株式会社清水銀行（The Shimizu Bank, Ltd.）

01｜投资问题：0.45倍PBR究竟是机会，还是低ROE的合理折价

清水银行当前仍处在明显低于1倍PBR的区间。

2026年9月29日收盘3,230日元，市场口径PBR约0.45倍。相比许多已经被重新定价到接近或超过1倍PBR的区域银行，8364仍然保留相当明显的账面价值折价。

但这份折价有现实原因。

公司公开披露的中长期资本成本估计约5～6%，而FY2026/3 ROE仍只有约2～3%。也就是说，市场并不是单纯“忘记给它估值”，而是在给低资本回报打折。

所以本轮最重要的问题是：

核心资金利益、费用削减、资本配置和非资金业务，能否把ROE从2～3%真正推到5%以上，并进一步向7%左右推进。

只有这样，PBR折价才有结构性修复空间。

02｜盈利改善：资产端收益上升已经真实进入利润表

FY2026/3单体数据显示：

• 贷款利息由约132.7亿日元升至162.4亿日元；
• 有价证券利息和分红由约23.3亿日元升至34.0亿日元；
• 资金运用收益明显增加；
• 营业费用由约148.6亿日元下降至143.0亿日元。

这说明两个正面因素正在同时发生：

1. 日本利率正常化提高资产端收益；
2. 银行自身的费用纪律有所改善。

FY2027/3 Q1继续显示增益趋势：经常收益约99亿日元、经常利润约22亿日元、归母净利润约15亿日元，均较上年同期增长。

对于低ROE银行来说，这种“收入提高+费用受控”的组合比一次性证券收益更重要。

03｜负债端反证：存款成本已经明显追赶

FY2026/3最大的反证也来自同一张利润表。

存款利息由前期约12.8亿日元升至约39.9亿日元，资金调达费用明显增加。

这说明利率上升并不是纯利润：

贷款和证券收益率上升 − 存款beta − 市场资金成本 − 信用成本 = 真正的净利率红利。

清水银行未来能否持续扩大核心资金利益，很大程度取决于资产端重定价速度是否持续快于负债端。

因此本轮不会把“日本继续加息”机械视为盈利必然上升。

04｜资本效率：公司已经明确把资本成本放到经营中心

2026年公布的资本效率路线明显比过去更直接。

公司把CAPM估算的股东资本成本放在约5～6%，并提出：

• 第29次中期经营计划期间ROE 5%以上；
• 第30次中期经营计划期间ROE约7%；
• 中长期逐步跨越资本成本。

这个框架很重要。

过去很多地银的PBR改革容易停留在“希望提高ROE”。清水银行现在至少把：

• 当前ROE；
• 资本成本；
• 中期目标；
• 长期目标

放在同一个可验收框架里。

下一步关键不再是目标有没有，而是利润和资本能否兑现。

05｜资本充足：8.5%左右够经营，但还不是可以忽略的约束

2026年3月末：

• 总资产约1.802万亿日元；
• 存款约1.635万亿日元；
• 贷款约1.277万亿日元；
• 连结自己资本比率约8.54%；
• 单体约8.45%。

公司资本政策进一步提出：

• 第29次中期计划期间连结自己资本比率8.5%以上；
• 下一阶段9%以上。

这意味着当前资本缓冲可以支撑经营，但资本仍是明确约束。

未来如果贷款增长、证券风险资产、DX和人力投资、分红都同时扩大，管理层必须不断权衡资本用途。提高ROE的正确方式应是提高资本生产率，而不是简单压低资本。

06｜区域底盘：静冈中东部关系网络稳定，但增长天花板客观存在

清水银行创立于1928年，2026年3月末拥有79个网点，其中76个位于静冈县内。

它的核心资产来自：

• 地区企业信用信息；
• 存款与结算关系；
• 住宅金融和个人资产形成；
• 地方政府与产业网络；
• 中小企业融资、事业承继、咨询和DX支持。

这种关系密度能够形成稳定客户入口。

但静冈县内同时存在大型地方金融集团和其他强势金融机构，区域人口与企业结构也构成长周期约束。

因此清水银行的护城河更多是“关系深度和执行效率”，而不是绝对市场垄断。

07｜非资金收入与服务化：ROE突破需要第二增长来源

仅靠存贷利差，要把ROE从2～3%提高到7%左右并不容易。

公司正在推进：

• 法人咨询；
• DX支援；
• 地方创生融资；
• 资产形成；
• 租赁和信用卡；
• 跨境金融协作等。

这类业务的价值在于减少对资产负债表的资本占用，同时增加手续费和服务收入。

但当前公开资料仍不足以证明非资金收入已经成为第二核心利润池。

因此本轮给予方向上的正面判断，但不提前把未来协同满额计入Score。

08｜股东回报与政策保有股：资本纪律正在变清楚

公司新的股东回报方针以稳定配当60日元为基础，并提出累进式提高、目标配当性向约30%。

同时，公司计划到2030年3月末，将政策保有股按账面价值较2025年3月末削减约20%。

两者本质上属于同一条资本链：

低回报资产缩减 → 资本释放 → 成长投资和股东回报 → 提高资本效率。

对低PBR银行而言，政策保有股削减尤其重要，因为它减少资本被低回报关系资产占用，也降低净资产对股票市场波动的敏感性。

09｜估值：低PBR有缓冲，但必须用ROE解释

2026年9月29日股价3,230日元。

市场口径大致：

• 预测PER约14～15倍；
• PBR约0.45倍；
• 预测年度配当60日元。

从历史看，清水银行2019～2025年的PBR长期在约0.2～0.3倍附近，2026年虽然明显修复，但仍低于1倍。

因此估值仍是正面项。

但真正的估值路径应分两阶段理解：

第一阶段： ROE从低位恢复，PBR从0.2～0.3倍向0.4～0.5倍修复。
第二阶段： ROE穿过资本成本，PBR才有理由进一步系统性上移。

目前8364正处在第一阶段向第二阶段过渡的位置。

10｜Kabugami 技术结构

Owner 图后绑定说明： 本次 Review 的 Research / Technical 在无 Owner 图条件下完成；本图是在该 Review 冻结后按同一 Review 身份补绑定，仅用于最终公开展示。文中关于“未继承／未分配 Owner Media”“无图”或 text-only 的表述均描述研究冻结时点，不代表最终页面仍无图；Research Truth、Technical、Score、Review 日期与历史身份均未因此改变。

本Review没有可验证的Owner Publication Chart，正式发布保持text-only；Technical由公开价格生命史独立形成。

10.1｜长期底部已经明显抬高

历史年度价格区间大致显示：

• 2020年低点约1,378日元；
• 2021年低点约1,485日元；
• 2022年低点约1,466日元；
• 2023年低点约1,390日元；
• 2024年低点约1,402日元；
• 2025年低点约1,320日元；
• 2026年年内低点2,325日元；
• 2026年年内高点3,300日元。

2020～2025长期低位围绕1,300～1,500日元组织，2026年价格中心明显脱离旧区间。

旧低位状态已经失去一部分控制。

10.2｜新状态正在建立，但强度没有8362那样极端

9月29日收于3,230日元，接近3,300日元年内高点。

价格结构表现为：

• 旧低位区被突破；
• 回到旧区间的压力明显下降；
• 新中心在2,300～3,300日元上方组织。

但长期新状态仍需要更深回抽检验。

若未来回撤能够在明显高于2,000日元的区域形成稳定承接，价格中心迁移的可信度会进一步提高。

11｜风险、反证与催化剂

11.1｜主要风险

1. 存款利息上升速度继续加快，压缩净息差。
2. 债券组合在利率上升中产生实现损失和评价损。
3. ROE长期停留在资本成本以下。
4. 自己资本比率无法向9%以上稳定推进。
5. 非资金收入增长不足，盈利仍过度依赖利率周期。
6. 静冈区域金融竞争较强。
7. 政策保有股削减速度不足。
8. 当前价格接近年高，仍缺深回抽后的承接验证。

11.2｜主要催化剂

• Q2以后核心资金利益持续增长；
• OHR进一步下降；
• ROE达到5%以上并继续上行；
• 连结自己资本比率稳定升向9%以上；
• 配当性向向30%兑现；
• 政策保有股持续削减；
• 高位回抽后形成新的高位承接。

12｜Research Dividend、Research Debt 与 Research Stop

12.1｜Research Dividend

清水银行的核心不是“低PBR所以便宜”，而是：

低PBR + 核心利润改善 + 明确资本成本 + ROE提升路径。

这让估值折价开始有可验证的修复机制。

12.2｜Research Debt

未来最需要继续验证：

• 存款beta对净息差的侵蚀；
• Q2以后核心资金利益；
• 非资金收入增长；
• ROE向5%以上推进的具体来源；
• 资本比率上升与股东回报的平衡；
• 政策保有股实际削减；
• 第一次深Return后的价格中心。

12.3｜Research Stop

当前公开资料已能回答主要投资问题：盈利改善是真实的，估值仍有折价，但ROE尚未跨过资本成本。剩余UNKNOWN需要后续季度结果与价格Return，继续重复当前资料不足以 materially 改变Thesis、Score或Action，因此Research Stop成立。

13｜Full Synthesis：低PBR修复必须由ROE穿越资本成本完成

盈利链： 贷款/证券收益率上升 + 费用控制 → 核心利润改善。

反证链： 存款beta + 债券损益 → 利率红利被部分抵消。

资本链： 资本成本5～6% → ROE 5%以上 → 长期约7% → PBR折价缩小。

股东回报链： 政策保有股削减 + 累进分红/约30%配当性向 → 资本效率改善。

Technical链： 2020～2025长期低位 → 2026价格中心明显抬高 → 新状态建立中，但仍缺深Return验证。

14｜Kabugami Score V3.2

15｜来源、Research Findings 与 Compliance

15.1｜Compliance

本报告基于截至2026-09-29的公开资料，仅用于研究记录和方法验证，不构成证券买卖建议、投资招揽、目标价、收益保证或个别投资者适当性判断。

15.2｜本Review身份

• Research Producer：GPT Research Lane。
• Formal Research Start：2026-09-30 JST。
• Research Authority SHA：830cbb9f61ff58ce79b10c1d7429af2ede925fe5。
• Coverage35 Method Epoch：structured-deep-research-v1。
• ResearchSynthesis Method Epoch：full-synthesis-map-v1。
• EditorialRouting Method Epoch：loss-preserving-routing-v1。
• Score Version：V3.2。
• 当前无可验证Owner-selected chart，Owner Media保持text-only。

15.3｜主要公开来源

1. 清水銀行｜決算短信・自己資本比率
   https://www.shimizubank.co.jp/aboutus/financial/
2. 清水銀行｜2026年3月期決算資料
   https://www.shimizubank.co.jp/aboutus/disclosure/
3. 清水銀行｜会社概要
   https://www.shimizubank.co.jp/aboutus/information/
4. 清水銀行｜資本コストや株価を意識した経営・第29次中期経営計画
   https://www.shimizubank.co.jp/aboutus/disclosure/
5. 清水銀行｜ニュースリリース
   https://www.shimizubank.co.jp/news/
6. Yahoo!ファイナンス｜8364 株価・PER・PBR
   https://finance.yahoo.co.jp/quote/8364.T
7. IRBANK｜8364 長期PBR・価格レンジ参考
   https://irbank.net/8364/pbr

15.4｜Research Findings

F001｜8364的折价有现实原因：ROE仍低于约5～6%的资本成本。
普通股东含义：低PBR不是自动收益，需要资本回报修复。

F002｜资产端重新定价已经进入利润，但存款成本也快速上升。
普通股东含义：真正变量是净息差，而不是政策利率本身。

F003｜中长期ROE目标从5%以上进一步指向7%左右。
普通股东含义：如果兑现，PBR折价存在结构修复空间。

F004｜约8.5%的资本比率提供经营基础，但仍需要向9%以上推进。
普通股东含义：增长与回购/分红都受资本约束。

F005｜累进分红和政策保有股削减共同提高资本纪律。
普通股东含义：经营改善更容易进入每股价值。

F006｜Technical旧低位状态已明显弱化。
普通股东含义：价格已经认可部分改善，但仍需要深Return确认。

F007｜最大的正面验证是ROE上升、资本比率提高和分红同时发生。

F008｜最大的反证是存款成本上升后，核心利润无法继续增长，ROE长期停在资本成本以下。