株式会社山梨中央銀行（The Yamanashi Chuo Bank, Ltd.）

01｜投资问题：PBR接近1倍后，ROE能否继续支撑估值

01.1｜低PBR重估已经完成大半

山梨中央银行过去长期属于典型低估值地银：区域客户基础稳定、资本厚，但ROE偏低，市场长期给出明显低于1倍的PBR。

到2026年9月29日，情况已经不同。

分割调整后股价约1,495日元： - 预测PER约18.35倍； - PBR约0.96倍； - 预测股息率约2.18%。

也就是说，过去“PB很低，只要资本效率稍微改善就有估值修复”的逻辑已经兑现了相当一部分。

01.2｜下一阶段由ROE能否穿过资本成本决定

公司公开说明中把想定资本成本放在约7%。

FY2026/3合并ROE为4.48%，虽然已经明显改善，但仍低于这个水平。

中期计划把最终年度ROE KPI上修至5.8%以上，长期愿景则把ROE 8%以上作为明确目标。

因此当前8360最重要的研究问题变成：

净息差、贷款扩张、非利息收入、费用效率和资本配置，能否共同把ROE从4%—5%区间推到资本成本以上，并最终稳定在8%左右。

如果能，接近1倍PBR有基本面支撑；如果不能，估值修复完成后就容易进入较长的消化期。

02｜盈利引擎：Q1表现强，利率受益需要拆分资产端与负债端

02.1｜FY2027/3 Q1利润继续加速

FY2027/3 Q1合并： - 经常收益244.83亿日元； - 经常利润68.68亿日元； - 归母净利润47.53亿日元。

同比大致分别增长36%、45%、48%。

公司维持全年： - 经常利润183亿日元； - 归母净利润125亿日元

的预测。

Q1净利润已经达到全年预测的约38%，开局明显偏强。

02.2｜贷款利息是核心改善项

Q1详细损益显示： - 贷款利息同比增加约24.4亿日元； - 有价证券利息及分红金同比增加约23.5亿日元； - 资金运用收益明显扩大。

这说明日本利率正常化已经真实进入银行利润表，而不是停留在宏观叙事里。

同时贷款余额在过去几年持续上升： - FY2022/3约2.05万亿日元； - FY2025/3约2.76万亿日元； - FY2026/3约3.03万亿日元。

贷款不是原地不动只靠利率涨，量也在扩张。

02.3｜但存款端成本也会追上来

同一季度，存款利息也同比明显增加。

银行从利率正常化中获得的净收益取决于：

贷款与证券资产的重定价速度 − 存款beta − 市场融资成本 − 信用成本。

因此本轮不会把未来加息机械换算成利润。

山梨中央银行有稳定的本地存款基础，这是优势；但在网络银行、大行和周边地银共同抬高存款价格以后，负债端竞争也会变得更真实。

03｜利润质量：核心资金利益变强，但证券组合仍是双刃剑

03.1｜FY2026已经出现明显的核心资金利益改善

FY2026/3合并： - 经常收益861.04亿日元； - 经常利润138.32亿日元； - 归母净利润99.87亿日元； - 合并ROE 4.48%。

与前期相比，利润继续明显上升。

这和贷款扩张、资产收益率上升方向一致。

03.2｜债券损失说明利率上升同时伴随资产重定价成本

山梨中央银行拥有较大的有价证券组合。

FY2026期间，债券相关损益出现较大负值，反映旧低收益资产在利率上升环境中需要付出重定价成本。

这件事反而非常关键：

• 短期，旧债券的含损和处置损会压低利润质量；
• 中期，如果低收益资产逐步退出，新资金可以在更高收益率上重新配置；
• 长期，真正重要的是组合收益率提升能否覆盖一次性重构成本。

因此山梨中央银行的利率正常化过程伴随资产负债表换挡，收益改善与旧资产重定价成本会同时出现。

03.3｜后续需要持续拆分证券收益与银行本业

本轮后续最需要持续拆分： - 贷款净利息； - 有价证券利息； - 债券买卖损益； - 株式实现收益； - 手续费收入； - 信用成本。

只有这样，ROE改善才不会被一次性证券损益放大或掩盖。

04｜资产负债表：贷款增长很快，存款基础仍然是护城河核心

04.1｜贷款余额过去四年明显扩张

单体贷款余额： - FY2022/3：约2.05万亿日元； - FY2023/3：约2.30万亿日元； - FY2024/3：约2.52万亿日元； - FY2025/3：约2.76万亿日元； - FY2026/3：约3.03万亿日元。

这是一条相当清楚的增长曲线。

对于区域银行来说，能够持续扩大贷款而不是只依赖证券投资，意味着客户基础和东京圈扩张战略确实在产生规模效果。

04.2｜存款仍然提供稳定资金来源

FY2026/3单体总存款余额（含NCD）约3.80万亿日元。

传统区域关系型存款的价值在利率上升环境下重新显现：

• 它决定资金成本上升的速度；
• 它决定银行是否需要依赖高成本市场融资；
• 它也是贷款扩张能否持续的基础。

04.3｜资本缓冲够用，但不再适合无限囤积

公司中期计划把合并口径资本充足率目标放在9%台。

FY2025年度计划口径实际约9.84%，单体国内标准FY2026/3为9.39%。

这不是极度富余到可以忽略资本纪律的水平，但足以支持： - 贷款和风险资产增长； - 战略投资； - 股东回报； - 一定程度的市场波动吸收。

资本下一步的任务，是提高产出，而不是单纯继续增加绝对额。

05｜区域护城河：山梨是底盘，东京是第二增长曲线

05.1｜区域关系密度构成核心优势

山梨中央银行在山梨县长期积累： - 企业现金流与信用信息； - 地方政府及公共部门关系； - 个人存款与住宅金融关系； - 事业承继、M&A和经营改善入口； - 本地产业和不动产信息。

这种软信息很难被外部金融机构快速复制。

05.2｜但只守山梨，不足以支撑更高ROE

人口结构和地方企业数量的长期压力不会因为利率上升而消失。

所以公司把“山梨＋东京”放在同一增长框架中非常重要。

东京业务主要承担以下增长功能： - 承接更大的法人融资需求； - 增加高附加值客户； - 把山梨企业和首都圈客户连接起来； - 扩大结构融资、M&A、资产管理等非传统收入来源。

05.3｜增长质量要用风险调整后的收益验证

东京贷款如果只是为了规模而降低价格或放松信用标准，就会把未来信用成本埋进资产负债表。

因此贷款增长需要同时看： - 收益率； - RORA； - 不良率； - 行业集中； - 大额客户集中。

量的增长已经被证明，下一步要证明质量。

06｜非利息业务：ROE 8%需要第二收入来源

公司长期愿景名称本身就很直接：Value Creation Company 2034。

核心含义是不能只靠传统存贷差。

业务扩展包括： - 经营与事业咨询； - M&A和事业承继； - ICT/DX支持； - 风险资本与创业支持； - 地方创生与区域设计； - 租赁、卡、担保等集团业务； - 海外和首都圈网络。

这些业务的价值在于消耗更少资产负债表资本，却有机会形成手续费和顾问收入。

如果未来ROE要稳定达到8%以上，仅依赖贷款利差并不稳健。

本轮因此把“非利息收入能否形成第二增长引擎”列为长期验收条件，而不是把所有希望都押在央行利率路径上。

06.1｜联盟与生态：富士山・阿尔卑斯联盟给了跨区域扩张一个低资本路径

山梨中央银行与静冈银行、八十二长野银行共同推进富士山・アルプス アライアンス。

对山梨中央银行来说，这类联盟的价值来自资源共享： - 企业客户； - 结构融资能力； - M&A与事业承继机会； - 观光资源； - 创投与成长企业渠道； - 海外支持能力。

相比直接大型并购，联盟的资本消耗更低、执行风险也相对可控。

但本轮不提前把联盟价值满额计入评分。

真正应该看到的是： - 联盟案件数量； - 实际手续费与贷款收益； - 客户交叉销售； - 是否产生可持续利润，而不是一次性项目。

07｜资本政策：股东回报已经从“稳定”升级到“资本效率”

07.1｜分红增长是真实发生的

每股年度分红： - FY2022/3：40日元； - FY2023/3：45日元； - FY2024/3：56日元； - FY2025/3：76日元； - FY2026/3：131日元。

FY2026单体分红比例约40.18%。

FY2027/3公司原始口径计划年度163日元；由于2026年10月1日起实施1拆5，市场数据会以分割调整后的每股口径显示。

这条趋势说明利润改善正在更直接地转化成股东现金回报。

07.2｜40%左右分红比例让资本纪律更清楚

资本政策的重点不再是“永远留在银行里”。

管理层明确强调： - 维持合理资本充足率； - 向成长投资配置资本； - 稳定分红； - 根据资本和市场情况机动实施回购。

这与ROE目标形成了同一套逻辑。

07.3｜股票分割改善交易单位，但不创造经济价值

2026年10月1日起1股拆为5股。

分割会降低单元投资金额、改善流动性和投资者可接近性，但不会改变企业价值本身。

因此本轮Technical和估值都使用分割调整口径，避免把名义股价变化误判成价格结构变化。

08｜治理与执行：目标已经上修，下一步看能不能兑现

08.1｜中期计划第一年已经逼近原目标

FY2026/3： - 合并ROE 4.48%； - 归母净利润约99亿日元。

原中期计划目标很快被逼近，因此公司在2026年把2027年度KPI上修为： - 合并ROE 5.8%以上； - 归母净利润140亿日元以上； - OHR 58%以下； - 合并口径资本充足率9%台。

目标上修本身是正面，但它也抬高了未来验收门槛。

08.2｜长期目标进一步指向8%以上ROE

公司长期愿景把ROE 8%以上、归母净利润200亿日元以上作为“ありたい姿”，并把实现时间前移。

如果长期ROE能达到8%，就意味着： - 超过公司自己估计约7%的资本成本； - PBR长期低于1倍的结构性理由会明显减弱； - 资本回报与成长投资之间会形成更健康的循环。

08.3｜执行失败最容易从三处暴露

未来最值得警惕的是： 1. 存款成本上升快于资产收益率； 2. 证券组合损失持续吞噬核心资金利益； 3. 贷款增长带来滞后信用成本。

只要这三项受控，ROE路径就有较高可信度。

09｜估值：接近1倍PBR以后，安全边际已经不是过去那个样子

09.1｜当前估值已经明显完成一轮重估

2026年9月29日15:19： - 股价1,495日元； - 预测PER约18.35倍； - PBR约0.96倍； - 预测股息率约2.18%。

对于一家FY2026合并ROE仍为4.48%的地银，这个估值并不便宜到可以忽略执行风险。

09.2｜PBR接近1倍意味着市场已经开始预付ROE改善

如果未来： - ROE达到5.8%以上； - 再向8%以上推进； - 净息差保持； - 非利息业务增长； - 股东回报继续提高，

那么1倍附近PBR可以被更高的资本效率接住。

反过来，如果ROE在5%左右停住，18倍左右预测PER和接近1倍PBR就会减少下行缓冲。

09.3｜估值已经成为主要扣分项之一

山梨中央银行现在仍然是一家质量在改善的银行，但已经不是“低估值本身就足够构成买点”的阶段。

后续更重要的变量是： - 盈利兑现速度； - ROE斜率； - 高位承接； - 股东回报是否继续同步增长。

10｜Kabugami 技术结构

10.1｜Owner图身份已通过实际视觉核验

本轮使用Owner Media attachment 4430。

视觉核验已在Bank85 Current Map中durable记录为PASS： - 图内证券代码：8360； - 图内公司名：Yamanashi Chuo Bank, Ltd.； - 与本Review发行人一致。

因此Owner Chart身份条件满足。

10.2｜长期价格生命史已经从“低位地银”变成强趋势重估

分割调整后看长期价格中心： - 2020年低点大约117日元等价； - 2021年末约172日元等价； - 2022年末约222日元等价； - 2023年末约336日元等价； - 2024年末约377日元等价； - 2025年末约808日元等价； - 2026年9月高点约1,554日元。

这不是普通反弹。

从2020低位到2026高位，价格系统经历了多次中心迁移，尤其2025和2026出现明显加速。

10.3｜2026年内结构仍然强，但已经进入高位区

2026年： - 1月低点约807日元； - 9月28日高点约1,554日元； - 9月29日15:19约1,495日元。

从年内低点到高点接近翻倍。

当前价格只比近期高点低约4%，说明趋势并没有被破坏。

但这也意味着： - 低位筹码优势已经大幅下降； - 新增买盘面对的是高位吸收区，而不是历史底部； - 后续最需要的是一次幅度充分的回撤及其承接证据。

10.4｜当前技术问题

现在已经不需要证明“趋势强不强”。

当前技术问题是：

1,300—1,500这一新价格中心，能不能在一次更深的回撤中保持吸收能力，并形成不破坏长期结构的更高低点。

如果能，说明估值和盈利的新中心被市场真正接受。

如果快速跌回1,100—1,200区域，则说明2026的重估斜率过快，需要重新评估。

10.5｜株式分割只改变刻度，不改变结构

9月底正处在1拆5的权利调整窗口。

所有技术比较必须使用同一分割调整口径。

本轮没有把分割导致的名义价格跳变当作突破、崩跌或新低。

11｜风险、反证与催化剂

11.1｜主要风险

1. 估值风险：PBR已接近1倍，未来需要ROE兑现而不是继续只靠重新评级。
2. 存款beta风险：存款利率竞争可能压缩净息差。
3. 证券组合风险：利率上升会造成债券评价与实现损失。
4. 信用风险：贷款快速增长后的资产质量需要跨周期验证。
5. 区域结构风险：山梨人口与企业数量长期压力仍然存在。
6. 东京扩张风险：如果为规模牺牲风险调整收益，增长质量会下降。
7. 非利息业务执行风险：从Bank到Company需要真实手续费利润，而不是只增加项目数量。
8. 技术风险：2025—2026上涨斜率很陡，高位尚缺一次充分回抽验证。

11.2｜主要催化剂

• FY2027/3上半年净利润继续明显高于计划节奏；
• 贷款利息增长继续快于存款成本；
• 有价证券组合收益率改善、债券损失收敛；
• FY2027年度ROE向5.8%目标靠拢；
• 分红继续随利润增长；
• 实施回购或进一步明确资本释放；
• 非利息业务和联盟收益开始形成可见利润；
• 1,300—1,500区间形成高位承接。

12｜研究增量：估值逻辑已从PBR修复切换到ROE兑现

山梨中央银行这一轮最重要的新认识，不是“加息利好银行”。

真正重要的是阶段变化。

过去的8360可以被简单概括为：

低PBR + 稳定存款 + 利率正常化预期。

现在则变成：

接近1倍PBR + 已经加速的利润 + 更高的ROE承诺 + 必须兑现的资本效率。

这是两种完全不同的股票状态。

第一种状态，估值本身提供很大容错。

第二种状态，市场开始要求经营结果。

因此后续研究8360时，每个季度都需要拆解：

• 贷款收益率提高了多少；
• 存款成本提高了多少；
• 证券组合付出了多少重定价成本；
• 非利息业务贡献了多少；
• 信用成本有没有抬头；
• ROE最终提高了多少。

13｜下一次最值得跟踪什么

13.1｜Research Debt 1：Q2以后净息差的真实斜率

需要继续拆： - 贷款利率； - 存款利率； - 有价证券收益率； - 资金调达费用。

13.2｜Research Debt 2：债券组合重构是否接近尾声

需要看： - 债券实现损失； - 含损； - 平均久期； - 新投资收益率。

13.3｜Research Debt 3：ROE 5.8%的来源

需要把ROE提升拆成： - 利率贡献； - 贷款规模； - 非利息收入； - OHR； - 信用成本； - 资本回报。

13.4｜Research Debt 4：东京战略的风险调整回报

不仅看贷款余额，也要看： - 行业结构； - 大额客户集中； - RORA； - 信用成本。

13.5｜下一项技术证据

重点观察： - 1,500附近能否形成吸收； - 深回撤时1,300附近能否守住； - 新高以后是否出现有效回抽； - 月线中心是否继续上移而不是单纯加速。

14｜Kabugami Score V3.2

14.1｜为什么是A，而不是A+

A来自： - 贷款与资金利益真实增长； - Q1利润强； - ROE目标上修； - 股东回报改善； - 区域＋东京战略有清楚逻辑； - 技术结构长期强。

没有进入A+，主要因为： - 当前PBR已经接近1倍； - 预测PER不低； - ROE仍未超过想定资本成本； - 有价证券组合的利率风险仍然重要； - 高位价格缺少深度承接证据。

15｜合规、来源与证据边界

合规与风险声明

银行现金流结构不按制造业OCF机械评价。

本轮重点使用： - 净息差和资金利益； - 贷款与存款； - 信用成本； - 有价证券组合； - ROE； - 资本充足率； - 股东回报； - 风险调整后的资本效率。

本报告仅用于公开信息研究与历史判断记录，不构成证券买卖建议、募集、收益承诺或目标价格。

15.1｜主要来源

• 山梨中央銀行 2027年3月期 第1四半期決算短信（2026-08-03）
• 山梨中央銀行 2026年3月期 決算短信（2026-05-14）
• 山梨中央銀行 2026年3月期 ミニディスクロージャー誌
• 山梨中央銀行 長期ビジョン「Value Creation Company 2034」
• 山梨中央銀行 中期経営計画「Value Creation Company～1st Stage」
• 山梨中央銀行「企業価値の向上に向けて」
• 山梨中央銀行「株主還元（配当等）」
• 山梨中央銀行「主な経営指標」
• 2026年7月31日公表の株式分割関連開示
• 市場価格・分割調整履歴：公開市場データ（2026-09-29時点）
• Owner Media attachment 4430 visual attestation

15.2｜关键事实

• FY2026/3连结净利润99.87亿日元、ROE 4.48%；
• FY2027/3 Q1净利润47.53亿日元；
• FY2027/3全年净利润预测125亿日元；
• 中期计划最终年度合并ROE KPI 5.8%以上、净利润140亿日元以上；
• 长期目标ROE 8%以上；
• FY2026/3分红131日元，分红比例约40%；
• 2026年10月1日起1拆5；
• 2026年9月29日15:19分割调整股价约1,495日元、PBR约0.96倍。

15.3｜Owner Media与Technical

Owner attachment 4430 已由实际视觉检查确认： - code 8360； - issuer Yamanashi Chuo Bank, Ltd.。

与本Review一致，Owner Chart视觉身份PASS。

本报告不伪造未知的像素hash，也不把文件名、alt text或元数据当作视觉核验证据。

15.4｜重要未知

• 未来存款beta的最终水平；
• Q2以后贷款收益率与资金成本的完整分解；
• 债券组合重构的剩余损失；
• 东京圈贷款的RORA与集中度；
• 非利息收入对ROE 8%路径的实际贡献；
• 下一次深回撤中的高位Retention质量。