株式会社武蔵野銀行（The Musashino Bank, Ltd.）

01｜投资问题：从盈利复苏走向资本效率毕业

01.1｜真正的问题是ROE能不能跨过资本成本

公司明确把自身资本成本估计在8–9%左右，而FY2026连结ROE为5.62%。

这意味着即使净利润增长，若ROE长期低于资本成本，PBR稳定高于1倍仍缺乏足够经济基础。

新中计MCP 2/3因此把2030年目标设为： - ROE 10%以上； - 归母净利润300亿日元以上； - 核心业务净益400亿日元以上； - 单体核心OHR 55%以下； - 全行RORA 1.20%以上。

这组目标的意义不是单纯“利润翻倍”，而是让增长、成本、风险资产和资本同时变得更有效率。

01.2｜当前答案：方向成立，但仍需四年兑现

FY2026归母净利润154.12亿日元；FY2027公司预测195亿日元；2030目标300亿日元以上。

从154亿到300亿，约等于四年接近翻倍。

公司并不是只靠压成本，而是计划通过法人/个人贷款利息、役务收入、风险资产增长、DX和联盟共同化一起实现。

这比纯粹削成本更有长期价值，也意味着执行变量更多。

02｜区域经济与商业模式

02.1｜埼玉是地银中相对有利的“肥沃市场”

武蔵野銀行把埼玉作为核心经营区域。

埼玉连接东京首都圈，拥有较大人口、物流、制造业、住宅与中小企业基础。相比人口流出更明显的地方区域，这为贷款、住宅、法人结算和财富管理提供了更好的长期需求基盘。

但“好区域”并不自动等于高ROE。

真正需要银行做的是把当地客户密度转化为： - 更高贷款收益； - 更深法人咨询； - 财富管理； - M&A/事业承继； - 数字化服务； - 低成本运营。

02.2｜新中计从“银行产品”转向“价值共创咨询”

MCP 2/3的第一基本战略是“价值共创咨询深化”。

法人端目标不仅是贷款，还包括客户经营课题、融资结构、M&A、数字化和可持续发展；个人端则把住宅贷款、资产形成和生命周期金融结合起来。

这类业务如果做深，可以提高非利息收入并降低单纯依赖利差的周期性。

03｜盈利结构：利率正常化开始真正进入损益表

03.1｜FY2026核心业务利润显著改善

FY2026单体： - 资金利益483.14亿日元，同比增加74.29亿； - 役务交易等利益112.62亿日元，同比增加7.44亿； - 核心业务净益247.37亿日元，同比增加74.32亿； - 剔除投信解约损益核心业务净益231.16亿日元，同比增加70.05亿。

贷款收益率由0.99%升至1.20%，存款收益率由0.06%升至0.20%。

说明日元利率正常化正在提高资产端收益，但存款成本也同步上升。

03.2｜真正的盈利变量是“资产重定价－存款beta”

区域银行不能简单理解为“加息越多越好”。

贷款、证券会逐步重定价，但存款客户也会要求更高利率。

9月25日武蔵野銀行又发布圆存款利率上调及短期Prime Rate改定，下一阶段需要更细看： - 贷款收益率； - 普通存款/定期存款结构； - 存款平均成本； - 资金利益； - 客户流失或高成本调达。

所以当前的利率红利是真实的，但不是永久免费午餐。

04｜FY2027 Q1：利润增长继续，但信用成本需要观察

04.1｜Q1经常利润增长47.2%

FY2027 Q1： - 经常收益388.21亿日元； - 经常利润84.18亿日元； - 归母净利润46.90亿日元。

同比： - 经常收益+63.9%； - 经常利润+47.2%； - 净利润+12.4%。

公司同时把全年经常利润预测从287亿上调到302亿日元，预计同比增长32.4%；全年净利润仍为195亿日元。

这说明核心盈利趋势延续，且公司对利息/证券等收入的判断比5月更加乐观。

04.2｜利润质量仍不能只看“增益率”

Q1信用相关费用上升，说明经济扩张和风险资产积累并不是没有代价。

新中计还计划把风险资产从约1.3万亿日元提高到1.56万亿日元。

未来真正要验证的是：

风险资产扩张带来的收益，能否持续高于新增信用成本与资本占用。

这也是RORA 1.20%目标比单纯利润目标更重要的原因。

05｜千葉・武蔵野アライアンス：不合并，也能获得部分规模经济

05.1｜联盟已经运行十年，不是一次临时合作

武蔵野銀行与千葉銀行自2016年开展千葉・武蔵野アライアンス。

2026–2030进入Phase 3“飞跃期”，强调： - 既有合作深化； - 业务共同化； - 创造领域扩大； - 其他联盟协作； - 都内业务； - 客户介绍； - APP、支付等共同服务； - 共同后台与工具。

这是一种不通过资本并购，也能部分获得规模经济的模式。

05.2｜联盟的价值在固定成本和产品能力

单一地银独自承担： - IT； - 网络安全； - 数字APP； - 反洗钱； - 产品开发； - 专业人才； - 都内据点，

固定成本较高。

联盟可以共享部分能力，降低单位成本，同时拓展产品广度。

反面是，没有共同资本和统一管理，协同强度通常弱于真正合并。因此联盟是护城河增强器，不应当视为完全等价于银行合并。

06｜财务韧性与资本

06.1｜资本明显高于经营目标底线

FY2026自有资本率为13.41%。

MCP 2/3希望以约10.5%作为长期控制目标，在压力情况下仍保留对区域经济的风险承担能力。

这意味着公司当前存在一定资本余力。

管理层计划把资本用于三部分： 1. 人力、数字等成长投资； 2. 贷款等风险承担扩大； 3. 股东回报与新的无机增长投资。

06.2｜资本余力只有被高回报使用才有价值

银行持有高资本并不是天然优点。

如果ROE只有5–6%，过多资本反而压低股东回报。

武蔵野当前资本政策的积极之处，是明确承认这一点，并设定10.5%左右资本目标、10%以上ROE目标和1.20%以上RORA目标。

真正的验证，是未来资本率下降时ROE是否同步上升，而不是靠增加风险获得短期利润。

07｜资本政策与股东回报

07.1｜累进配当建立了现金回报下限

公司股东回报方针： - 以累进配当为基本； - 配当性向目标约40%； - 根据资本水平与市场情况机动回购。

FY2026年度配当170日元，分割调整后56.66日元。

FY2027预测82日元，分割调整口径同比约增加45%，计划连续第六年增配。

07.2｜100亿日元回购规模有实质意义

公司从2026年3月起执行最高100亿日元回购，计划在12月前完成。

以当前约2,963亿日元市值计算，100亿约相当于3%以上市值。

如果在PBR接近1倍附近完成，这种回购有较清楚的每股价值意义。

07.3｜政策持股削减继续释放资本

MCP 2/3提出，到2030年3月末将政策持股时价占连结净资产比例降至15%以下。

这不仅是治理问题，也直接关系到： - 资本释放； - 证券波动； - ROE； - 回购能力。

08｜治理：制度方向改善，但资本效率才是真正验收

08.1｜2026年改为监查等委员会设置公司

武蔵野銀行在2026年6月转为监查等委员会设置公司，强化董事会监督功能。

董事会重点议题包括： - 资本政策； - 人力资本； - 数字战略； - 风险管理； - 网络安全； - 集团战略； - 投资者对话。

制度方向与当前ROE/PBR改善议题是相符的。

08.2｜治理最终要用资本配置结果证明

银行可以拥有完备委员会，却仍然低效配置资本。

因此治理真正的验收指标不是组织图，而是： - ROE是否超过资本成本； - 政策股是否继续下降； - 回购是否在合理估值执行； - 新投资是否达到目标RORA； - 信用成本是否被控制。

09｜估值：PBR刚过1倍，赔率优于高估值地银，但不是过去的深折价

09.1｜当前估值仍有基本面支撑空间

9月25日收盘2,957日元： - 预测PER约14.7倍； - PBR约1.05倍； - 预测股息率约2.77%。

相比已经接近2倍PBR的高ROE区域银行，武蔵野的估值明显温和。

但FY2026 ROE只有5.62%，所以1倍PBR也不是无条件便宜。

09.2｜关键是2030年10% ROE是否可信

如果ROE真的从5.6%提高到10%以上，同时净利润达到300亿、股东回报保持，当前1.05倍PB会显得合理甚至仍有重估空间。

如果ROE只停在6–7%，当前股价已经把盈利恢复大部分提前买入。

因此本轮估值判断是：

倍数不贵，但价值释放需要ROE兑现；当前最大的风险不是账面价格，而是股价上涨速度领先基本面兑现速度。

10｜Kabugami 技术结构

Owner 图后绑定说明： 本次 Review 的 Research / Technical 在无 Owner 图条件下完成；本图是在该 Review 冻结后按同一 Review 身份补绑定，仅用于最终公开展示。文中关于“未继承／未分配 Owner Media”“无图”或 text-only 的表述均描述研究冻结时点，不代表最终页面仍无图；Research Truth、Technical、Score、Review 日期与历史身份均未因此改变。

10.1｜长期价格中心已经发生明显迁移

年度收盘大致经历： - 2020：498日元； - 2021：599日元； - 2022：689日元； - 2023：888日元； - 2024：999日元； - 2025：1,619日元； - 2026年9月25日：2,957日元。

这是一条持续多年的价格中心上移路径。

10.2｜2026年突破了2005–2006历史高位区

公开历史价格中，2005年高点约2,536日元、2006年高点约2,386日元。

2026年9月25日最高2,965日元、收2,957日元，已经突破此前二十年可见高位。

这说明旧的长期上方吸收区域失效，价格进入新的发现区间。

10.3｜年初到现在上涨约82%，位置本身已经不便宜

2026年1月低点1,626日元，9月25日2,957日元。

月线： - 1月1,833； - 2月2,173； - 3月2,083； - 4月2,386； - 5月2,423； - 6月2,513； - 7月、8月继续抬升； - 9月突破2,900。

纯价格状态非常强，但当前最缺的是一轮真正有深度的回抽测试。

10.4｜当前Technical Question

真正的问题已经不是“能不能突破旧高”，而是：

2,500–3,000这个新价格区域，能否在下一次明显风险冲击中成为新的长期吸收区。

当前纯价格状态：

旧状态已经明显失去控制，二十年高位被突破，长期价格中心进入新发现区；技术优势很强，但高位尚未经过足够深的return/retention测试。

Technical内部判断88/100。

正面确认： - 回抽后2,400–2,600形成稳定支撑； - 月线继续保持更高低点； - 2,800以上逐步形成数月中心。

失效/降级： - 快速跌回2,200以下且无法恢复； - 重新被1,600–1,800区域吸收； - 月线形成持续更低高点与更低低点。

11｜风险、反证与催化剂

11.1｜主要风险

第一，ROE兑现风险。 5.62%到10%以上不是自然增长，需要收入、成本与资本同时改善。

第二，信用成本。 风险资产扩张与法人贷款增长可能提高未来损失。

第三，存款beta。 贷款利率上升同时推动存款价格竞争。

第四，证券波动。 债券和股票持仓会影响利润和资本。

第五，区域竞争。 埼玉是好市场，也意味着Megabank、网络银行和其他地银竞争更强。

第六，技术位置。 股价已快速突破长期高位，高位回撤风险明显高于账面估值给人的直觉。

11.2｜主要催化剂

未来最值得观察： - FY2027 Q2/Q3核心业务净益； - 贷款收益率与存款成本； - 全年净利润195亿兑现度； - 100亿回购完成进度； - ROE/RORA季度趋势； - 千葉・武蔵野アライアンスPhase 3新增协同； - 2030净利润300亿路径进一步量化。

12｜Research Dividend：武蔵野真正的估值桥不是“加息”，而是把资本余力变成RORA

本轮最重要的发现是：

武蔵野銀行的价值提升不能只解释成“日本加息，所以银行赚钱”。

公司真正拥有的是一个组合： - 埼玉较好的贷款需求； - 当前13%左右资本率； - 约1倍PBR； - 贷款重定价； - 联盟降低固定成本； - 累进配当与回购。

如果这些资源只是让资产规模变大，ROE未必提高。

MCP 2/3把全行RORA从约0.84%提高到1.20%以上，同时把资本率控制到约10.5%，说明管理层试图同时处理“分子”和“分母”。

因此未来最有价值的验证是：

新增风险资产是否真的赚到更高风险调整后回报，而不是单纯在加息周期扩大贷款。

这将决定1倍PBR是“刚刚完成毕业”，还是“还能进入更高质量估值区间”。

13｜下一次最值得跟踪什么

13.1｜Research Debt 1：ROE 10%的详细桥梁

需要持续拆分： - 资金利益； - 非利息收入； - 成本； - 信用成本； - 政策股释放； - 回购； - 风险资产； - 税率。

13.2｜Research Debt 2：存款beta

9月末存贷款利率同步调整后，应观察： - 存款平均成本； - 贷款平均收益； - 净利差； - 存款迁移； - 资金利益增量。

13.3｜Research Debt 3：联盟协同的金额化

千葉・武蔵野アライアンスPhase 3需要继续跟踪： - 共同IT/后台节约； - 客户交叉介绍； - 都内业务； - 共同产品； - 共同采购； - 对收入和OHR的可量化贡献。

13.4｜Technical next evidence

再创新高的信息价值已经下降。

下一条真正高信息证据是：

第一次明显回抽以后，2,400–2,600区域能否稳定吸收卖压；若能，新长期中心的可信度会明显提高。

14｜Kabugami Score V3.2

14.1｜为什么是A，而不是A+

武蔵野銀行的资本政策和技术结构很强，估值也没有像部分高ROE地银那样过度扩张。

但A+需要更少的核心不确定性。

目前最大的未毕业项仍是： 1. ROE 5.62%到10%以上的四年兑现； 2. 风险资产扩张后的信用成本； 3. 股价大幅上涨后高位结构能否稳定。

如果ROE真正跨过资本成本，同时PBR仍保持合理区间，评分提升会有更坚实基础。

15｜合规、来源与证据边界

15.1｜Compliance / 风险披露

本报告基于公开信息，用于Kabugami独立投资研究、研究方法验证和历史判断记录，不构成证券募集、个别投资建议、目标价格或收益保证。

银行盈利高度依赖政策利率、收益率曲线、存款竞争、信用成本、证券市场和监管资本；MCP 2/3的2030年目标属于管理层计划，不是已经实现的业绩。

15.2｜主要来源

1. 武蔵野銀行｜2027年3月期 第1四半期決算短信
   https://www.musashinobank.co.jp/ir/financial/kessan/index_a.html

2. 武蔵野銀行｜2026年3月期 決算短信
   https://www.musashinobank.co.jp/ir/financial/kessan/pdf/2025_10.pdf

3. 武蔵野銀行｜中期経営計画 MCP 2/3
   https://www.musashinobank.co.jp/company/mid_termplan/

4. 武蔵野銀行｜企業価値向上に向けた取組み
   https://www.musashinobank.co.jp/ir/financial/disclosure/integrated_report/financial-strategy.html

5. 武蔵野銀行｜株主還元・配当
   https://www.musashinobank.co.jp/ir/stock/dividend.html

6. 武蔵野銀行・千葉銀行｜千葉・武蔵野アライアンス Phase 3
   https://www.musashinobank.co.jp/irinfo/news/pdf/2025/chibamusashinoalliance20260316.pdf

7. 武蔵野銀行｜コーポレート・ガバナンス
   https://www.musashinobank.co.jp/company/about/governance/

8. 株探｜8336市場・日次・月次価格
   https://s.kabutan.jp/stocks/8336/
   https://s.kabutan.jp/stocks/8336/historical_prices/daily/
   https://s.kabutan.jp/stocks/8336/historical_prices/monthly/

15.3｜证据边界

Review date为2026-09-27；市场价格采用2026-09-25最后完整交易日。

FY2027 Q1经常利润84.18亿日元、归母净利润46.90亿日元为一个季度结果；全年经常利润302亿日元、净利润195亿日元仍属于公司预测。

银行现金流表不适合机械使用制造业FCF框架，本Review主要以核心业务净益、资金利益、信用成本、ROE、RORA、OHR、资本充足率和资本政策评价股东经济。

MCP 2/3的2030年ROE 10%以上、净利润300亿以上、核心业务净益400亿以上、RORA 1.20%以上均为未来目标。FY2026 ROE 5.62%表明资本效率改善仍未完成。

Technical使用公开长期年次、近年月次及2026年日线价格。2026年9月25日突破2005–2006可见历史高位是强证据，但新高位尚未经历充分深回抽，因此没有把当前状态判定为无条件完成。

本Review未使用未完成像素级验证的Owner Media；按当前生产规则采用合法text-only Section 10，不让图像问题触发Research重跑。