株式会社南都銀行（The Nanto Bank, Ltd.）

01｜投资问题：奈良的稳定底盘，能否和大阪增长一起抬高ROE

南都银行的投资逻辑不能只用“地方银行受益于升息”概括。

它拥有奈良县深厚的客户基础，这提供了稳定存款和关系金融；同时又长期把大阪作为扩大业务的重要方向。前者偏防守，后者偏增长。

真正值得研究的是：

银行能否利用低成本区域存款，为奈良与大阪的高质量贷款和企业解决方案提供资金，在不显著抬高信用成本的情况下提高ROE。

如果大阪扩张只是增加贷款规模而不能提高风险调整后收益，规模不会自动创造价值；如果本地关系和区域外拓展可以同时提高利差、手续费和资本效率，南都银行就有机会摆脱传统地方银行的低ROE折价。

02｜FY2027/3第一季度：增长温和，但利润方向仍然向上

第一季度经常收益340.31亿日元，经常利润65.42亿日元，归母净利润48.50亿日元。经常利润同比增长15.9%。

这一增幅没有部分地银那么激进，但仍说明“有利率世界”正在进入利润表。

更值得注意的是，公司全年预测经常利润325亿日元，同比增长约30.9%。第一季度对上半年计划135亿日元的进度约48.5%，并没有异常透支全年利润。因此当前应把这组数据理解为稳健改善，而不是一次性高点。

03｜商业结构：地方银行最重要的产品其实是关系和信息

贷款本身高度同质化。真正有价值的是银行长期掌握的客户现金流、经营历史、担保状况、产业关系和接班问题。

南都银行在奈良拥有长期主办行网络，对当地企业和个人客户具有信息优势。这种信息优势可以降低获客成本，也能让银行从贷款延伸到：

• 事业承继与M&A；
• 资产管理与NISA；
• 企业融资结构调整；
• 地方创生和房地产项目；
• 法人结算和数字化支援。

如果这些业务形成可重复手续费收入，银行对利差的依赖就会下降，资本效率也更容易改善。

04｜大阪扩张：增长空间真实，竞争也更真实

奈良本地人口和企业数量存在长期结构性约束，因此向大阪延伸具有逻辑。

大阪的企业数量、项目和融资需求明显更大，但竞争也更激烈：大型银行、区域银行、信用金库和网络金融都在争夺客户。

所以大阪战略不能只看贷款余额。

真正有意义的验证是：

新增客户是否带来高于资金和信用成本的风险调整后利润，并进一步产生手续费和交叉服务收入。

如果为了进入市场持续压低贷款利率，增长可能只是规模增长；如果能凭借决策速度、区域理解和企业支援形成差异化，才会真正推高ROE。

05｜中期经营计划上调：市场环境改善已经超过旧假设

2026年5月，南都银行重新调整中期经营计划的计数目标。

这说明利率环境、资金收益和当前执行结果已经比计划制定时更有利。

对股东而言，目标上调的价值不在于数字本身，而在于是否形成以下连续链条：

贷款与资金收益改善 → 核心利润增长 → ROE提高 → 资本回报提高 → PBR得到盈利支撑。

如果利润增长却长期沉淀为过剩资本，那么目标上调对每股价值的意义会弱很多。

06｜资本效率：5.9% ROE是进步，但还不是高回报

市场口径实际ROE约5.9%。

这个水平已经明显高于过去很多低利率地银，但仍不足以让1倍以上PBR自然显得便宜。

现在PBR约1.05倍，意味着市场正在要求南都银行证明：

• ROE还能继续提高；
• 盈利不是短期利率红利；
• 大阪增长不会牺牲信用质量；
• 股东回报会跟随利润增长。

因此ROE将比单纯净利润更适合判断下一阶段价值。

07｜信用风险：区域关系降低信息不对称，但不能消除坏周期

2026年7月，公司披露某取引先进入破产程序，同时明确当时无需改变业绩预测。

单一事件没有动摇全年盈利，但它提醒投资者：银行的利润改善永远需要扣除信用成本后再看。

奈良和大阪企业客户结构、房地产融资、地方中小企业承继等领域，都可能在经济放缓时暴露风险。关系银行的优势是更早理解客户；但关系本身也可能增加长期支持低回报客户的惯性。

因此未来信用成本能否维持可控，是升息受益真正转化为股东利润的必要条件。

08｜股东回报：分红提高，但资本回报仍需和盈利一起看

FY2027/3年度配当预测56日元。按9月29日股价计算，收益率约2.7%。

相比过去，分红水平和可见性都有改善。

但在PBR已经约1倍的情况下，投资逻辑不能主要依靠股息。更重要的是管理层是否愿意在资本充分、ROE提高时，把不需要的资本通过分红、回购或更高回报投资返还给普通股东。

股息提高是正面信号，但资本政策的终点应是每股价值增长。

09｜估值：低PBR修复已经完成一大段

9月29日收盘约2,043日元，年初低位约1,192日元，9月28日一度达到2,121日元。

当前：

• 预测PER约14～15倍；
• PBR约1.05倍；
• ROE约5.9%；
• 预测股息率约2.7%。

这已经不是极端便宜的银行估值。

正面情形是ROE继续向8%左右改善，让1倍PBR由盈利能力支撑；负面情形是利润增速回落后ROE停留5%～6%，那么估值进一步扩张的空间会受到限制。

10｜Kabugami 技术结构

10.1｜2026年形成了清晰的更高价格区域

年初低位约1,192日元，到9月28日年内高2,121日元，价格重心明显上移。

9月29日虽然从高位回落到2,043日元，但仍远高于年初低位。这说明银行盈利预期变化已经形成真实的价格迁移，而不是短期脉冲后完全回吐。

10.2｜下一次回抽比新高本身更有信息价值

当前价格已经处在年内高位附近。

下一阶段真正重要的是：若板块调整或业绩出现普通波动，价格能否在明显高于2026年初的区域稳定。

如果未来回抽仍守住更高低点，说明市场已经把南都银行放进新的估值状态；如果重新回到1,400～1,500日元附近，则说明当前重估更多是周期脉冲。

11｜风险与催化剂

主要风险：

1. 存款成本上升快于贷款收益率；
2. 大阪扩张带来贷款定价竞争；
3. 中小企业信用成本上升；
4. 奈良长期人口与企业基础收缩；
5. ROE无法追上1倍以上PBR；
6. 银行板块整体估值回落。

主要催化剂：

• 核心资金利益继续增长；
• 大阪业务形成高质量利润而非单纯规模；
• 企业解决方案手续费扩大；
• ROE持续提升；
• 中期计划上调目标兑现；
• 分红和回购进一步提高每股回报；
• 股价回抽后保留更高运行区。

12｜Insight：南都银行真正值得研究的是“两个区域的资本效率”

奈良提供稳定关系和存款，大阪提供更大的增长市场。

这两者看似互补，但也存在张力：

奈良的优势来自深关系和低获客成本；大阪的增长需要在更强竞争中重新证明差异化。

因此最值得跟踪的不是“区域外贷款增长多少”，而是大阪新增资产的回报率是否足够高。

如果区域外增长把奈良低成本资金转化为更高风险调整收益，南都银行的ROE结构会真正改善；如果只是把低价贷款搬到大阪，增长反而可能稀释资本效率。

13｜下一次值得跟踪什么

1. 贷款收益率与存款成本；
2. 大阪地区贷款和客户利润贡献；
3. 信用成本与破产案件后续；
4. 非利息收入和企业支援手续费；
5. ROE和RORA变化；
6. 中期计划上调后的进度；
7. 分红、回购与资本充足度；
8. 股价回抽后的更高低点。

14｜Kabugami Score V3.2

15｜来源与合规

合规与风险声明

本报告基于截至2026-09-30可获得的公开信息；市场价格采用截至2026-09-29最新可核实收盘数据。公司预测和计划目标均作为证据而非保证。本报告用于Kabugami长期研究记录，不构成证券买卖建议、投资招揽、目标价或收益承诺。

15.1｜主要公开来源

1. 南都銀行｜株主・投資家情報
   https://www.nantobank.co.jp/investor/
2. 南都銀行｜決算短信・決算説明資料
   https://www.nantobank.co.jp/investor/ir_library/kessan.html
3. 南都銀行｜IRニュース／中期経営計画目标调整
   https://www.nantobank.co.jp/investor/news/
4. 2027年3月期 第1四半期決算（2026-07-28）
5. Yahoo!ファイナンス｜8367
   https://finance.yahoo.co.jp/quote/8367.T
6. みんかぶ／96ut｜8367 株価時系列
7. Monex 銘柄スカウター｜8367 株価指標

15.2｜关键仍未知的信息

• 大阪区域新增贷款的风险调整后回报；
• 存款beta和客户分层后的资金成本；
• 企业解决方案收入的重复性；
• 中期目标上调后ROE的季度桥接；
• 信用成本在经济放缓情景下的敏感度。

这些未知保留为未来验证边界，不以假设填补。