株式会社千葉興業銀行（The Chiba Kogyo Bank, Ltd.）

01｜投资问题：8337正在从独立银行变成未来新FG的一部分

01.1｜2027年4月以后，投资身份会发生根本变化

千葉興業銀行与千葉銀行已经签署经营统合最终协议。

计划： - 2026年9月30日制定株式移转计划； - 2026年12月23日召开临时股东大会； - 2027年3月30日前后两行股票退市； - 2027年4月1日设立共同持股公司“ちばフィナンシャルグループ”并上市。

普通股移转比例为1:1： - 千葉銀行1股 → 新FG 1股； - 千葉興業銀行1股 → 新FG 1股。

因此8337今天的经济价值，已经不能只按千葉興業单体估值。

01.2｜当前关键问题：小银行的客户关系能否和大银行的能力结合

千葉銀行资产、资本、产品和盈利能力显著更强。

千葉興業银行的贡献更像： - 千叶县补充客户网络； - 特定区域和中小企业关系； - 咨询型业务基础； - 人员与分支机构覆盖。

最理想的统合不是把小银行简单吞并，而是：

保留客户关系＋共享更强产品/IT/资本能力 → 提高单客户收入与资本效率。

这也是未来估值能否上台阶的核心。

02｜本体盈利：改善是真实的，但ROE仍偏低

02.1｜FY2026利润继续增长

FY2026： - 经常收益688.72亿日元； - 经常利润127.11亿日元； - 归母净利润86.12亿日元。

同比： - 经常收益约+21%； - 经常利润约+18.9%； - 净利润约+15.4%。

连续几年利润增长说明低利率时代后的盈利修复不是偶发。

02.2｜但资本效率仍没有毕业

FY2026市场口径连结ROE约4.75%。

单体： - 核心业务净益ROE 8.31%； - 业务净益ROE 5.43%； - 当期净利润ROE 5.21%。

核心业务ROE较高说明底层银行业务在改善，但最终股东ROE仍被资本、证券、优先股结构和其他损益压低。

这也是为什么PBR刚过1倍并不能简单理解成明显低估。

03｜FY2027 Q1：收入大增，利润却没有同步加速

03.1｜Q1经常收益+30%，净利润-4.4%

FY2027 Q1： - 经常收益206.45亿日元，同比+30.4%； - 经常利润38.98亿日元，同比+0.9%； - 归母净利润27.37亿日元，同比-4.4%。

收入增长明显快于利润。

这说明资产端收益、证券收入等扩大，并没有完全转化成底线利润。

03.2｜全年仍预计增益

公司FY2027全年预测： - 经常利润146亿日元，同比+14.9%； - 归母净利润96亿日元，同比+11.5%； - EPS约154.5日元； - 普通股配当20日元。

所以Q1净利润同比下降目前不是全年下调信号，但需要继续观察利润质量。

04｜利率正常化：对贷款有利，对债券并非单向利好

04.1｜银行资产收益提高是正面

日元利率上升通常提高： - 贷款收益率； - 新投资证券收益； - 浮动利率资产收益。

对区域银行而言，这结束了长期超低利率下净息差被压缩的问题。

04.2｜但旧债券会产生评价压力

2026年3月末，千葉興業銀行披露满期保有目的债券含み损约150.63亿日元。

该金额高于前一年连结经常利润。

虽然满期保有债券不等于立即实现损失，也不能简单和资本损失划等号，但它提醒投资者：

加息一方面提高未来利息收入，另一方面会降低既有低息债券的市场价值。

银行的“加息受益”必须看完整资产负债表，而不是只看贷款。

05｜中期经营计划：独立银行目标仍偏“修复型”

05.1｜2028年目标并不激进

当前中计“幸せデザイン 絆プロジェクト 2028”目标： - 连结净利润110亿日元以上； - 连结普通股ROE 7%以上； - 连结普通股RORA 0.5%以上； - 单体核心OHR 65%以下； - 连结自有资本率8.5%以上； - 优先股发行比率20%以下。

这说明管理层自己也承认当前独立银行的重点仍是资本效率修复。

05.2｜与千葉銀行统合会提前结束单体中计逻辑

如果2027年4月统合按计划完成，8337作为独立上市银行的估值周期只剩半年左右。

因此继续用2028单体目标作为长期终点意义下降。

未来更重要的是新FG中计如何处理： - 两行ROE差异； - 资本分配； - 分红/回购； - 系统与后台； - 客户交叉销售； - 品牌和网点。

06｜客户与护城河：千叶县有吸引力，但同一地域也意味着重叠

06.1｜千叶是相对优质区域市场

千叶县具有： - 首都圈人口； - 成田机场； - 物流； - 制造业； - 房地产； - 住宅； - 旅游； - 中小企业。

长期贷款需求与财富管理基础优于很多人口流出地区。

06.2｜千葉興業的护城河主要是关系，而不是规模

与千葉銀行相比，千葉興業的绝对规模和产品能力弱。

它真正有价值的是： - 本地客户关系； - 企业经营信息； - 分支机构； - 员工与地域信任； - 中小企业咨询积累。

这些资产如果被新FG保留并接入更强产品平台，会产生价值。

如果整合过程损害客户关系，则一部分重叠可能变成成本而不是协同。

07｜资本结构：优先股清理是重要改善

07.1｜历史优先股是估值折价来源之一

千葉興業长期存在多种优先股，对普通股股东而言带来： - 资本结构复杂； - 分红优先权； - 普通股ROE和每股价值解释复杂； - 潜在稀释/赎回问题。

中计把优先股发行比率降到20%以下列为明确指标。

07.2｜2026年持续回购并消却优先股

公司在2026年先后推进第七种优先股回购、消却，8月又完成第二次第七种优先股回购。

这是积极的资本结构简化。

对于即将统合的新集团而言，提前清理历史资本工具可以降低整合复杂度。

但在优先股问题完全结束前，普通股资本效率仍不能只看表面净利润。

08｜资本政策与普通股回报

08.1｜普通股配当正在提高，但收益率仍低

FY2023配当5日元； FY2024 10日元； FY2025 10日元； FY2026 10日元； FY2027预测20日元。

20日元相比过去翻倍，但以2,777日元股价计算，预测股息率只有约0.7%。

相比其他区域银行2–4%的收益率，千葉興業普通股现金回报仍偏低。

08.2｜未来股东回报要看新FG政策

统合后，最重要的是新FG是否采用： - 更明确的配当性向； - 累进配当； - 回购； - CET1/自有资本目标； - 政策持股削减。

千葉銀行本体资本纪律较强，这给未来新FG提供正面参照，但不能提前视为正式承诺。

09｜估值：约1倍PB看似温和，但换股关系使相对价值更重要

09.1｜当前市场估值

9月25日： - 股价2,777日元； - PBR约1.04倍； - 预测PER约18倍； - 预测股息率约0.72%。

如果只看PB，这个估值不像高估。

但当前单体ROE只有约5%，PER也不低，因此本体并没有明显“便宜到无需成长”的安全边际。

09.2｜1:1换股以后，相对千葉銀行股价会越来越重要

由于普通股1:1换成新FG，临近统合时8337与8331的相对定价会越来越受： - 换股套利； - 新FG隐含价值； - 统合审批风险； - 两行股价波动

影响。

这意味着未来“8337自身PBR”会逐步失去解释力。

10｜Kabugami 技术结构

Owner 图后绑定说明： 本次 Review 的 Research / Technical 在无 Owner 图条件下完成；本图是在该 Review 冻结后按同一 Review 身份补绑定，仅用于最终公开展示。文中关于“未继承／未分配 Owner Media”“无图”或 text-only 的表述均描述研究冻结时点，不代表最终页面仍无图；Research Truth、Technical、Score、Review 日期与历史身份均未因此改变。

10.1｜2022以来是非常强的长期重估

年末收盘： - 2020：248日元； - 2021：265日元； - 2022：455日元； - 2023：792日元； - 2024：1,458日元； - 2025：1,690日元； - 2026年9月25日：2,777日元。

四年间价格中心连续上移。

这不是普通反弹，而是市场对利率、资本结构和统合预期的多阶段重估。

10.2｜当前已经接近2005年的历史极端高位

2005年公开年线高点约2,880日元。

2026年8月高点2,866日元，9月25日收2,777日元。

也就是说当前价格已经重新触及二十年前的长期极值区域。

10.3｜本轮Technical Question

真正的问题不是“趋势有没有变强”，而是：

2,600–2,900区域能否从历史顶压区转化成新长期价格中心，还是统合预期充分计价后再次被吸收回2,000以下。

8月创2,866后9月曾回到2,587，随后又恢复至2,777，说明高位目前仍有一定Retention。

10.4｜当前纯价格状态

本轮定义：

2022以来旧低位状态已经失效，价格完成多级迁移并重新挑战2005历史高位；当前技术优势强，但正处在最关键的长期上方吸收测试区。

Technical内部判断86/100。

正面确认： - 突破并数月站稳2,880以上； - 明显回抽后2,300–2,500形成更高支撑； - 统合临近时价格没有出现持续性相对弱化。

失效/降级： - 持续跌回2,200以下； - 重新被1,600–1,800区域吸收； - 形成连续更低的月线高低点。

11｜风险、反证与催化剂

11.1｜主要风险

第一，统合执行风险。 协同尚未实现，监管与股东审批仍是前提。

第二，本体ROE偏低。 单体净利润ROE约5.2%、连结市场口径约4.75%。

第三，债券含み损。 利率上升对旧证券组合存在压力。

第四，优先股结构。 虽持续简化，但历史资本工具仍是治理和普通股价值复杂度来源。

第五，普通股收益率低。 当前现金回报显著低于多数地银。

第六，技术位置。 价格接近二十年历史峰值，预期计价已经很充分。

11.2｜主要催化剂

未来最重要： - 9月30日株式移转计划； - 12月临时股东大会； - 统合监管审批； - 新FG资本/分红政策； - 新FG中期经营计划； - FY2027 Q2/Q3利润质量； - 优先股进一步清理； - 证券含み损变化。

12｜Research Dividend：8337的估值正在从“公司价值”转向“并入新集团后的贡献价值”

本轮最重要的Research Dividend是：

当换股比例已经固定为1:1，8337未来半年的投资逻辑会越来越不像传统独立公司估值。

通常研究一家公司，会问： - 它赚多少钱； - ROE多少； - PB多少； - 分红多少。

但8337接近统合后，必须多问一层：

它为新FG贡献的客户、利润和资本，和新FG为它带来的产品、系统和资本效率提升，合起来值多少。

这使8337的低ROE不再是唯一终局，但也不意味着低ROE自动消失。

最关键的是新FG能否把两家银行的ROE差异真正收敛，而不是只把财务报表放进同一个持股公司。

13｜下一次最值得跟踪什么

13.1｜Research Debt 1：新FG中计

需要等待新集团明确： - ROE； - OHR； - CET1/资本充足率； - 配当性向； - 回购； - 系统协同； - 收入协同； - 一次性整合成本。

13.2｜Research Debt 2：优先股完全退出路径

继续跟踪： - 剩余优先股数量； - 回购价格； - 消却； - 对普通股BPS/ROE/分红的影响。

13.3｜Research Debt 3：债券组合

重点观察： - 满期保有债券含み损； - 平均久期； - 新资金再投资收益； - 存款beta； - 资本缓冲。

13.4｜Technical next evidence

目前价格已经接近历史顶压。

下一条高信息价值证据是：

是否能够真正突破2,880附近并保持，或者高位回抽后2,300–2,500能否成为新的长期支撑。

14｜Kabugami Score V3.2

14.1｜为什么只有B+

不是因为统合没有价值。

主要限制来自三个事实： 1. 单体ROE仍偏低； 2. 债券与优先股资本结构仍有真实复杂度； 3. 股价已经把大量统合预期提前计入。

如果新FG成立后能够把ROE提升、资本政策和客户协同真正量化，8337原股东的经济质量可能明显改善。

15｜合规、来源与证据边界

15.1｜Compliance / 风险披露

本报告基于公开信息，用于Kabugami独立投资研究、研究方法验证和历史判断记录，不构成证券募集、个别投资建议、目标价格或收益保证。

经营统合仍需股东大会、监管审批等条件；株式移转比例1:1已经在最终协议中明确，但新FG未来盈利、分红、ROE及协同目标仍属于未来事项。

15.2｜主要来源

1. 千葉興業銀行｜2027年3月期 第1四半期決算
   https://www.chibakogyo-bank.co.jp/news/topics/2026.html

2. 千葉興業銀行｜2026年3月期 決算短信
   https://www.chibakogyo-bank.co.jp/news/topics/assets/3096.pdf

3. 千葉興業銀行｜2026年3月期 決算説明会
   https://www.chibakogyo-bank.co.jp/ir/library/pdf/20260610honpen.pdf

4. 千葉興業銀行｜長期経営ビジョン・中期経営計画
   https://www.chibakogyo-bank.co.jp/about/management-strategy/strategy.html

5. 千葉銀行・千葉興業銀行｜経営統合最終合意
   https://www.chibakogyo-bank.co.jp/ir/library/pdf/20260610honpen.pdf

6. 千葉興業銀行｜2026年3月期末 有価証券含み損
   https://www.chibakogyo-bank.co.jp/news/topics/assets/3093.pdf

7. 千葉興業銀行｜優先株式取得・消却関連開示
   https://www.chibakogyo-bank.co.jp/news/topics/2026.html

8. 株探｜8337市場・価格・業績
   https://s.kabutan.jp/stocks/8337/
   https://s.kabutan.jp/stocks/8337/historical_prices/daily/
   https://s.kabutan.jp/stocks/8337/historical_prices/yearly/

15.3｜证据边界

Review date为2026-09-27；市场价格采用2026-09-25最后完整交易日。

FY2027 Q1净利润27.37亿日元同比下降4.4%，不能据此单季外推全年；公司全年净利润96亿日元仍为管理层预测。

满期保有债券含み损不等于立即实现损失，但对资产负债表利率敏感性、资本配置和未来再投资具有信息价值，因此作为风险保留。

2027年4月1日统合仍以必要审批为前提。1:1株式移转比例是当前协议事实，但新FG正式中计与资本政策尚未全部落地，未提前视为既成事实。

Technical使用公开长期年次与2026年日线；当前接近2005历史高位约2,880日元，是明确长期结构门槛。

本Review未使用未完成像素级验证的Owner Media；按当前生产规则采用合法text-only Section 10，不让图像问题触发Research重跑。