株式会社四国銀行（The Shikoku Bank, Ltd.）

01｜投资问题与当前结论

四国银行的本业在改善，但股东得到的增量比核心业务利润显示的少。2026年4月至6月，剔除投信解约损益的单体核心业务利润增长32.3%；同期合并归母净利润为22.16亿日元，反而下降1.7%。存款成本、信用费用和证券组合处理，解释了两者之间的距离。研究发现

上年度174.45亿日元的合并净利润又包含租赁公司收购的一次性会计影响。直接用这笔利润衡量当前股价，会高估可重复盈利。按10月19日收盘4,075日元和公司本年度每股收益预测210.10日元计算，预测市盈率约19.40倍，股息率约2.11%。

因此，核心问题是：利率提高之后，贷款与证券多赚的钱，能否在资金成本、信用损失和资本投入之后持续留给股东？

目前的答案仍需要后续季度验证。低于账面净资产提供一定估值缓冲，却不足以抵消较低的常态资本回报和已经上升的市场期待。

02｜公司本质与商业模式

银行以个人、企业及公共部门存款为主要资金来源，投向贷款和证券；利息收入扣除资金成本形成主要收益。支付结算、企业咨询、金融商品仲介、租赁和担保则补充收入。[S01–S04]

四国银行并不只承担高知县的信用风险。公司披露，约六成存款来自高知，但超过一半贷款投向县外客户。高知是资金基础，广域网点是资产配置渠道；两端的地域结构不同，既带来拓展空间，也提高跨地区审查和风险管理的重要性。研究发现

截至最近年度，集团有六家合并子公司。四银综合租赁原先属于权益法关联公司，2025年完成全资收购后并表；另有未并表投资基金等主体。租赁经营的持续利润属于集团，但收购产生的会计收益不能重复计入未来盈利，子公司价值也不能再完整叠加到集团净资产上。研究发现

03｜产品、客户与关键依赖

贷款拓展需要同时看收益与风险

中小企业、住宅贷款和地方公共部门构成重要客户群。公司还拓展船舶融资及以杠杆收购贷款为代表的专业融资，希望提高资本使用效率。这些业务需要客户理解、抵押物判断和独立风险审查，不能只以贷款余额增加评价成功。

最新季度的不良债权总额和比例略降，但内部结构并非全面改善：危险债权及破产更生债权增加，关注类债权减少。总体比例可能掩盖个别客户风险加深。研究发现

大和合作带来收费机会，也带来依赖

2023年4月开始的大和证券合作，使金融商品仲介资产扩大。2026年3月相关证券余额达到5,376亿日元，较初始约2,304亿增加约3,072亿；公司将增量区分为约1,935亿新资金和约1,136亿市值及运用收益，差额为四舍五入。

新钱流入有积极意义，市值上涨却不是新的存款，也不全是银行销售能力。个人咨询收入中的证券相关存量收入占比提高到55%，但这有特定管理会计口径；不能把全部咨询收入都看作稳定年金。最新季度合并净手续费收入仍同比下降。研究发现

技术系统、支付网络和合作伙伴也是关键依赖。AI、业务集中和数字渠道能够改善效率，但现有证据不足以把它们认定为独有技术护城河。

04｜行业位置与竞争

公司在高知拥有较深的客户与网点基础，并把高知、德岛及更广域市场分别采用不同经营策略。其地区领先地位有公司披露支持，但不能外推成所有业务都有定价权。

人口约束是现实问题。高知县政府公布的2026年4月人口为638,338人。客户老龄化、企业承继和人员不足，一方面压制传统存贷款需求，另一方面增加咨询、资产承继及经营改善服务需求。能否收费并覆盖服务成本，比服务项目数量更重要。[S08]

竞争来自当地银行、其他地方银行、网络银行及证券渠道。作为当地竞争者，高知银行2026年3月期合并资产约1.16万亿日元、归母净利润5.96亿、披露ROE为1.2%。这说明同一地区银行的资产结构和收益结果可以差异很大；不能把行业加息收益平均分配给所有银行，也不宜直接套用某一家同行的估值倍数。[S09]

05｜竞争优势与耐久性

地区结算、长期账户往来及企业关系能降低重新获客成本，并积累客户信息。广域网络和大和合作，又让银行有机会承接本地客户更复杂的融资与资产管理需求。

这些优势有边界。2026年6月个人存款同比减少约113.70亿日元，企业存款增加约214.98亿，但包含可转让存单的总存款仍同比下降约115.84亿。客户资产管理余额增长，与银行资金基础增长并不是一回事。研究发现

持续优势要体现为合理资金成本、可靠信用判断和净收费增长。人口减少、线上竞争、客户向收益更高的资产迁移，都可能削弱传统存款黏性。合作规模扩大本身尚不足以证明利润率和资本回报永久提高。

06｜财务、盈利质量与现金流

并购收益改变了历史利润的含义

2026年3月期合并经常利润为140.46亿日元，归母净利润174.45亿。四银综合租赁收购产生127.77亿负商誉收益，同时产生39.31亿阶段收购损失；两项税前净影响为88.46亿。忽略其中任何一项，都会误判盈利。[S01]

税务也不是简单乘一个正常税率：年度有效税率为22.8%，上年为32.0%，年报明确列示了负商誉和阶段收购损失的税率调节。因此，不把税前88.46亿机械折算成税后扣除项，也不把174.45亿作为持续盈利起点。公司本年度合并净利润预测为88亿，同比下降49.5%，很大程度受比较基数影响；这同样不代表正常化盈利一定增长。

单体去年净利润80.36亿、同比增加，是另一个观察点，但它不能替代合并口径。研究发现

本业改善后，还有几道成本

本季经常收入增长66.6%，还受到衍生品处置等项目影响，不能当作有机业务增长率。贷款利息增加11.98亿的同时，存款利息增加10.73亿；这正是必须同时观察资产端与负债端的原因。

账面与现金流都需要银行口径

6月合并监管资本充足率9.09%，单体8.30%；报表所列约5.6%的权益资产比是不同指标。其他有价证券净浮盈转正，也不表示债券风险消失：单体债券浮亏约396.73亿，被股票等浮盈抵销。

年末贷款扣除准备后的账面金额，比披露公允价值高约499.09亿日元。这不是应立即确认的信用损失，也不等于监管资本要同额扣除，但提示固定收益资产的经济价值对利率敏感。研究发现

全年经营现金流为−271.35亿，投资现金流为1,453.38亿，后者主要受到证券出售、赎回与购入差额影响。对银行而言，贷款、存款与证券配置会大幅改变现金流；不能把证券变现当成可持续自由现金流，也不能把现金余额全部视为可分配给股东的余钱。研究发现

07｜股东、董事与治理

头取为小林達司。年报披露的董事会为11人，其中4名外部董事；审计等委员会4人中3名为外部成员。这提供监督基础，但制度配置本身不能证明所有风险决策都有效。[S01]

2026年3月主要股东包括日本Master Trust信托账户8.99%、日本Custody信托账户4.77%、明治安田生命4.33%、日亚化学2.36%及员工持股会2.31%。信托名义持有人不能直接等同最终控制人；本次没有据此推定激进股东或控制权变化。

政策持股取得成本约149亿日元，按市值计算占合并净资产18.6%；公司计划2028年度降至15%以下。减持方向有利于提高资本使用效率，但比例还受股价及净资产变化影响，应结合实际出售金额判断。研究发现

08｜资本配置与股东回报

本年度每股分红预测从60日元提高到86日元，分为43日元中期和43日元期末。按预测每股收益210.10日元计算，支付率约40.9%，符合新的合并配当性向40%以上目标。

回报提高是积极变化，却需要与资本需求一起看。贷款增长、证券组合、总部重建和IT投入都要使用资金；单体资本充足率在最近年度降至8.17%，低于此前中期计划目标。最新季度回升至8.30%，不能因此认定资本约束已经消失。研究发现

9月完成的员工限制性股票报酬涉及49,753股库存股，约为6月扣除库存股后股份的0.119%。这没有增加已发行股份总数，却减少库存股、扩大经济参与份额。金额不大，但计算每股价值时仍应认识到它的影响。[S07]

09｜估值与安全边际

以下以10月19日已收盘4,075日元为价格基准。10月20日盘中行情单独放在技术部分，不混入估值。

公司披露的单体净资产口径ROE为5.04%，与股东资本口径约5.5%不同，均不能混用。公司估计股权资本成本约8%，本轮中计到2028年度才以单体ROE至少6%、净利润至少120亿为目标。更长期的8%目标，不是已经实现的回报。

如果合并常态净利润分别为70亿、88亿和110亿日元，以6月股数近似计算，当前价格对应市盈率约24.38、19.40和15.52倍。这只是利润敏感性，不附带概率，也不构成目标价；不能把2028年度单体120亿目标直接代入近期合并盈利。

市净率不足一倍仍有一定吸引力，但账面包含证券估值、土地重估等项目，并不是无风险清算价值。已经反映在净资产中的证券浮亏不能重复扣除，尚未作为即期损失确认的贷款公允价值差额也不能完全忽视。研究发现

10｜Kabugami 技术结构

Owner 图后绑定说明： 本次 Review 的 Research / Technical 在无 Owner 图条件下完成；本图是在该 Review 冻结后按同一 Review 身份补绑定，仅用于最终公开展示。文中关于“未继承／未分配 Owner Media”“无图”或 text-only 的表述均描述研究冻结时点，不代表最终页面仍无图；Research Truth、Technical、Score、Review 日期与历史身份均未因此改变。

长期迁移真实，但不是历史新高

可获得的年度价格记录延伸至1973年。1990年高点约6,649日元，2003年也曾达到4,295日元；此后经历很长的下行与低位交易阶段，2020年低至623日元。当前价格已明显离开近年的低位区，但不能称为全历史新高。

2025年从935日元低点恢复至年末1,758日元。2026年3月回落后，月末价格继续逐级提高，9月收于4,775日元，单月上涨29.6%，成交量也较8月扩大。近期旧低位区已经难以把价格长期拉回，长期迁移有实际价格证据。[S10]

最近的上冲尚未形成稳定承接

10月2日触及4,855日元后，价格出现明显回落。10月8日跌7.8%，14日再跌5.0%；截至19日收盘4,075日元，较高点回撤约16.1%。最近两个完整交易周连续下降，短期高低点下移。

此前3,955—4,120一带是否能够形成持续承接，尚未得到充分检验；更早的3,590—3,730交易区域也值得观察。反弹后是否能留下更高的活动位置，比单日上涨更有意义。这些区间是历史观察，不是自动买卖指令。

截至本次读取，10月20日12:46的延迟盘中价为3,840日元，显示额外下行压力；当日尚未收盘，不据此伪造完整日线或月线结论。

事件响应与经营判断分开

7月客户破产公告附近，价格没有立刻进入持续崩落，但之后也经历回撤。8月7日季报公布前后价格下行，下一个交易日继续下跌，随后月内又恢复。公告时间与其他市场因素使精确因果难以确认，不能把这些波动全部归因于单一新闻。

当前技术判断是：长期脱离低位的迁移仍有依据，最近高位的稳定性却不足，短期结构偏弱。技术置信度中等；早期复权口径及聚合价格资料存在边界，后续收盘和回踩行为仍需验证。研究发现

11｜关键风险与催化剂

全东信破产涉及10亿日元贷款。公司已说明，未获担保部分在第一季度全额计提，且未改变年度预测；不应把全部10亿再次当作未来新增未计提损失。公开信息尚不足以确认最终回收额及抵押覆盖。[S05]

更广泛的风险是，个别客户恶化与船舶、杠杆融资等组合风险同时消耗核心利润。净不良债权比例微降，不能代替对风险迁徙的观察。

利率也有两面。9月30日公告规定，11月2日起普通存款利率从0.4%升至0.5%，短期最优惠贷款利率从2.875%升至3.125%。两端同时上调，实际净收益还取决于贷款合同重定价、存款结构、竞争和信用费用，不能直接用加息幅度推算利润。[S06]

其他风险包括证券价格与久期、网络安全及外包系统、监管和反洗钱成本，以及南海海槽地震等灾害对客户、抵押物、支付服务和网点的共同影响。

后续财报、利率调整生效、政策股实际减持及存量咨询收入增长，是能改变判断的证据窗口；只有兑现为利润、资本或价格承接，才构成进一步积极证据。

12｜本次研究的独特发现

最容易误读的，是“利润增长”与“资本回报增长”的区别。并购负商誉收益确实提高了账面利润，但同时有阶段收购损失和税务影响；持续经营部分需要另行观察，不能简单删掉一个大数字就得到可靠正常利润。

第二，客户金融资产增加不等于银行资金护城河增强。大和合作既有真实新钱，也有市值上涨；与此同时，个人存款同比下降。资产管理成功与存款竞争压力可以同时存在。

第三，地域优势与风险地域并不重合。高知提供约六成存款，县外客户却占贷款过半。理解股东风险，需要同时看本地资金黏性和县外资产质量，而不是只看高知市场份额。研究发现：并购／合作／地域

13｜后续跟踪与证伪条件

这些问题有些需要未来季度，有些需要公司披露更细的贷款与抵押资料。本次不把尚未公开的信息补成确定结论。研究发现

14｜Kabugami 评分与行动

行动判断：继续观察常态盈利和资本回报的兑现，以及急涨后价格能否重新形成稳定承接。研究置信度、估值吸引力与技术状态分别判断，不以资料数量增加评分。

15｜来源与研究发现

合规与风险声明

本报告为Kabugami.jp公开研究记录，不构成投资建议、投资招揽、证券买卖推荐、目标价、收益保证或适合性判断；投资者可能损失部分或全部本金。

本报告基于公开资料与研究判断制作。任何评分、估值、情景、技术结构或其他研究判断均可能因事实遗漏、资料时差、解释差异、模型错误、市场、流动性、信用、业务、技术、治理或资本政策变化而偏离实际结果。读者应阅读最新法定披露，并结合自身风险承受能力、资金期限及税务／法律状况独立决策。

主要来源

• S01：2026年3月期有价证券报告，财务、并购、税项、资本、治理及现金流。
• S02：2027年3月期第一季度决算，2026年8月7日。
• S03：2026年6月决算说明资料，计划、资本回报及合作收入。
• S04：2026年统合报告，地区、客户、业务战略和风险。
• S05：全东信债权公告，2026年7月10日。
• S06：利率调整公告，2026年9月30日。
• S07：限制性股票报酬完成公告，2026年9月25日。
• S08：高知县人口资料，2026年4月人口。
• S09：高知银行年度决算，仅用于当地竞争结果对照。
• S10：年度价格及早期年度、月度、周度、日度及其后续分页。收盘基准2026年10月19日；20日盘中另行标记。
• S11：公司新闻索引，用于核对资料时效。

可回溯研究发现

F01｜历史净利润含收购会计影响。 负商誉收益、阶段收购损失和税项必须一起保留；持续租赁盈利仍属于集团。依据S01，正常化利润尚不能精确还原。返回02／06／12

F02｜核心改善没有全额转为净利润。 净利息增长为正面证据，信用费用、债券处理及手续费下降为约束。依据S02、S03，后续持续性待验证。返回01／06

F03｜已计提与未来风险分开。 全东信未担保部分已计提；信用迁徙和最终回收仍不确定。依据S02、S05，不重复制造未来损失。返回03／11

F04｜本地资金与县外贷款相连。 高知客户基础有价值，但人口与存款变化限制增长，县外风险需独立判断。依据S02、S04、S08、S09。返回02／04／05

F05｜合作资产增长不等于稳定收益增长。 新资金与市场涨幅都推动余额；净手续费尚未同步增长。依据S02、S03，未来净收费是检验点。返回03／12

F06｜账面折价不是无风险保护。 债券浮亏、贷款公允价值缺口及估值项目改变净资产解释，不能重复加减。依据S01、S02。返回06／09

F07｜股东回报提高仍需资本支持。 86日元分红与40%以上目标积极，未来ROE目标和现有回报有差距。依据S02、S03，目标不作承诺。返回08／09

F08｜治理与股份口径应具体核对。 外部董事、政策股和员工库存股报酬均影响股东判断；信托名义持股不证明控制权。依据S01、S07。返回07／08

F09｜现金流与加息不能机械推算收益。 银行现金流含资金配置，未来两端调息的净效果仍待观察。依据S01、S06。返回06／11

F10｜当前价格已支付部分改善预期。 19.40倍预测PE和约0.86倍PB应结合常态ROE理解；敏感性不构成目标价。依据S01–S03、S10。返回01／09

T01｜长期迁移与短期转弱并存。 多年低位区已被离开，但近期高点遭拒绝，后续承接未完成。依据S10，盘中数据和早期复权存在边界。返回10

D01｜关键未知没有被省略。 重定价、信用迁徙、租赁常态盈利、资本分配和未来收盘，决定判断能否提高或被推翻。依据上述材料的披露边界。返回13