株式会社百五銀行（The Hyakugo Bank, Ltd.）

01｜投资问题：利润翻倍以后，资本效率能不能跟上

FY2027/3第一季度经常利润113.06亿日元，同比增长120.9%；归母净利润80.77亿日元，同比增长113.1%。

如此大的增幅很容易让人直接得出“升息受益最强”的结论，但对普通股东而言，更重要的是这些利润能否成为长期资本效率，而不是某一季度的证券收益、利率时点或低基数。

当前PBR约1.19倍，ROE约5.64%。这组组合意味着：

市场已经愿意给百五银行高于账面价值的价格，但银行还需要更高ROE来证明这个估值可以持续。

02｜区域底盘：三重的稳定存款连接爱知制造业经济圈

百五银行的核心区域三重县既有地方居民和中小企业客户，也与爱知、名古屋的汽车及制造业供应链深度连接。

这使它拥有一种比纯人口型地方银行更复杂的资产结构：一端是相对稳定的区域存款，另一端是制造业融资、设备投资、跨区域企业活动和供应链金融需求。

在有利率环境中，这种结构的价值在于：

低成本存款能否支持收益率更高、信用质量良好的企业资产。

如果能做到，利率正常化会通过净利息收益直接放大利润；如果制造业周期转弱，信用成本又可能反向吞噬这部分收益。

03｜第一季度：收入与利润同时大幅增长

FY2027/3第一季度：

• 经常收益504.43亿日元，同比增长47.8%；
• 经常利润113.06亿日元，同比增长120.9%；
• 归母净利润80.77亿日元，同比增长113.1%。

利润增幅显著快于收入，说明经营杠杆和资金收益改善都很强。

相比上年同期经常利润51.17亿日元，本轮不是小幅修复，而是收益结构明显跃升。

但季度数字里可能包含证券相关损益和利率时点效应，因此下一步应重点看核心资金利益、贷款收益率和存款成本，而不是简单用第一季度利润乘四。

04｜客户结构：制造业关系带来质量，也带来周期

东海地区制造业和汽车供应链为百五银行提供了较多法人客户和资金需求。

这种客户结构的优点是企业融资需求、设备投资和结算关系通常较深；缺点是出口、汽车生产、原材料和全球制造业周期会传导到信用质量。

因此“制造业强县的区域银行”并不是纯防守资产。

在景气好、利率正常化时，贷款定价和企业需求可以共同改善；在制造业下行时，银行需要依靠客户筛选和资本缓冲保护利润。

05｜护城河：主办行关系比金融产品更重要

贷款、投信和保险都可以被竞争对手复制。

百五银行更真实的护城河是长期主办行关系、企业经营信息、个人工资与结算账户、地方政府和产业网络。

这种关系有三种经济价值：

1. 获客成本低于完全陌生客户；
2. 在企业需要融资、承继、M&A或资产管理时拥有天然入口；
3. 存款关系在利率上行期成为低成本资金来源。

但关系只有转化成合理定价和手续费收入才有股东价值。单纯维持市场份额而压低贷款收益率，并不是护城河。

06｜资本效率：当前ROE仍落后于股价重估

市场口径实际ROE约5.64%。

对一家PBR已经约1.19倍的银行来说，这还不是非常有力的资本回报。

如果未来ROE持续向7%～8%以上改善，当前估值会越来越容易由盈利支撑；如果ROE长期停留在5%～6%，PBR进一步扩张的空间会较有限。

因此本轮最重要的长期指标不是净利润绝对值，而是：

净利润增长以后，每单位股东资本究竟赚了多少。

07｜资本政策：回购已经从承诺变成实际动作

2026年6月，公司披露自社株取得已经结束。

这类动作的重要性在于，它直接减少流通股份并提高每股资产和每股盈利的潜在占有量，特别是在管理层判断资本充足、成长投资需求有限时。

但回购是否创造价值仍取决于价格和机会成本。

如果未来ROE提高、资本仍充足，持续分红和回购可以成为PBR维持在更高水平的重要支撑；如果盈利回落，过度资本返还又可能降低风险缓冲。

08｜资产质量和利率风险：升息不是单向利好

日本利率正常化通常利好银行贷款和证券收益，但负债端存款也会重新定价。

真正需要跟踪的是：

资产收益率上升速度 − 存款成本上升速度。

此外，银行持有的大量债券和其他证券会受到利率变化影响。利率上升有利于新资产收益，却可能压低旧债券市值。

所以“升息利好银行”只能作为第一层判断，不能代替资产负债表的动态管理。

09｜估值：市场已经提前承认了盈利改善

9月29日：

• 收盘2,573日元；
• 年内高2,636日元；
• 年内低1,156日元；
• 预测PER约21.5倍；
• PBR约1.19倍。

股价年内已经超过翻倍，PBR也高于1倍。

这意味着百五银行最容易赚到的“低PBR修复”阶段已经过去。

现在的正面逻辑必须建立在更高的ROE、持续资本回报和可重复利润上。否则估值容易受银行板块整体情绪影响而回落。

10｜Kabugami 技术结构

10.1｜2026年的价格结构是明显上迁

从年内低点1,156日元到9月高点2,636日元，价格已经发生显著状态迁移。

9月29日收在2,573日元，仍接近高位，并没有出现冲高后回到旧平台的明显迹象。

这说明市场不是短暂交易一次利好，而是在持续重新定价银行盈利能力。

10.2｜高位之后的回抽质量将决定下一阶段

价格接近年内高点意味着趋势强，也意味着新买入安全边际降低。

下一轮真正有价值的Technical证据，是未来出现明显调整后，价格能否在远高于1,100～1,300日元旧区间的位置形成稳定低点。

如果能，新的价格状态更可信；如果大幅回到旧区域，则说明当前迁移仍依赖强周期预期。

11｜风险与催化剂

主要风险：

1. 存款成本快速上升；
2. 汽车与制造业信用周期转弱；
3. 证券组合产生估值或实现损失；
4. 第一季度高增益中存在不可重复因素；
5. ROE低于PBR所隐含的长期回报要求；
6. 银行板块整体重估反转。

主要催化剂：

• 核心资金利益持续增长；
• ROE进入更高平台；
• 制造业融资保持健康；
• 信用成本维持低位；
• 回购和分红持续；
• 非利息收入扩大；
• 价格回抽后形成更高稳定区。

12｜Insight：百五银行最重要的资产可能不是贷款，而是制造业存款关系

通常投资者会先看银行贷款增长。

但在利率正常化时代，稳定且低成本的存款关系本身可能更珍贵。

如果三重和东海制造业客户把工资、结算和企业现金长期留在百五银行，银行就拥有一部分低成本负债。它可以选择把这些资金配置到贷款、证券或其他资产。

因此下一阶段真正决定价值的，不只是“贷款有没有增长”，而是：

银行是否能把存款关系产生的资金优势转化为高于资本成本的风险调整后收益。

13｜下一次值得跟踪什么

1. 核心资金利益；
2. 贷款收益率和存款成本；
3. ROE变化；
4. 制造业和汽车供应链信用成本；
5. 证券组合利率敏感度；
6. 非利息收入；
7. 回购、分红和资本充足度；
8. 高位回抽后的价格承接。

14｜Kabugami Score V3.2

15｜来源与合规

合规与风险声明

本报告基于截至2026-09-30公开信息；市场价格采用截至2026-09-29最新可核实收盘数据。公司预测与经营计划均作为证据而非保证。本报告用于Kabugami长期研究记录，不构成证券买卖建议、投资招揽、目标价或收益承诺。

15.1｜主要公开来源

1. 百五銀行｜株主・投資家情報
   https://www.hyakugo.co.jp/ir/
2. 百五銀行｜2027年3月期 第1四半期決算短信
3. TDnet / Yahoo!ファイナンス｜8368 適時開示
   https://finance.yahoo.co.jp/quote/8368.T/disclosure
4. Yahoo!ファイナンス｜8368 株価時系列
   https://finance.yahoo.co.jp/quote/8368.T/history
5. CATR｜8368 決算データ
6. 百五銀行｜自己株式取得終了に関する開示（2026-06-09）

15.2｜关键仍未知的信息

• 存款客户层级和存款beta；
• 贷款组合中制造业、地产及区域外资产的风险调整收益；
• 第一季度利润增长中核心资金利益与证券损益的详细桥接；
• 中长期ROE目标的季度兑现路径；
• 后续回购与资本政策节奏。

这些未知保持为下一轮验证问题。