贷款量和国内资金利益同步增长，Q1银行合计资金利益695亿日元、同比+109亿；投资信托手续费等非利息收入也增长；公司长期目标把ROE提升到约10%，并明确以分红比例40%左右、政策持股缩减和资本配置提高PBR；九州特别是福冈都市圈的人口、半导体和企业活动为资产增长提供较多结构性机会。
当前PBR已明显高于1倍、估值不再便宜；利率上升同时推高存款成本，资产beta优势需要持续验证；みんなの銀行仍拖累合并损益，Q1相关损益约▲17亿日元；AI/DX、系统更换与工资上涨推高费用；如果2027年度10% ROE目标主要依赖宏观利率而非经营效率，当前估值会更敏感。
FFG是日本地银中少数已经同时具备规模、区域成长、数字化选项、较高ROE目标和清晰资本政策的集团。当前基本面质量高于传统地方银行，但股票也已经从“低PBR修复”走到“高质量兑现”。下一阶段需要靠ROE稳定向10%靠拢、みんなの銀行亏损收窄、非利息业务和资本回报共同增长，才能继续支撑1倍以上PBR。 当前动作：持有／等待回撤提高赔率。FFG已经从传统地方银行集团进化成九州核心金融平台：2026年度Q1合并核心业务净收益395亿日元、合并净利润287亿日元，分别对全年计划1,520亿和1,000亿日元保持良好进度；贷款量、资金利益与非利息收入都在增长，2027年度ROE目标又被抬到约10%。但9月28日股价8,000日元、PBR约1.34倍，年内已创8,060日元新高，市场已经明显承认了这轮利率正常化与资本效率改善。
报告目录
01｜投资问题：PBR 1倍以上之后，ROE能不能继续往10%走
01.1｜低PBR修复阶段已经过去
FFG过去很长时间也受日本地银共同问题影响：低利率、低ROE、资本效率不高。
现在环境已经改变。
公司在2026年5月说明会明确指出，ROE与PER改善已经使PBR超过1倍，未来目标是维持和提高高于股东资本成本的ROE，并把2027年度ROE目标提高到约10%。
因此投资问题已经从：
“什么时候回到1倍PBR？”
变成：
“10%左右ROE能不能成为新的正常状态？”
01.2｜这决定当前1.3倍PBR到底贵不贵
如果ROE长期停在6–7%，1.3倍PBR并不便宜。
如果ROE能稳定在9–10%，并伴随利润和分红持续增长，当前估值就有质量支撑。
所以后面的每一季都应围绕ROE质量来判断，而不是只看净利润同比。
02｜区域基础：九州增长为资产扩张提供更好的底盘
02.1｜福冈都市圈是日本少数仍具人口与产业吸引力的地区
FFG的核心经营区域包括福冈、熊本、长崎等地。
九州近年受益于： - 福冈都市圈人口和企业集中； - 半导体投资； - 亚洲交通与贸易联系； - 旅游； - 制造业与物流； - 地方企业承继与重组。
这使FFG拥有比很多人口持续流出的地方银行更好的资产增长基础。
02.2｜多银行品牌提高覆盖面
集团拥有福冈银行、熊本银行、十八亲和银行、福冈中央银行等。
多品牌结构可以保留地方客户关系，同时共享： - 系统； - 风险管理； - 产品； - 资本； - 数字基础设施。
这是一种“区域密度＋集团规模”的组合。
03｜FY2027 Q1：核心业务净收益和纯利润都保持强进度
03.1｜合并核心业务净收益395亿日元
Q1合并核心业务净收益395亿日元，同比增加58亿日元。
全年计划1,520亿日元，进度26.0%。
对于第一季度，这属于正常偏好的进度。
03.2｜合并净利润287亿日元
Q1亲公司归属纯利润287亿日元，同比增加59亿日元。
全年计划1,000亿日元，进度28.7%。
这说明利润改善不仅停留在利息收入。
03.3｜信用成本还有回拨帮助，不能全部年化
Q1信用成本为8亿日元的回拨益，同比减少34亿日元。
这对当期利润有帮助。
所以不能把Q1净利润增长全部理解为长期经营增益。
真正值得长期资本化的是： - 资金利益； - 手续费； - 费用效率； - 资产质量长期稳定。
04｜资金利益：这是当前最强的经营驱动
04.1｜银行合计资金利益695亿日元，同比+109亿
Q1银行合计资金利益695亿日元，同比增加109亿日元。
其中国内资金利益改善明显。
公司资料显示，贷款利率因素和市场运用共同贡献增长。
04.2｜贷款量也在增长，不只是利率
银行合计贷款平均余额同比增加5,462亿日元，年率约+3.4%。
这很重要。
如果资金利益只来自利率上升，增长会更依赖宏观。
如果贷款量与利率同时增长，利润的结构会更健康。
04.3｜存款成本是下一阶段最大变量之一
存款等平均余额同比增长约1.5%。
随着市场利率提高，普通存款和定期存款都会重新定价。
所以后续要看的是：
贷款与市场运用收益率上升 − 存款beta − 市场调达成本。
05｜非利息业务：FFG正在把客户关系变成更多收入
Q1投信相关手续费保持增长，法人相关fee也继续贡献。
这类收入的优势是： - 较轻资本； - 客户粘性高； - 不需要同比例扩大贷款； - 可以提高ROE。
集团还拥有证券、M&A、结构融资、资产管理等能力。
对一个资产规模已经很大的银行来说，非利息收入是ROE继续向10%靠拢的重要来源。
06｜みんなの銀行：战略期权仍在，但当前仍是利润拖累
06.1｜Q1相关损益约▲17亿日元
2026年度Q1，みんなの銀行相关损益约▲17亿日元。
前年度曾有系统外售收入，本年度该收入剥落，使同比看起来更差。
06.2｜亏损之外，它仍保留平台化的战略价值
みんなの銀行代表FFG在： - 云原生银行； - 数字账户； - API； - 银行系统外售； - 新用户触达
上的战略尝试。
如果能形成平台收入，长期可能提高FFG估值。
06.3｜但战略不能无限消耗资本
未来应严格跟踪： - 活跃客户； - 单客收入； - 获客成本； - 系统外售； - 亏损收窄时间； - 对集团ROE的净贡献。
在这些指标成熟前，本轮只把它视作有限上行期权，而不提前给高估值。
07｜费用：收入在涨，成本也在涨
Q1合并费用增加约26亿日元。
主要原因包括： - 工资上涨； - 系统相关成本； - AI/DX投资。
这些投入未必是坏事。
关键在于： 未来收入和生产率能否跑赢费用增长。
如果数字化只增加系统支出而没有减少人工、后台和网点成本，ROE提升会受限。
08｜资本政策：40%左右分红比例已经成为重要估值支撑
08.1｜FY2027年度分红预测210日元
公司基于分红比例约40%的方针，FY2027年度预测DPS 210日元，较上一年度增加30日元。
以8,000日元股价计算，股息率约2.6%。
08.2｜资本回报不是只看股息率
对高ROE银行，更重要的是： - 分红增长； - 股份回购； - 政策持股缩减； - 资本比率管理； - 高RORA资产增长。
FFG把这些放进同一套PBR/ROE改善框架，是治理上的明显进步。
09｜估值：高质量已经被市场承认
09.1｜9月28日PBR约1.34倍
股价8,000日元，PBR约1.34倍，预测PER约15.1倍。
这已经明显高于传统日本地银长期估值区间。
09.2｜股价年内从5,068涨到8,060
年内涨幅约59%。
市场已经交易： - 利率正常化； - 贷款增长； - ROE提高； - 分红增长； - 九州成长。
所以当前不应再用“地方银行＋低PBR”的旧框架评价。
09.3｜估值最重要的支撑是10% ROE
如果ROE持续接近10%，1.3倍PBR有基本面理由。
如果ROE回落到6%左右，估值压缩会非常明显。
因此本轮估值模块分数受到当前质量溢价的约束。
10｜Kabugami 技术结构
10.1｜长期结构已经完成明显状态迁移
月线图显示： - 2008后经历长期下行； - 2010年代长期在1,500–3,000附近形成低位和中位区间； - 2020附近再度下探； - 2022后开始持续抬升； - 2024–2026进入明显加速状态。
这体现为多年价格中心持续上移，持续时间已经明显超过一次短期银行板块脉冲。
10.2｜2026年已经进入高位扩张
Owner图里股价已经上冲8,000附近。
9月28日实际高点8,060、收盘8,000。
年初低点5,068。
技术结构内部判断90/100：趋势极强，但价格已不在低位。
10.3｜下一项关键信号是高位首次深回撤后的承接
正面确认： - 8,000附近形成新的月线中心； - 回踩7,300–7,500后被有效吸收； - 月线继续高低点抬升。
降级： - 持续跌破7,000； - 重新回到6,000–6,500区域； - 高位突破被完全吞没。
11｜风险、反证与催化剂
11.1｜主要风险
- PBR已到约1.34倍；
- 存款beta上升；
- 九州贷款增长放缓；
- みんなの銀行持续亏损；
- 系统与AI/DX投资回报不足；
- 信用成本由回拨转为正常化；
- 有价证券评价和市场波动；
- 高ROE过度依赖利率环境。
11.2｜主要催化剂
- 合并净利润继续超1,000亿计划进度；
- ROE向10%靠拢；
- 贷款平均余额继续3%以上增长；
- 资金利益继续扩大；
- みんなの銀行亏损明显收窄；
- 分红继续增长；
- 股份回购；
- 7,300–7,500回撤承接。
12｜研究增量：区域成长与资本效率正在同时改善
很多地方银行只有两种情况：
便宜，但区域在缩； 或者 区域不错，但资本效率普通。
FFG现在比较少见地同时拥有： - 福冈/九州较好的区域成长； - 大型客户基础； - 多银行规模； - 非利息业务； - 数字金融期权； - ROE向10%推进； - 40%左右分红比例。
这使它越来越不像传统地方银行，而更像区域金融平台。
但这也意味着估值逻辑已经升级。
未来如果ROE和成长停滞，市场会把它重新按普通地银定价；只有继续证明“区域成长真的能转成每股价值”，高估值才会持续。
13｜下一次最值得跟踪什么
- FY2027上半年合并净利润；
- 国内贷款平均收益率；
- 存款beta；
- 贷款平均余额增速；
- 合并核心业务净收益；
- みんなの銀行损益；
- ROE；
- 分红与股份回购；
- 政策持股缩减；
- 7,300–8,000高位区承接。
14｜Kabugami Score V3.2
| 模块 | 权重 | 内部判断 | 加权贡献 | 核心理由 |
|---|---|---|---|---|
| 财务韧性与下行防御 | 13 | 88 | 11.44 | 大型存款基础、多银行分散、Q1高利润和资本实力提供强韧性。 |
| 竞争优势与结构耐久性 | 14 | 86 | 12.04 | 九州特别是福冈客户密度、品牌、规模和综合金融能力构成深厚区域护城河。 |
| 盈利质量、现金转化与资本效率 | 17 | 86 | 14.62 | 核心业务净收益和资金利益增长，ROE向10%推进；信用成本回拨和利率顺风需要剔除。 |
| 商业结构、产品、客户与关键依赖 | 11 | 85 | 9.35 | 多银行、证券、法人解决方案与数字金融形成多层收入结构。 |
| 估值与安全边际 | 15 | 62 | 9.30 | PBR约1.34倍、PER约15倍，质量已被市场显著定价。 |
| 资本配置与股东回报 | 10 | 88 | 8.80 | 40%左右分红比例、210日元DPS、资本配置和政策持股缩减方向清晰。 |
| 治理、所有权与管理层 | 7 | 82 | 5.74 | ROE/PBR逻辑、资本政策与战略沟通较完整，みんなの銀行仍需纪律验证。 |
| Kabugami 技术结构 | 13 | 90 | 11.70 | 多年价格中心上移并创年内新高，但处于高位扩张。 |
| 合计 | 100 | 82.99 | Rating A |
15｜来源、证据边界与合规
合规与风险声明
银行现金流表受存贷款和市场资金变动影响，本轮不机械套用制造业OCF标准，重点评价资金利益、信用成本、核心业务纯益、ROE、资本与股东回报。
本报告仅用于公开信息研究与历史判断记录，不构成证券买卖建议、募集、收益承诺或目标价格。
15.1｜主要一手来源
- ふくおかフィナンシャルグループ「2026年度第1四半期 決算ハイライト」；
- 第42回会社説明会（2026年5月21日）资料；
- 2027年3月期第1四半期决算短信；
- FFG资本政策、PBR/ROE提升相关资料；
- IR Library与自有资本相关开示。
15.2｜关键事实
- Q1连结核心业务纯益395亿日元、全年计划1,520亿；
- Q1连结纯利润287亿日元、全年计划1,000亿；
- 银行合算贷款平残同比+5,462亿日元；
- 银行合算资金利益695亿日元、同比+109亿；
- FY2027年度DPS预测210日元；
- 2027年度ROE目标约10%。
15.3｜重要未知
- 存款beta；
- 2027年度10% ROE中利率与经营效率各自贡献；
- みんなの銀行长期盈亏平衡点；
- AI/DX和系统投资回报；
- 信用成本从Q1回拨状态正常化后的利润弹性；
- 九州半导体投资对实际贷款和fee收入的长期贡献。
本页为Kabugami.jp研究记录，不构成投资建议、投资勧诱、买卖推荐、目标价或收益保证。投资者可能损失全部本金。
Review Identity / Provenance
| Producer | GPT Research Lane |
|---|---|
| Review Date | 2026-09-29 |
| Score Version | V3.2 |
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