株式会社東北銀行（The Tohoku Bank, Ltd.）

01｜投资问题：0.47倍PBR是错价，还是低ROE的合理折价

01.1｜低估值很明显

9月28日股价1,647日元： - 预测PER约9.7倍； - PBR约0.47倍； - 预测股息率约3.0%。

单看这些数字，估值明显便宜。

01.2｜但低PBR必须和ROE一起看

FY2026市场口径ROE约4.9%。

如果一家银行长期只能赚4–5% ROE，市场给不到1倍PBR并不奇怪。

所以真正问题是：

东​​北银行能否借利率正常化和经营效率改善，把ROE持续推高，而不是只维持低估值。

02｜业务本质：小型关系型地方银行

东​​北银行经营基础集中在岩手县。

客户以： - 中小企业； - 个体经营者； - 地方居民； - 地方公共部门

为主。

这种银行的核心资产是客户关系和本地信息，而不是全国规模。

优势是： - 客户距离近； - 软信息丰富； - 信贷决策可结合企业实际经营； - 事业承继、改善支援等有切入点。

限制则是市场容量小、地区集中度高。

03｜Q1：收入增长很快，利润温和增长

FY2027 Q1连结： - 经常收益52.41亿日元，同比+22.9%； - 经常利润9.06亿日元，同比+5.3%； - 归母净利润6.29亿日元，同比+5.5%。

单体口径： - 经常收益49.28亿日元，同比+25.4%； - 经常利润9.02亿日元，同比+3.6%； - 纯利润6.27亿日元，同比+3.6%。

收入增长明显快于利润，说明成本、证券损益等也在抵消一部分增益。

04｜核心业务：贷款利息和核心业务纯益是最值得看的改善

公开Q1资料显示，贷款利息增长，同时核心业务纯益同比增加约26%。

这比单纯股票卖却益更重要。

因为真正可持续的地银利润主要来自： - 贷款收益率； - 存款成本； - 手续费； - 客户服务利益； - 费用控制； - 信用成本。

如果这些项目持续改善，ROE才可能结构性上升。

05｜利率正常化：小银行也受益，但存款beta更值得警惕

利率上升让贷款和证券收益率提高。

但小型银行也可能面对更强的存款竞争，因为： - 大行； - 网络银行； - 邻近地银

都在争夺存款。

所以真正要看的是：

贷款beta − 存款beta − 信用成本。

若资金利益增长只是暂时快于存款成本，未来利润可能重新收窄。

06｜第2次中计：目标不激进，反而更容易检验

2025–2027年度第2次中期经营计划目标： - 当期净利润20亿日元； - 客户服务等利益20亿日元； - 自己资本比率8.5%以上； - 总存款1万亿日元； - 总贷款7,500亿日元。

这不是“翻倍增长”式目标。

它更像一个小银行稳步提高核心盈利和规模的计划。

对于投资者来说，优点是容易检验：每个半年都能看实际进度。

07｜客户服务等利益：这是比总收入更重要的结构指标

客户服务等利益定义大致为： 贷款平均余额 × 存贷利差 + 役务交易利益 − 营业费用。

这项指标把： - 贷款规模； - 净息差； - 手续费； - 成本

放在一起。

因此它比单纯经常收益更接近真正经营能力。

中计把20亿日元作为目标，说明管理层也开始把核心业务盈利作为重要经营语言。

08｜资产质量：小银行的最大尾部风险是区域信用集中

岩手的中小企业客户会受到： - 人口下降； - 人手不足； - 原材料； - 能源； - 利率； - 事业承继

多重压力。

利率上升初期银行赚利差，但企业融资成本提高后的信用损失往往滞后出现。

所以未来必须持续看： - 与信费用； - 不良债权； - 贷款损失准备； - 重点行业集中度。

09｜资本与股东回报：稳，但还不够积极

FY2027预测DPS仍为50日元。

过去数年DPS也基本维持50日元。

这提供约3%的现金回报，但没有显示明显的“盈利改善→股东回报加速”。

对于PBR 0.47倍的银行，若资本充足且ROE开始改善，未来更积极的： - 增配； - 回购

都有可能明显提高每股价值。

但本轮不把尚未公布的政策提前计入。

10｜Kabugami 技术结构

10.1｜Owner图通过实际像素身份核验

本轮使用WordPress Owner Media attachment 4426。

exact original PNG： - SHA-256：7c60e57aaadd6ae97d11de92ba9fe0555113210e6f9f0bc1471b0815e84a4215 - 图内证券代码：8349 - 图内公司名：Tohoku Bank, Ltd.

与本Review一致，Owner Chart视觉身份PASS。

10.2｜长期结构仍然属于低位修复，而不是高位扩张

长期月线显示： - 过去多年总体价格中心偏低； - 2020年代前半长期横盘； - 2026年开始明显抬高； - 但距离历史长期高位仍较远。

这和8341、8343等已经大幅完成重估的银行不同。

10.3｜2026年高点1,723，当前1,647仍在高位平台内

年内低1,312日元，9月11日高1,723日元。

9月28日收1,647日元。

股价从低点上涨约25%，不是翻倍式行情。

这意味着估值改善有发生，但还没有进入极端拥挤状态。

10.4｜Technical内部判断78/100

正面： - 1,500以上新中心成立； - 1,700附近高点未出现深度崩坏； - 价格中心比年初抬高。

确认： - 突破1,723； - 回踩1,600不破； - 形成更高月线高低点。

降级： - 跌破1,500； - 回到1,350–1,400旧区间； - 高位平台失效。

技术一句话： 这只更像“低位平台抬了一层楼”，而不是已经冲到屋顶；真正值得看的，是1,600附近能不能慢慢变成新的长期底座。

11｜风险、反证与催化剂

主要风险： 1. ROE长期偏低； 2. 岩手人口减少； 3. 小银行规模劣势； 4. 存款竞争； 5. 信用成本； 6. 有价证券评价波动； 7. 股东回报政策改善较慢。

催化剂： - Q2核心业务纯益继续增长； - 客户服务等利益向20亿目标靠拢； - ROE突破5%并继续上升； - 增配； - 自己株取得； - 贷款平均收益率改善； - 1,723突破后Retention。

12｜Research Dividend：东​​北银行最大的价值不在“低PB”，而在低PB是否开始有ROE改善支撑

很多低PB银行长期都很便宜。

真正能产生重估的，不是PBR数字本身，而是：

低PBR + ROE向上 + 资本回报改善。

东​​北银行现在前两项已经有一些迹象： - PBR约0.47倍； - 核心业务利润和贷款利息改善。

但第三项——资本回报加速——还不够明显。

因此当前阶段更像“有改善证据的低估值观察股”，而不是已经完成价值闭环。

13｜下一次最值得跟踪什么

1. FY2027上半年经常利润；
2. 核心业务纯益；
3. 客户服务等利益；
4. 贷款收益率与存款成本；
5. ROE；
6. 与信费用；
7. 配当政策；
8. 1,600新价格中心的Retention。

14｜Kabugami Score V3.2

15｜来源、证据边界与合规

合规与风险声明

银行现金流结构不按制造业OCF机械评价，本轮重点看核心业务利润、净息差、信用成本、ROE、资本和股东回报。

本报告仅用于公开信息研究与历史判断记录，不构成证券买卖建议、募集、收益承诺或目标价格。

15.1｜主要来源

• 東北銀行 2026年3月期决算资料；
• 東北銀行 2027年3月期第1四半期决算；
• 第2次中期经营计划“共感・共鳴・共創”；
• JPX决算开示；
• 東北銀行股东回报及IR资料。

15.2｜关键事实

• FY2027 Q1连结经常利润9.06亿日元、净利润6.29亿日元；
• 通期经常利润预测25亿日元、净利润16亿日元；
• 中计2028净利润目标20亿日元；
• PBR约0.47倍；
• FY2027预测DPS 50日元。

15.3｜Owner Media与Technical

Owner attachment 4426 exact PNG 已实际查看。

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图内可见8349及Tohoku Bank, Ltd.，与株式会社東北銀行一致。

15.4｜重要未知

• FY2027 Q1核心业务纯益的完整分解；
• 存款beta；
• 客户服务等利益季度进度；
• 资本回报升级时点；
• 中计20亿净利润目标的具体驱动。