株式会社阿波銀行（The Awa Bank, Ltd.）

01｜投资问题与当前结论

阿波银行的本业确实在改善，但“核心业务利润”不是一个可以直接外推的数字。2026年4月至6月，单体核心业务利润达到118.61亿日元，远高于上年同期50.03亿；这一指标仍包含资产互换解约收益，即使剔除投信解约损益也没有解决问题。研究发现

把单体净利息、净手续费收入减去普通经营费用，得到71.98亿日元，较上年同期50.39亿增长约42.8%。这个分析性小计不能替代正式利润，却说明贷款、收费和费用之间的改善是真实的，并非全部来自证券处置。

9月，公司又把本年度合并净利润预测从176亿提高到200亿日元。上调原因包含资金收益改善，也包含股票出售和日元债券组合重组。因此，真正的问题是：强大的地区客户基础，能否在证券调整、资金成本与信用损失之后，持续产生超过资本成本的回报？

按10月19日收盘价2,010日元与最新拆股后每股收益预测102.88日元计算，预测市盈率约19.54倍。价格已经要求银行兑现更多改善。当前更适合观察利润质量和资本效率，而非单凭市净率低于一倍作出判断。研究发现

02｜公司本质与商业模式

银行通过个人、企业与公共部门存款获得资金，再配置到贷款和证券。利息收入扣除资金成本是主要利润来源，结算、咨询、金融商品仲介、担保、信用卡及租赁提供补充收益。[S01–S05]

德岛是重要客户和资金基础，但贷款经营并不限于本县。制造、批发零售、房地产和服务业都具有较大权重；银行还拓展船舶及结构化融资。当地客户关系有助于获取信息，却不能自动保证县外或专业融资的信用质量。

最近年度有七家合并子公司，涉及担保、信用卡、咨询、Connect、资本投资、租赁及成长企业基金；另有未并表投资主体和不适用权益法的关联公司。最新季度银行分部外部收入333.96亿日元、分部利润80.56亿，租赁外部收入45.41亿、分部利润2.72亿。经过分部间调整，合并经常利润为83.26亿。子公司收益已进入集团口径，不能再按完整企业价值重复加到净资产上。研究发现

03｜客户、产品与重要依赖

存贷款增长需要先统一分类

6月包含可转让存单的存款为34,824亿日元，同比增加590亿。其中个人存款增加524亿，企业存款减少150亿，公共部门增加211亿，其他差额来自分类及四舍五入。个人资金基础在扩张，企业端则并非同步增长。

贷款余额为25,454亿日元，同比增加1,012亿；其中一般贷款增加1,009亿，但住房及个人贷款下降。中小企业等贷款统计包含个人贷款，不能把19,738亿全部解释为企业融资。

地域读数也经过分类调整：4月起部分结构化贷款转归总部。德岛贷款表面同比增加533亿，调整后增加172亿；关东表面减少5亿，调整后反而增加273亿。不能把总部账上的迁移当作德岛当地需求突然增强。研究发现

野村合作提供渠道，也带来市场和伙伴依赖

2021年开始的野村证券合作，扩大了客户可购买的金融产品及银行的收费机会。6月相关托管资产约14,861亿日元，高于上年同期10,935亿；3月客户数约87,870，统计包含原野村德岛支店客户。

这些是客户持有的证券，不是银行自有资产，也不是存款。最新余额增长尚缺少净资金流入与市场涨价的完整分解，因此不能全部归因于销售能力。合作对产品、托管、市场表现和客户适配管理均有依赖。研究发现

共享核心系统“じゅうだん会”、API、Wallet+和四国地区合作有助于渠道和效率，但目前证据不支持把它们视为阿波银行独占的技术优势。系统稳定、反欺诈、人才及灾害应对仍是日常经营条件。

Connect合作尚未完成，规模也有限

9月公告计划由四国放送认购Connect新股，11月2日使银行持股从100%降为50%，并转为权益法。对10月20日的研究而言，这仍是未来安排，而非已经完成的收益。

Connect上一年度收入1.41亿日元、净利润约200万日元，规模较小。媒体与电商咨询结合可能扩展服务，但认购资金进入子公司，不等于银行出售股权取得现金；公告也认为本次交易对业绩影响轻微。研究发现

04｜行业位置与竞争

公司披露，2025年9月在德岛县的存款份额为41.46%、贷款份额为47.13%，分母不包含日本邮政银行。这说明当地经营基础深，但属于特定时间和统计范围，不能外推为所有金融服务都有同样份额。[S05]

客户可以选择其他地方银行、网络银行、证券公司和直接融资。存款竞争尤其会把利率上升的一部分收益转交给储户；企业也可能把更复杂的业务交给不同机构。

人口减少、客户老龄化和企业承继限制传统本地信贷需求，同时增加咨询、资产承继与经营支持的需要。机会是否能变成股东收益，取决于收费、风险判断和服务成本。行业共同受益于加息，不代表每家银行的净收益和估值都应相同。研究发现

05｜竞争优势与耐久性

结算账户、工资与年金往来、长期贷款关系及对企业经营的了解，有助于降低获客成本并保持客户联系。较高的本地份额和个人存款增长，为这种优势提供支持。

野村合作则扩展了客户服务范围和收费来源。不过，合作资产增加与银行资金增加是两回事；共享系统和合作产品也不是难以复制的独占资产。地区优势最有价值的表现，应是合理资金成本、持续净收费和可控信用损失，而非网点或服务项目数量。

优势的边界在于人口、网络竞争、跨地区贷款质量和存款重定价。未来若资金成本上升过快，或新业务需要更高风险才能维持增长，现有客户基础未必足以保护股东回报。研究发现

06｜财务、盈利质量与现金流

收入增长不能全部解释为有机增长

最新季度合并收入379.37亿日元，同比增长73.6%；经常利润83.26亿，增长56.5%；归母净利润58.09亿，增长53.7%。收入受到证券和互换交易影响，百分比本身并不能代表客户业务同比扩张。[S02]

利息收入增加的同时，资金费用从24.75亿提高到35.32亿，其中存款利息从14.20亿提高到24.42亿。净利息仍然增长，表明目前资产端改善超过了资金成本上升。

单体口径更能看到组合调整：债券损益为负120.16亿，股票损益为正88.05亿，两者合计负32.10亿；核心业务利润中还有资产互换解约收益。上文71.98亿的小计只包括净利息、净手续费和普通费用，不包含完整其他业务、信用损失及税项，不能称为常态净利润。研究发现

信用成本稳定，但内部迁徙并非全面改善

单体实际信用费用约6.05亿日元，上年同期5.91亿，暂未出现显著跳升。不良债权比例为1.94%，低于上年同期2.03%；但危险债权余额从223亿增加到231亿，也高于3月216亿。整体比例改善不能替代对较高风险客户的跟踪。研究发现

资产重估与现金流需要分开

6月合并净资产4,143.90亿日元，其中其他综合收益累计额1,559亿，占约37.6%；股东权益部分为2,584.89亿。证券估值、套期和土地重估已反映在账面，不能再次作为“隐藏资产”全额加值。

6月其他有价证券净浮盈约2,038亿，包含股票浮盈1,932亿、债券浮亏580亿及其他项目浮盈686亿。股票与其他资产抵销债券浮亏，不代表债券的利率风险消失。3月贷款公允价值比扣除准备后的账面值低约275.42亿，这体现估值及利率敏感性，不能直接等同为当期信用损失。研究发现

上一年度经营现金流135.80亿，投资现金流负629.41亿，后者主要受证券购买、出售和到期收回影响；固定资产和无形资产支出约30.92亿。银行的存贷款及证券交易决定现金流，不能照搬工业公司的自由现金流算法。最新季度未披露完整现金流量表。

上年度有效税率28.7%，最新季度按年度估算税率确认的税项约占税前利润29.3%。税项、递延税和估值变动均不能直接视为可分配现金。研究发现

07｜管理层、治理与持股

头取为福永丈久。最近年度董事会由15人组成，包括8名非审计委员董事和7名审计委员董事；5名外部董事均位于审计委员组。咨询委员会外部成员过半，但由头取主持，存在外部监督，也不能据此宣称经营决策已完全独立于内部管理层。[S01]

主要持股者包括信托银行、当地企业、保险机构及员工持股会。信托名义持股不等于最终控制人；股东表和财务报表对员工及董事信托内自有股份的排除口径也不同。股数分母差异不应直接判为错误。

政策持股与客户关系相连，有助于业务联系，也可能削弱资本纪律。治理改善需要看实际出售、收益使用与监督结果，而不只看分类或声明。研究发现

08｜资本配置与股东回报

公司将回报方针由总还原率40%调整为股息支付率至少40%，回购保持灵活。新方针提高现金分红的明确性，却不意味着每年都会额外回购。[S03]

监管资本需要与账面净资产分开。6月合并监管资本充足率为10.69%，单体10.41%；账面权益比率约9.8%属于另一概念。管理层希望监管资本率维持10%以上，未来贷款增长、分红、人员与数字化投入都会占用资源。规划中的三年人才投入20亿、数字投入50亿，也需要产生经济回报。

政策性上市持股取得成本降至156亿日元，但市值升至1,448亿，占净资产约36%。成本下降并不表示股价风险同步下降，部分持股还转为“纯投资”而仅出售少量股份。例如，住友电工从转类时101.40万股减至98万股，伊予银行控股从约161.19万股减至155万股。公司表示已取得自由出售共识并将继续减持，但尚未出售的股份仍然存在风险。研究发现

09｜估值、常态盈利与安全边际

公司于10月1日实施一股拆五股，行情从9月29日起按拆股后基准交易。以下股价、每股收益和净资产均统一到拆股后口径；拆股本身不创造价值。[S06–S07]

净资产折算采用6月经济流通股数并乘五，约1.9439亿股；并非未来每股净资产承诺。剔除OCI只是观察权益构成，不是规定清算价值。

股息必须特别小心：拆股前中期100日元折算为20日元，加拆股后末期22日元，才是全年等价42日元，不能加成122日元。10月20日新买入者并不享有已经过了9月登记日的中期股息，剩余预测末期分配是22日元。研究发现

上年度合并ROE为4.23%。最新200亿利润除以6月净资产约为4.83%，只是静态近似，尚不是实际年度ROE。公司披露的CAPM资本成本约5.1%，市场隐含估计约5.7%至6.5%。因此，低于账面价值可能包含回报不足的折价，不应视为无条件低估。

若合并净利润分别为160亿、200亿、240亿日元，按上述近似股数计算，市盈率约24.42倍、19.54倍、16.28倍。这些是盈利敏感性情景，不是目标价。常态利润还受互换收益、股票出售和债券重组影响；不能用一次性的高利润替长期回报定价。研究发现

10｜独立技术结构

Owner 图后绑定说明： 本次 Review 的 Research / Technical 在无 Owner 图条件下完成；本图是在该 Review 冻结后按同一 Review 身份补绑定，仅用于最终公开展示。文中关于“未继承／未分配 Owner Media”“无图”或 text-only 的表述均描述研究冻结时点，不代表最终页面仍无图；Research Truth、Technical、Score、Review 日期与历史身份均未因此改变。

长周期已经发生迁移

本次读取了行情提供方可得的1973年至2026年年度历史，并结合月、周、日线数据。历史数据按提供方调整口径使用，并未逐项独立复核全部公司行动。

1990年曾出现1,599日元高点，其后多年大体在较低区间反复；2005年高点886，2017年816，2020年低点324。2021年至2024年主要在约360至592之间运行，2025年由低点445上行至年末877。

2026年行情继续迁移：1月收盘1,038，3月回落至1,138，6月升至1,448，8月2,004，9月2,232。按同一调整数据，价格已超过早年高点，长期结构改善具有意义；这不等于无条件确认此后所有回落都能承接。技术发现

近期仍在检验新价格区域

10月7日最高2,336，到10月19日收盘2,010回落约14%。10月15日低点1,905，次日反弹至2,008，19日只增加2日元；这不足以确认形成稳定的新整理区。10月9日与16日两周收盘连续走低，也显示短期压力。

当前可以观察1,905至2,015附近的近期检验、1,756至1,922附近的8月交易区域，以及2,131至2,336附近的上方抛压。这些是结构观察范围，不是自动交易指令。检索时10月20日仍为盘中数据，不作为已完成日线的证据。技术发现

消息反应不能代替价格结论

先形成纯价格判断，再对照事件：9月25日盈利上调当天股价上涨约7.9%，但后续仍出现10月回落；7月预测和季报后的反应并不一致。9月29日已经采用拆股后调整数据，不能把一拆五误读为约80%的暴跌。

当前技术判断是长期迁移较强、短期新高回落后的承接未获确认。利好存在，并不保证市场继续愿意提高估值；也不能把全部价格变化归因于单一公告。技术发现

11｜主要风险与催化

最重要的风险是把证券及互换相关收益当成永久利润。若股票出售速度下降，或债券重组成本高于预期，标题上的核心利润和净利润可能难以维持。

利率传导也有两面。公司已公告11月2日起普通存款利率由0.4%提高到0.5%，短期最优惠贷款利率由2.875%提高到3.125%。方向有利于资产收益，但不是所有贷款同时重新定价，储户竞争、产品结构和信用费用会决定净效果。[S09]

其他风险包括危险债权迁徙、船舶及结构化融资的个别风险、证券估值波动、系统和灾害中断，以及人口减少带来的客户需求限制。监管资本需要同时承担这些风险与股东回报。

积极催化来自下一期利润拆分、资金收益持续超过资金成本、净收费增长及实际政策持股出售。Connect合作可跟踪，但现有规模不足以承担主要盈利催化。长期ROE目标只有成为真实、可重复的回报，才会加强估值依据。研究发现

12｜本次研究带来的额外认识

第一，“剔除投信解约损益的核心利润”仍可能包含另一类解约收益。阿波银行的资产互换收益使核心指标不能直接承担常态盈利证明，但利息与收费小计又说明本业改善并未消失。研究发现

第二，地域贷款增长和政策持股减少都受到分类影响。结构化贷款转总部，会改变地区读数；股票转为纯投资，则不等于全额出售。两种调整都要求追踪经济资产，而不能只看报表栏目。研究发现 研究发现

第三，野村合作的客户资产、银行存款和Connect未来股权安排分别属于不同经济主体。它们可能创造机会，却不能互相替代，也不能重复叠加到银行净资产或当前利润里。研究发现 研究发现

13｜尚待验证的问题与证伪条件

常态盈利仍是最有价值的未解问题。下一期需要看到更完整的互换解约、股票收益、债券重组和信用费用拆分，确认新增利息与手续费究竟能留下多少。

还需要确认野村资产增长中的净流入比例、存款成本与贷款重定价的时间差、专业融资的风险迁徙，以及派息和贷款增长后的监管资本。现有公开资料尚不足以将这些精确量化，不以虚构数字补齐。

若剔除上述交易影响后利润持续增长，ROE逐步超过资本成本，且个人资金与信用质量稳定，正面判断会增强。若费用、信用损失或组合亏损吞噬本业增长，资本缓冲下降，或者长期价格迁移持续失效，则需要下调预期。短期价格反弹本身不能解决盈利质量问题。研究边界

14｜评分解释与行动边界

地区经营基础和长期价格迁移提供支持；常态盈利不确定性、资本回报与当前价格限制了更高评价。技术判断独立来自价格历史，不由财报或公告代替。

行动上，继续观察可重复利润、资本回报和回落承接。评分不是自动买卖命令，也不表示所有未披露风险已经消除。

15｜来源、研究发现与边界

合规与风险声明

本报告为Kabugami.jp公开研究记录，不构成投资建议、投资招揽、证券买卖推荐、目标价、收益保证或适合性判断；投资者可能损失部分或全部本金。

本报告基于公开资料与研究判断制作。任何评分、估值、情景、技术结构或其他研究判断均可能因事实遗漏、资料时差、解释差异、模型错误、市场、流动性、信用、业务、技术、治理或资本政策变化而偏离实际结果。读者应阅读最新法定披露，并结合自身风险承受能力、资金期限及税务／法律状况独立决策。

主要来源

• S01：2026年3月期有价证券报告：集团、治理、现金流、公允价值、税项与政策持股附注。
• S02：2027年3月期第一季度短信：最新季度财务、业务与风险指标。
• S03：2026年3月期决算说明资料：资本成本、经营计划及回报方针。
• S04：年度决算说明补充。
• S05：Integrated Report 2026：地区份额、野村合作、系统及人才。
• S06：9月25日盈利预测修正：替代此前全年预测。
• S07：8月25日拆股公告：拆股、每股与股息比较。
• S08：9月25日Connect资本合作公告。
• S09：9月28日存贷款利率调整公告。
• S10：Kabutan股价历史：年度全部可得历史及月、周、日数据。

可回溯研究发现

F01｜核心利润仍含互换解约收益。 S02提供净利息、手续费、费用和证券损益；分析性小计证明本业改善但不等同常态净利润。返回盈利分析

F02｜预测上调并非全是有机增长。 S06包含资金收入与股票出售、债券重组；S01/S03提供实际ROE与资本成本。返回估值

F03｜地区增长受到贷款归属调整。 S02披露调整前后德岛与关东变化；S05的份额有时间和分母边界。返回客户分析

F04｜客户证券资产不是银行存款。 S02/S05支持合作规模和依赖；最新增量的资金与市值拆分尚待验证。返回竞争优势

F05｜浮盈抵销不等于风险消失。 S01/S02的OCI、债券浮亏、贷款公允价值和信用迁徙必须分别理解。返回财务

F06｜银行现金流不能照搬工业自由现金流。 S01证券交易及存贷款主导现金变化，税项和账面估值也不是即期股东现金。返回现金流

F07｜Connect是未来小规模周界变化。 S08计划11月降至50%并转权益法，不能提前确认完成或重复计入价值；S02分部已包含租赁经营收益。返回商业模式

F08｜转为纯投资不等于全部出售。 S01政策持股附注明确多家公司转类后仍保留大量股份；治理与股数分母亦需按原口径理解。返回资本配置

F09｜股息方针与资本资源同时约束回报。 S03的至少40%派息和资本率目标不能推导为无条件回购。返回资本回报

F10｜拆股与除权改变每股比较和现金权益。 S06/S07支持EPS102.88与全年等价股息42；当前买方不享有过去的中期分配。返回估值

T01｜长周期迁移成立于提供方调整数据。 S10全部可得年度历史支持长期区间突破，全部历史调整未逐项独立审计。返回技术

T02｜新高后的承接尚未确认。 S10月周日数据支持峰值回落、短期压力和观察范围；事件响应在纯价格判断之后分析，盘中数据不充当收盘。返回技术

D01｜常态利润和重定价仍有研究边界。 已复核S01–S09，仍需后续盈利拆分、资金流和信用资本数据；不把未披露事项包装成确定答案。返回验证条件

本报告资料截至2026年10月20日。价格估值采用10月19日已完成收盘；公司预测、计划与实际结果分开。金额按原资料合并或单体口径注明，换算及情景为研究计算。