资，等待终端利率更清晰后再延长久期。

这说明损失有一部分是主动组合重构，而非资产质量恶化；但6月底“其他有价证券”中债券评价损约-1,349亿日元，其中日债约-891亿，仍不能忽视。利率互换和股票ETF/投资信托含益使整体对冲后评价损益更好，但风险并没有消失，只是被不同资产与对冲结构共同管理。

06.4｜信用成本目前异常友好，不能当常态

Q1信用成本为净回转约4亿日元，而全年计划约70亿日元。管理层8月称暂时没有重大懸念案件、预计在全年计划内，但也明确提醒更高利率会提高高杠杆借款人的压力，尤其部分不动产业务。

因此本报告不把Q1信用成本简单年化为零。

07｜股东、役员与治理

07.1｜所有权分散，没有单一控股股东

截至2026年3月底，日本Master Trust持股12.95%、日本Custody Bank 4.90%，其余主要股东包括保险公司、员工持股会和本地企业。没有单一控制股东，治理的关键不是控股股东侵占，而是管理层资本配置是否真正提高每股价值。

07.2｜2026年6月发生代表层交接，执行连续性值得观察

截至2026年6月24日，部谷俊雄任代表取締役会长，廣江裕治任代表取締役社长。公司仍处于中期计划执行和资本结构调整的关键阶段，新社长能否延续“资本效率优先而不牺牲风险管理”是治理观察点。

07.3｜激励方向改善，但银行治理仍需看风险结果而不是制度名目

公司引入/调整业绩联动和限制性股票报酬，方向上增强股东一致性。不过银行业真正的治理质量要通过资产质量、风险加权资产回报、资本纪律和周期后信用损失验证，不能只凭制度设计给高分。

08｜资本政策

08.1｜资本政策已经从“守11%”转向“约10% + 主动使用资本”

公司2025年11月将中期资本政策调整为连结资本充足率约10%的目标，并通过母公司发行总计300亿日元无担保社债向广岛银行增资，扩大风险承受能力。公司估算，300亿日元级资本投入可支持约3,000亿日元风险资产扩张。

这会提高ROE，但本质上是用更少闲置资本换取更多盈利资产，因此下行缓冲也同步变薄。对股东而言，这不是单纯利好或利空，关键是新增风险资产的RORA能否高于资本成本。

08.2｜分红与回购明确向股东传导盈利改善

FY2026年度分红58日元。FY2027计划年度分红70日元，公司政策维持约40%配当性向并机动回购。2026年5月至7月的回购实际取得3,285,600股、总额约69.998亿日元，已基本用满70亿日元金额上限并于8月3日完成。

按公司披露口径，FY2027若实现510亿日元净利润，70日元分红加70亿日元回购对应总还原率约54.5%。这是当前估值能够站在1倍PBR以上的重要支撑之一。

08.3｜更高价格下的回购增值性下降

当PBR长期低于0.5倍时回购的每股净资产增厚非常直接；如今约1.2倍PBR，回购仍能改善每股盈利和资本效率，却不再是显著“低于账面价值买回自己”。因此未来资本政策需要更多依靠高ROE资产配置，而不是简单靠回购制造估值修复。

09｜估值与安全边际

09.1｜当前价格已经从“资产折价”进入“盈利兑现”定价

9月18日收盘2,400.5日元，市值约7,329亿日元。市场数据对应公司预测PER约14.0倍、PBR约1.18倍、预测股息率约2.92%。

历史上，ひろぎんHD 2021—2025财年末PBR长期约0.39—0.72倍；2026年春才首次明显接近/突破1倍。现在市场已经不再要求传统地方银行式的大幅账面折价。

09.2｜11% ROE目标若兑现，1.2倍PBR并不荒谬；若只停在8%，就不便宜

粗略看，PBR约1.2倍、可持续ROE 11%意味着股东盈利收益率约9%左右，仍有经济合理性；若ROE只能维持8%左右，同样1.2倍PBR对应的内在收益率明显下降。

因此当前安全边际的关键不是“14倍PER绝对高不高”，而是ROE 11%里有多少来自可持续的关系存款、手续费和资本效率，多少来自利率环境和偏低信用成本。

09.3｜外部估值参考也显示价格已接近常见合理区间

Monex在9月18日给出的公司预测PER基准理论价约2,238日元、分析师预测基准约2,391日元、PBR基准约2,318日元。Kabugami不把这些当目标价，但它们可以作为一个外部反证：2,400日元附近并没有明显的“市场还没发现”折价。

09.4｜本轮赔率判断

经营质量比两年前好很多，价格也比两年前贵很多。当前最合理的策略是承认两件事同时成立：公司更好；股票不再便宜。

10｜Kabugami 技术结构

10.1｜技术问题：突破20年旧上沿后，是新长期运行区还是高能量过冲？

本节先独立研究真实价格，不用利润、分红或银行板块故事去解释价格。

股票代码7337的长期序列包含2020年持股公司成立前广岛银行的调整后历史，因此2000年代数据用于观察“同一经济主体的长期价格记忆”，而不是声称持股公司当时已经上市。

年线显示：2005年高点约1,606日元、2006年高点1,560日元，此后长期没有稳定越过该区域；2020年低点约342日元。2023、2024、2025年年末收盘约903、1,164、1,582日元，价格重心连续上移；2026年至9月18日收盘2,400.5日元、年内高点2,443.5日元，已经显著离开过去约1,550—1,600日元的长期上沿。

因此当前技术问题不是“有没有突破”，而是：

旧的900—1,600日元长期价格区域是否已经失去重新吸收价格的能力，还是2026年的快速上移仍缺一次足够深的回抽检验？

10.2｜三次回抽显示旧状态的恢复力持续变弱

2024年6月高点约1,299日元，8月冲击最低到862.1日元，跌幅约34%。但8月月末收盘已回到1,140日元，远离最低点；低于900日元的区域没有重新把价格长期留住。

2025年3月高点约1,298.5日元，4月最低895日元，跌幅同样约31%。4月收盘约1,180日元，7月收盘约1,326日元，年底达到1,581.5日元。这次回抽虽然深，恢复后的价格重心比2024年更高。

2026年2月高点约1,989.5日元，3月最低约1,690日元，回撤约15%；4月已重新上探1,960.5日元，随后5月、6月、7月、8月继续向上扩展。回撤幅度变小、恢复后的运行区域变高。

月度分辨率下，2024年8月和2025年4月的主要下跌都在当月收盘前恢复了超过一半的最大损失；2026年3月回撤则在次月基本恢复一半以上。由于本轮没有重建逐交易日的统一冲击半衰期序列，本报告不伪造精确“多少天恢复一半”，只保留可验证的月度结论。

10.3｜2026年突破不是瞬间脉冲，价格已在更高区域持续停留

2025年全年高点1,637.5日元、收盘1,581.5日元，已经开始测试2005—2006年的长期上沿。2026年1月开在约1,590日元，随后最高升至2,443.5日元；5月以后主要价格运行区逐月抬高，8月收盘约2,407日元。

9月3日创2,443.5日元年内高点后，价格一度回落到9月9日约2,301日元附近，但9月18日又收回2,400.5日元，说明当前新高区域并非一次触碰后立即被旧区间吸回。

这使“旧长期状态正在失去控制”成为高置信判断。

10.4｜但新状态还缺一次真正深的长期回抽检验

最重要的反证也来自价格本身：2026年突破1,600日元以后，尚未经历一次类似2024/2025那样30%左右的深度冲击。

因此不能因为价格站上2,400就宣称新的长期价格吸引区已经永久确立。更严格的确认应来自未来一次较深回撤后，价格仍无法被1,500—1,700日元旧区域重新吸收，并能在更高区间重新组织。

当前技术状态可以表述为：

旧状态明显衰退；新高位状态已初步建立；但深回抽后的长期保持力仍待验证。

10.5｜事件响应：价格先于盈利改善启动，之后基本面逐步确认

价格从2023年就开始上移，而FY2025/FY2026盈利、资本政策与ROE改善是在之后逐步兑现，因此时间顺序更接近Price-led → Synchronized，不是基本面公告出现后才第一次启动。

2026年5月13日，公司同时公布FY2026业绩、中期目标再上修和70亿日元回购。当天股价从前一日1,921日元收至2,036日元、上涨约6%，且随后几日仍主要保持在2,000日元附近以上。这是“正面信息被价格接受并保留”的直接响应。

8月4日Q1利润继续增长，但当日市场反应一度偏弱；随后8月底价格重新升至约2,400日元并在9月3日创2,443.5日元高点。说明市场并非对每一份好业绩机械上涨，而是在更长窗口里持续维持高位定价。

事件不能证明技术结构，价格对事件的吸收方式才构成跨域时间证据。当前证据更支持：价格率先迁移，盈利和资本政策后来把迁移从“预期”逐步变成“可验证现实”。

10.6｜技术确认与失效条件

后续最有价值的价格确认有三类：

1. 高位整理后再创新高，同时回撤低点继续高于前一轮主要回撤低点；
2. 出现20%—30%级别深回撤，但月/周级价格重心仍保持在旧1,500—1,700日元区域之上；
3. 正面基本面事件不再需要大幅跳涨，价格仍能在更高区域稳定运行，说明新状态从“高能量扩张”转向“可持续保持”。

反之，如果一次普通的风险冲击就把价格长期重新吸回1,500—1,700日元附近，且之后多次反弹失败，那么本轮“旧状态失控”的判断需要下调。

11｜风险与催化剂

11.1｜核心风险一：存款beta追上来

Q1贷款收益率提高速度明显快于存款成本，是利润改善的第一驱动力。但随着利率继续上升，定期存款和大额法人资金竞争可能提高负债端beta。一旦贷款收益率与存款收益率的增速差缩小，市场现在为未来ROE支付的溢价会被重新评估。

11.2｜核心风险二：信用成本从“过于友好”向正常化回归

Q1信用成本净回转，但全年预算仍70亿日元。更高利率会压缩高杠杆企业现金流，尤其不动产等行业。当前没有重大问题项目并不等于未来信用成本长期接近零。

11.3｜核心风险三：债券组合重构的会计与经济波动

低收益率债券处置提高未来收益率，却需要承受当前损失。6月底债券评价损较大，即使有利率互换、股票ETF和投资信托含益对冲，进一步利率上升仍可能带来新的波动。

11.4｜核心风险四：人口与地方企业池长期缩小

广岛县人口连续多年下降，客户自然增长受限。ひろぎん需要通过单客价值、县外资产与高附加值服务抵消这一结构性逆风。

11.5｜主要催化剂

• FY2027利润510亿日元计划进一步上修；
• ROE持续向9%—10%以上靠拢且不是主要靠一次性证券收益；
• 贷款—存款利差继续扩张而存款流失有限；
• 低收益率债券换仓完成后证券利息收益明显提升；
• 非利息业务、资本轻型咨询和集团交叉销售贡献提高；
• 资本率在约10%目标附近保持稳健，同时新增风险资产RORA上升。

12｜反常识发现

12.1｜真正的“升息受益”不是贷款利率上涨，而是关系存款涨得更慢

最容易得到的结论是“日本升息 → 地方银行赚钱”。更重要的研究发现是，ひろぎん的优势不在于它能把所有贷款利率都提高，而在于资产重定价快于关系存款成本的速度差。

Q1贷款收益率1.30%、存款收益率0.29%，以及管理层明确强调法人存款主要来自关系客户而非最高利率竞争，说明本地特许权正在从“份额优势”转化为可观察的利润优势。

这也给出最清晰的反证：未来如果存款beta突然加速，护城河的经济价值会比主办行份额本身更快被重新定价。

12.2｜债券卖出损失不是简单坏消息，它是一笔“买未来收益率”的成本

FY2026约-183亿日元国债等债券损益很难看，但公司同时处置约3,000亿日元低收益率债券、缩短久期并提高再投资收益率。只看当期证券损失会低估未来资金利润；只看未来利息提升又会忽略当前净资产波动。

正确的股东问题不是“债券亏了多少”，而是：认下的损失换来了多少更高、可持续的未来净利息，以及为了这次换仓消耗了多少资本缓冲。

12.3｜资本率从11%向10%不是“风险变小”，而是管理层主动提高经营杠杆

降低资本率目标、发行母公司债并向银行增资，可以显著增加风险资产和ROE；这也是股票从低PBR向1倍以上重估的一部分原因。

但更高ROE并非免费：如果新增资产的信用质量或定价不够好，同一套资本政策也会在下行周期放大损失。资本效率提升必须和RORA、信用成本一起看。

13｜下一次值得跟踪什么

1. 贷款收益率 / 存款收益率差：Q2以后是否继续扩大，尤其定期存款重定价后的存款beta。
2. 信用成本：Q1净回转能否在全年70亿日元预算内正常化，而不是突然跳升。
3. 债券组合：低于0.5%收益率日元债还剩多少、组合久期是否继续缩短、评价损与对冲净额如何变化。
4. 资本率与RWA：连结资本率从11.08%向约10%目标靠拢时，新增风险加权资产是否带来足够RORA。
5. ROE桥：8.7% FY2027计划到11% 2028目标，有多少来自利率、有多少来自贷款量/手续费/成本/资本结构。
6. 非银利润质量：IT、人材、资本、咨询、证券和租赁是否开始贡献可见的资本轻型利润，而不是只增加业务宽度。
7. 区域结构：广岛县人口与企业数下降对贷款需求和存款增长的拖累，是否被单客价值与县外增长抵消。
8. 价格深回抽测试：首次真正大幅回撤后，1,500—1,700日元旧长期区域能否重新吸收价格。

Research Debt / material UNKNOWN

• 更高政策利率情景下，存款beta的最终稳定水平尚不可由当前Q1数据可靠外推；
• 债券组合在进一步+50—100bp利率冲击下的完整经济损益与对冲有效性，公开资料不足以精确重建；
• 新增风险资产按业务类型的RORA与边际信用质量尚未完整公开；
• 非银行子公司对集团资本占用、ROE和手续费利润的分项贡献，当前公开拆分不足；
• 2028年ROE 11%以上目标中“市场利率假设贡献”与“纯经营自助贡献”的完整桥尚未公开；
• 新社长体制下资本政策和风险偏好的长期连续性，需要至少几个季度结果验证。

这些未知会限制估值、财务韧性和治理维度的上限，但现有证据已经足以形成A评级与“持有/等待更好赔率”的有条件判断。

14｜Kabugami Score 评分卡

Score Version：V3.2｜总分 77.25 / 100｜Rating：A

评分没有因为资料数量、银行板块热度或股价上涨本身自动加分。技术分来自完整真实价格生命史、回抽与事件响应，不来自Owner图或单一指标；估值分独立回答“公司变好以后，当前价格还便不便宜”。

15｜来源与合规

合规与风险声明

• Formal Research在开始时固定Research Authority SHA 2103c173cafecd9de18ebbb97624c28c0f9e1eb1，整个Discovery、Coverage、Technical、Synthesis、Score和Editorial Routing均保持同一语义权威。
• Coverage35在Open Discovery成熟后执行；对01—33进行了有意识的第二层证据动作，Domain 34独立完成真实价格Technical Research，Domain 35在研究末端形成Thesis与反证。
• Technical Research先形成纯价格状态，再比较经营事件的价格响应。Owner attachment 4403 只作为Section 10公开图像权威，不代替真实历史价格研究，也不用于反推模型内部参数。
• 长期价格序列包含2020年持股公司成立前广岛银行的调整后历史；报告仅把它作为同一经济主体的长期价格记忆，并已明确这一谱系限制。
• 资料截止日之后没有新的完整东证交易日，因此没有制造9月18日之后的价格事实。
• 本报告没有使用内部Market Structure专有阈值、扫描器参数、递归推导或可逆向工程的内部技术逻辑。
• Material UNKNOWN保留在Section 13，没有用低置信猜测补齐；Score对这些未知采用上限约束而非机械扣分。
• Research Stop发生在完成最新官方Q1、资本政策、机构Q&A、区域竞争/人口、估值和完整长期价格历史核验之后；截至停止点，没有合理可得的高VOI公开动作预计会改变本轮Thesis、Score、Action或核心估值判断。

15.1｜主要一手来源

• ひろぎんホールディングス｜会社概要：https://www.hirogin-hd.co.jp/company/profile/
• ひろぎんホールディングス｜2027年3月期 第1四半期 決算短信等：https://www.hirogin-hd.co.jp/ir/library/financial-statements/
• ひろぎんホールディングス｜2027年3月期 第1四半期 決算の概要：https://www.hirogin-hd.co.jp/library/financial-statements/2027/fs_2027_01_2.pdf
• ひろぎんホールディングス｜2026年8月20日 機関投資家向けスモールミーティングQ&A：https://www.hirogin-hd.co.jp/library/presentation/2026/ir202608201.pdf
• ひろぎんホールディングス｜会社説明会資料一覧：https://www.hirogin-hd.co.jp/ir/library/presentation/
• ひろぎんホールディングス｜「中期計画2024」における経営指標の上方修正（2026-05-13）：https://www.hirogin-hd.co.jp/news/__icsFiles/afieldfile/2026/05/13/20260513_news2.pdf
• ひろぎんホールディングス｜無担保社債の発行ならびに中期計画・株主還元方針の見直し（2025-11-10）：https://www.hirogin-hd.co.jp/news/__icsFiles/afieldfile/2025/11/10/20251110_news2.pdf
• ひろぎんホールディングス｜株式・社債情報：https://www.hirogin-hd.co.jp/ir/stock/stock-information/
• ひろぎんホールディングス｜役員紹介：https://www.hirogin-hd.co.jp/company/officers/
• ひろぎんホールディングス｜IRニュース：https://www.hirogin-hd.co.jp/ir/news/
• ひろぎんホールディングス｜IRライブラリー / 有価証券報告書・統合報告書：https://www.hirogin-hd.co.jp/ir/library/

15.2｜外部反证、行业与区域来源

• 帝国データバンク｜中国地方「メインバンク」動向調査（2025年）：https://www.tdb.co.jp/report/industry/20260115-mainbank25y-chugoku/
• 帝国データバンク｜広島県「メインバンク」動向調査（2025年）：https://www.tdb.co.jp/report/industry/20260115-mainbank25y-hiroshima/
• 帝国データバンク｜岡山県「メインバンク」動向調査（2025年）：https://www.tdb.co.jp/report/industry/20260119-mainbank25y-okayama/
• 広島県｜推計人口の推移（2026年7月1日現在）：https://www.pref.hiroshima.lg.jp/soshiki/21/jinkougeppojinkousuiisaisinr0807.html
• Monex 銘柄スカウターライト｜7337 配当・株主還元 / 市場指標：https://scouter.monex.co.jp/report/dps/7337
• Monex 銘柄スカウターライト｜7337 理論株価（外部比較のみ）：https://scouter.monex.co.jp/report/theoryDps/7337

15.3｜真实价格历史与技术研究来源

• 株探｜7337 年次株価時系列：https://s.kabutan.jp/stocks/7337/historical_prices/yearly/
• Traders Web｜7337 時系列：https://www.traders.co.jp/stocks/61_7337/historical
• Kabumatome｜7337 日次価格・開示時系列：https://kabumatome.com/stockinfo/7337/
• Yahoo!ファイナンス / 市场数据交叉核验：https://finance.yahoo.co.jp/quote/7337.T/performance