株式会社ほくほくフィナンシャルグループ（Hokuhoku Financial Group, Inc.）

01｜投资问题：广域化究竟创造协同，还是只是把两家银行放在一起

北陆银行和北海道银行分别拥有强区域基础。

真正值得研究的不是资产规模有多大，而是：

集团能否利用跨区域网络，把客户关系、行业信息、融资需求和非金融服务互相导流，从而得到单独经营时拿不到的收入和ROE。

如果能，广域化会提高客户终身价值；如果不能，规模大只会带来更多固定成本和管理复杂度。

02｜结构优势：北海道 + 北陆，是两套不同经济体的组合

北陆银行深耕北陆三县，并在三大都市圈和海外保有网络；北海道银行则以北海道为核心。

这两块经济体的产业结构并不相同：

• 北陆制造业、机械、化学和出口型中小企业较多；
• 北海道更受农业、食品、旅游、能源和地方基础设施影响。

因此集团天然拥有一定经济周期分散性。

更重要的是，客户如果跨区域经营，集团可以在北海道、北陆、东京、大阪甚至海外之间提供一体化金融和信息服务。这个网络效应是单一区域银行难复制的。

03｜FY2027/3第一季度：利润大增，但要拆掉一次性增益再看

第一季度：

• 经常收益778亿日元，同比增长30.3%；
• 经常利润320亿日元，同比增长59.1%；
• 归母净利润235亿日元，同比增长65.9%。

其中约27亿日元来自北陆コンピュータ・サービス持分法适用等带来的负商誉收益，贷倒引当金返还也抬高了其他经常收益。

因此不能把65.9%的净利润增速全部视为可重复增长。

不过核心资金运用收益本身也在扩大，贷款利息和有价证券利息配当金增加，说明利率正常化正在真实进入经营利润。

04｜资产负债表：规模带来选择权，也带来管理难度

第一季度末总资产约17.22万亿日元，存款约14.56万亿日元，纯资产约7,584亿日元。

如此规模让集团拥有更大的资产配置空间：

• 地方企业贷款；
• 大企业和都市圈资产；
• 证券投资；
• 项目融资；
• 专业解决方案。

但资产越大，利率风险和证券组合管理也越重要。升息会提高新资产收益，也会影响债券估值和存款成本。

所以规模不是天然护城河，真正能力在于风险调整后的资产配置。

05｜非利息收入是广域平台最应该兑现的协同

集团中期计划强调：

利用广域性和专业能力强化非利息收入。

这条路线非常合理。

如果一家银行只能靠贷款利差赚钱，规模扩张会持续消耗资本；如果能通过M&A、事业承继、咨询、证券、租赁、卡、软件和DX等业务获得手续费，单位资本回报会更高。

ほくほくFG已经拥有证券、咨询、租赁、软件、资本等多个集团公司。下一阶段的关键不是子公司数量，而是这些能力能否真正进入两家银行共同客户。

06｜ROE：从3%时代走到8.5%，这是最重要的基本面迁移

集团2023年度ROE只有约3.66%。

当前市场口径实际ROE约8.53%。

中期计划已把2027年度ROE目标上调到8.5%，长期目标11%。

这意味着近年来最大的变化不是利润绝对额，而是资本开始更有效率地工作。

对银行股而言，这直接决定PBR：ROE长期低于资本成本时，低PBR合理；ROE接近甚至超过资本成本时，PBR可以持续高于1倍。

因此未来最关键的验证就是11%目标是否有真实路径，而不是只看一次季度高利润。

07｜股东回报：总还元性向向40%靠拢，回购开始参与资本管理

中期资本政策目标是在2027年度前将普通股总还元性向提高到约40%。

公司近年持续提高配当并实施自社株取得。

这与ROE改善是互相强化的：如果过剩资本不再无限留在资产负债表，而是通过回购和分红返还，分母资本得到控制，每股价值和ROE更容易提高。

但资本回报必须与银行安全资本要求平衡。过度追求短期ROE而压低资本缓冲，同样不合理。

08｜人口问题并没有消失，广域化只是提高了应对能力

北海道和北陆都面临长期人口减少和地方企业数量下降。

这意味着传统存贷款客户池不会自然高速增长。

ほくほくFG的应对方式是扩大跨区域资产、提高企业解决方案收入和用数字渠道降低成本。

这比单一区域银行拥有更多选择，但并不能消除人口结构本身。

因此长期增长更可能来自“每个客户贡献更多价值”和“区域外资产增加”，而不是本地客户数量增长。

09｜估值：从0.4倍PBR走到1.3倍，修复已经发生

9月29日分割调整后：

• 收盘838.4日元；
• PBR约1.33倍；
• 预测PER约16.24倍；
• 实际ROE约8.53%；
• 年内高890日元、低464日元。

这说明市场已经大幅重估。

当前估值的核心不是“还能不能从低PBR修复”，而是ROE能否进一步走向11%，同时利润质量由一次性收益转向可重复核心收益。

10｜Kabugami 技术结构

10.1｜年内价格接近翻倍，长期状态明显上迁

调整后年内低点约464日元，9月高点890日元，9月29日收838.4日元。

价格长期停留区明显高于年初。

这不是一次脉冲后完全回吐，而是持续数月的重估过程。

10.2｜高位回抽的承接会比新高更重要

当前已经接近年内高位。

如果未来发生银行板块调整，价格仍能在明显高于500～600日元旧区间的位置稳定，说明市场已经形成新的长期定价。

如果重新被吸回旧低位，则说明当前重估仍高度依赖利率和板块情绪。

11｜风险与催化剂

主要风险：

1. 第一季度一次性收益掩盖核心增速；
2. 存款成本上升压缩利差；
3. 证券组合受利率变化影响；
4. 北陆和北海道人口持续收缩；
5. 两行协同低于预期；
6. 当前1.33倍PBR降低估值缓冲。

主要催化剂：

• 核心资金利益持续增长；
• ROE向11%长期目标推进；
• 非利息收入占比提高；
• 跨区域客户转介和解决方案收入增长；
• 自社株取得和分红持续；
• 高位回抽后保留更高价格区域。

12｜Insight：真正的护城河不是“大”，而是把两个地方的客户连接起来

17万亿日元资产看起来很大，但规模本身并不会自动提高股东回报。

ほくほくFG更有意思的地方在于：

北海道客户需要本州销售渠道，北陆制造企业需要北海道项目和原材料，双方都可能需要东京、大阪和海外网络。

如果集团能把这些关系真实连接起来，网络就会产生增量价值。

所以未来最应该观察的协同证据，不是“集团总贷款增长”，而是跨区域客户获得、手续费、M&A、咨询和产业撮合收入是否持续提高。

13｜下一次值得跟踪什么

1. 扣除负商誉后的核心利润增长；
2. 两行贷款收益率和存款成本；
3. ROE向11%的进度；
4. 非利息收入和咨询业务；
5. 跨区域客户转介收入；
6. 信用成本与证券组合风险；
7. 回购、分红及总还元性向；
8. 高位回抽后的价格稳定区。

14｜Kabugami Score V3.2

15｜来源与合规

合规与风险声明

本报告基于截至2026-10-01可获得的公开信息；市场价格采用截至2026-09-29已核实的分割调整后收盘数据。公司预测和计划目标均作为证据而非保证。本报告用于Kabugami长期研究记录，不构成证券买卖建议、投资招揽、目标价或收益承诺。

15.1｜主要公开来源

1. ほくほくフィナンシャルグループ｜会社概要
   https://www.hokuhoku-fg.co.jp/info/overview/
2. ほくほくFG｜グループ会社
   https://www.hokuhoku-fg.co.jp/info/group/
3. ほくほくFG｜中期経営計画
   https://www.hokuhoku-fg.co.jp/ir/mid_term/
4. ほくほくFG｜わたしたちの強み
   https://www.hokuhoku-fg.co.jp/info/strength/
5. 2027年3月期 第1四半期決算短信（2026-07-29）
6. Yahoo!ファイナンス｜8377 決算・株価・配当情報
   https://finance.yahoo.co.jp/quote/8377.T

15.2｜关键仍未知的信息

• 两行之间跨区域转介实际贡献的收入；
• 非利息收入中M&A、咨询、证券等各业务ROE；
• 第一季度一次性收益剔除后的正常化利润斜率；
• 存款beta和证券组合久期；
• ROE从8.5%进一步提高到11%的详细资本桥接。

这些未知保持为下一轮验证边界。