株式会社筑邦銀行（The Chikuho Bank, Ltd.）

01｜投资问题与当前结论

筑邦银行值得追问的，是一家资本回报长期偏低的小型银行，能否靠本业改善和服务扩展，逐步提高普通股东真正得到的收益。它的价格明显低于账面价值，但低市净率本身不能回答这个问题。

最近的改善并非只有股票出售收益。2026年4至6月，单体扣除投资信托解约损益后的核心业务利润由4.90亿日元升至8.20亿，利息净收入和手续费净收入都增加。同一季度，股票与债券合计损益反而比上年同期恶化；归母净利润仍增长95.5%，说明本业确实变强了。不过，信用费用转为净转回也帮助了利润，不能把这一季度直接年化。F03

截至10月20日最新成交价2,320日元，约为6月底普通股东账面价值的0.35倍、管理层全年预测盈利的8.75倍。这个价格隐含的长期回报要求不高，但公司过去五年的合并ROE最高也只有约3.35%。预测盈利对应最新期末权益约4.04%，仍不足以轻易支持一倍市净率。F12

因此，判断的重心是改善能否持续。若利差与收费增长最终被信用损失、存款成本和资本消耗吃掉，便宜可能长期存在；若组合修复减少拖累，本业利润能持续留下，才有更扎实的估值修复依据。当前结论为观察。

02｜公司本质与普通股东权益

筑邦银行成立于1952年，总部在福冈县久留米市，1987年在福冈证券交易所上市。它不是筑波银行，也不是东京市场代码相同的另一家公司。3月底共有44个营业网点，其中10个采用店内设店形式，员工541人。[S03]

财务披露中的五家合并子公司覆盖业务支持、地区经济研究与咨询、租赁、信用保证和信息技术。官网更宽泛的集团介绍还列有まちのわ控股；后者来自与其他企业共同建立的合作结构，不能仅凭出现在集团网页上，就把它当成第六家全资合并子公司。F01

银行的基本经济过程，是吸收存款等资金、识别借款人风险、发放贷款，再以利息和服务收费覆盖资金、经营及信用成本。监管资本承担损失，也限制扩张。租赁和保证业务拓展服务范围，但已经合并的收益不能在估值时再加一次。

客户的年金资产、证券资产和电子商品券发行额都不属于银行普通股东的净资产。6月底合并净资产391.05亿日元中，少数股东权益约7.56亿；估算普通股每股账面价值时采用扣除后的383.49亿。[S01]

03｜客户、产品与收入来源

3.1｜地方关系有价值，范围也有边界

筑邦银行最有辨识度的基础在筑后。帝国数据库的主要往来银行调查显示，它在筑后地区对应1,404家企业、份额15.1%；福冈银行为35.0%，西日本城市银行为15.7%。放到整个福冈县，筑邦银行份额只有3.5%，低于上一年的3.6%。F02

这支持“有地方客户基础”的判断，却不支持“全省占据支配地位”。长期往来有助于了解企业现金流、经营者和抵押品，也能带来结算及咨询机会；但更大的银行同样有客户关系、产品和系统，小银行不能自动获得更高贷款定价。6月底单体中小企业等贷款占比80.49%，地区客户经营状况对结果很重要。[S01、S14]

3.2｜年金和证券中介是真实业务，但角色不同

企业年金业务并非只有宣传。原有DC计划中，银行承担运营管理角色；2026年5月推出合作的新计划，则涉及银行介绍客户、DCP协助导入，以及其他机构承担运营和资产管理。两者的收费权利和责任不能混用。[S03、S10]

冈三证券4月的合作公告也确认，筑邦银行可以借助其产品、交易系统、信息和合规支持开展金融商品中介。这有机会降低银行独立建设完整产品体系的成本，同时增加对合作方和费用分成的依赖。[S11]

这些业务能借助既有企业客户关系扩大服务，关键仍在于扣除人员、系统和合作费用后，银行保留多少利润。目前可确认服务正在开展，尚不能从导入数量或客户资产规模推算足够可靠的净盈利。F09

3.3｜数字平台的覆盖不等于银行利润

まちのわ通过电子商品券和地区信息平台服务地方组织。合作方9月30日公告确认，包含故乡纳税相关服务在内，提供范围达到181个地区，业务已有实际采用。这个口径不能直接与其他日期、其他范围的累计数字相减计算增速，更不能把发行金额记为筑邦银行收入。[S18、S19]

平台的潜在价值，在于客户接点、服务收费和较低的复制成本；但收益需要经过持股关系、合同分成和运营成本，才能到普通股东手中。缺少这些环节的数据时，不为平台总交易额单独赋予资产价值。

04｜竞争、行业环境与关键依赖

福冈县的主要往来银行关系仍以福冈银行和西日本城市银行为主，两者份额分别约34.5%和30.5%。筑邦银行更适合依靠特定地区、企业需求和服务组合获得客户，而不是通过全省规模竞争建立优势。[S14]

10月8日日银地区报告认为九州、冲绳经济总体渐进恢复，但仍有弱项；设备投资处于较高水平，公共投资增加，住房投资偏弱。地区经济并非所有客户同时向好，这一宏观描述也不能直接替代银行贷款组合的信用判断。[S15]

系统方面，BIPROGY资料确认筑邦银行自2010年起使用BankVision。银行API资料还列有SBI FinTech与NTT Data相关安排。这说明关键基础设施依赖是真实存在的，但不能由供应商的一般产品介绍推断该行已完成全部云迁移，或已经实现某一规模的降本。[S12、S13]

2025年12月，筑邦银行与SBI结束了此前的资本业务合作协议。这个总协议结束，不等于所有API、平台或合资关系都同时终止。应按具体合同和业务继续核实，不能将不同层次的合作混为一件事。F10

05｜资金、贷款与经营循环

6月底单体不含可转让存单的存款约8,382.11亿日元，低于3月底8,467.11亿，但高于上年同期8,028.38亿。可转让存单则从3月底75.02亿增至216.51亿，仍低于上年同期405.02亿。两者合计约8,598.62亿，环比增加56.48亿。[S01]

所以，季度资金总量增长主要来自可转让存单，不能描述成全部来自普通存款；但普通存款同比仍有增长，也不能因此认定存款基础正在全面流失。合并同业拆入资金由150亿降至零，说明批发资金内部也有替换，单看存单增加容易误判。F05

同期单体贷款约6,065.31亿，比3月底增加29.44亿，比上年同期增加387.23亿。贷款增加带来利息，也占用资金和资本。未来重要的是贷款收益率提高多少、存款付息成本跟随多少，以及新增贷款是否带来相称的风险调整后回报。

银行没有制造业意义上的库存循环，但有更重要的期限、收款和信用循环。上一年度经营现金流184.11亿，包含存款增加、贷款增加、存单减少和拆入资金增加等大额变化，不能直接当作可以全部分给股东的自由现金流。季度没有现金流量表，也不能自行补造。[S01、S02]

06｜盈利质量与正常化能力

6.1｜本业改善与信用转回需要分开

最新季度单体利息净收入由24.14亿升至28.02亿，手续费净收入由2.68亿升至3.97亿；经营费用由21.94亿增至22.88亿。收入增长目前超过费用增长，扣除投资信托解约损益后的核心业务利润增长约67%。[S01]

证券部分却没有提供同比助力。债券损失20.14亿、股票收益17.55亿，合计亏损2.59亿；上年同期合计亏损约0.14亿。与此同时，信用费用由支出1.06亿转为净转回0.39亿，形成约1.45亿的同比改善。归母净利润4.37亿同比增长95.5%，应放在这几条变化共同作用下理解。F03

这意味着本业改善值得认真看待，也意味着净利润增速不能直接延长。未来信用费用恢复正常后，还能留下多少利润，比当前增长百分比更重要。

6.2｜出售持股帮助清理组合，没有创造永久收益

上一年度出售久光制药股票产生20.89亿收益。全年度股票收益46.87亿，同时债券损失46.04亿，两者合计仅约0.83亿。股票收益在很大程度上承担了证券组合调整的成本，不能把出售收益和风险下降分别当成两份永久盈利。F04

外债基金账面取得成本由上年同期470亿、3月底290亿降至6月底210亿，敞口明显缩小。这有助于减少后续波动，但剩余资产仍有利率、汇率及估值风险。清理完成多少，要继续看实际持仓和损益。

6.3｜资本回报仍是最需要突破的地方

截至2026年3月的五个年度，合并归母净利润依次为5.63、6.03、10.56、9.80和11.51亿日元，对应ROE约1.48%、1.77%、2.99%、2.79%和3.35%。盈利比几年前改善，但还没有形成高资本回报记录。[S03]

管理层预计新年度归母净利润15.50亿、每股收益265.28日元。用这个预测除以6月底普通股东权益，得到约4.04%的期末权益回报参照值；这不是采用平均权益计算的正式年度ROE。预测实现与否，以及其中多少来自可持续业务，仍需后续季度验证。

07｜信用、市场风险与下行承受力

7.1｜不良贷款改善，不代表信用费用永远转回

6月底单体不良贷款约161.43亿，占比2.61%；3月底约166.45亿、2.70%，上年同期约168.14亿、2.90%。这一次金额与比例都改善，不只是贷款分母扩大的结果。[S01]

但客户集中仍值得关注。年度监管信用风险表中，不动产及租赁行业贷款敞口1,467.26亿，占同表贷款敞口6,019.37亿约24.38%。这里采用监管敞口口径，不能拿这个分子去除以另一张表的总资产或贷款余额。[S03]

4月一家医疗法人破产，银行披露相关贷款3.24亿，并表示已有抵押和准备覆盖、不改变预测。这不是应额外计入的全部新增损失，也不能用来证明其他企业没有风险。地区房地产、企业现金流和再融资条件恶化，仍会通过信用费用侵蚀利润和资本。F06

7.2｜证券浮亏、利率模型和账面权益各有含义

6月底其他有价证券评价差额为负14.37亿，比3月底负26.06亿改善。股票正差额84.12亿与债券负差额91.63亿并存，剩余项目补足总额。相关会计影响已经通过适用处理进入账面权益，估值时不能把同一浮亏再完整扣一次。[S01]

年度IRRBB利率风险模型的最大经济价值损失约39.58亿，相当于监管资本370.45亿的10.68%，低于上一年的54.03亿。另一项净利息收入敏感度约18.39亿，衡量的时间与含义不同，不能与前者相加为确定损失。模型使用客户提前还款、存款期限和提前支取等假设，实际客户行为可能不同。F08

3月底质押资产约410.62亿，对应部分存款、拆入资金和借款；未使用承诺约778.99亿，其中大部分为短期或可撤销安排。前者不能当作完全自由资产，后者也不等于马上全部流出。6月底递延所得税资产约9.34亿，土地再评价储备约14.43亿；土地储备已经在账内，没有充分证据再加一笔可变现“隐藏价值”。[S01—S03]

08｜资本配置、治理与股东回报

3月底合并监管资本比率由9.15%降至8.70%。监管资本金额由368.25亿增至370.45亿，风险加权资产却由4,022.54亿增至4,257.06亿。资本并没有减少，而是增长速度跟不上风险资产。F07

高于国内标准最低要求，不等于资本可以无限用于扩张或分配。增加贷款、承受信用和市场损失、提高股东回报，都在争取同一份资本。组合调整和留存利润因此具有实际意义。

股东回报已有行动。2025年8月实际回购254,400股，支付约3.57亿日元；新年度预计每股分红60日元，高于上年的50日元，预测派息率22.6%。分红仍是预测，且不能仅因回购低于账面价值，就忽略资本需求。[S01、S09]

8月公告计划将12万股库存股交付员工或管理层相关信托，定价2,299日元、金额约2.76亿。这类由银行提供资金的信托安排不是外部投资者给银行注入新资金。6月底披露的库存股已经包含部分BBT信托持股；不能将新公告股数机械重复计入流通股。未来实际授予、费用和每股权益影响，仍要看执行。F11

治理方面，14名董事中4名独立董事，审计委员会5人中3名为外部成员，没有母公司或控制股东。员工持股及长期关系股东占有一定位置，名义信托账户也不等于最终控制人。监督机制存在，但资本回报提升和利益一致性还需结果证明。[S04]

上一年度有形及无形资产现金支出合计约2.84亿，折旧约7.57亿。不能因此直接认定系统投入不足：银行大量技术与人员成本在经营费用中体现。租赁业务年度经常利润1.52亿，虽有改善，但部分受信用成本下降影响，尚不是足以改变全行回报的大型利润来源。[S02]

09｜估值与安全边际

10月20日最新成交2,320日元。6月底发行股数6,249,020股，扣除库存股390,450股后为5,858,570股；以普通股东权益383.49亿计算，每股账面价值约6,545.80日元。由此得到约0.354倍市净率、8.75倍预测市盈率和2.59%预测股息率。[S01、S16]

价格日期与权益日期不同，后续利润、估值变动及股份授予都可能改变每股账面价值。这些数字是当前可核实资料的组合，不是同一天的实时净资产估值。

用稳定状态关系“市净率＝（ROE－增长率）÷（要求回报率－增长率）”观察，在要求回报9%、长期增长1%的假设下，当前价格隐含约3.84%的持续ROE，与预测盈利对应的约4.04%参照值相近。价格没有要求很高的盈利能力，但也不是只要实现预测就必然大幅重估。F12

这些是假设敏感性，不是目标价或价格底线。较好情景需要持续盈利、资本积累和风险控制共同兑现；较差情景下账面价值还可能下降。当前折价提供一定容错，但与长期低ROE有经济联系，不能直接假定回到一倍净资产。

10｜独立技术结构与投资意义

Owner 图后绑定说明： 本次 Review 的 Research / Technical 在无 Owner 图条件下完成；本图是在该 Review 冻结后按同一 Review 身份补绑定，仅用于最终公开展示。文中关于“未继承／未分配 Owner Media”“无图”或 text-only 的表述均描述研究冻结时点，不代表最终页面仍无图；Research Truth、Technical、Score、Review 日期与历史身份均未因此改变。

10.1｜这次上行发生在很长的弱势历史之后

可得年度价格覆盖1987年上市以来，采用供应商调整口径，未独立重算全部调整因子。1989年高点约7,176日元，此后经历多年约5,000日元附近的高位区域；2007至2010年明显下移，2014年回到约3,020也没有恢复旧区域。2022至2025年的主要低位约在1,250至1,726之间。[S16]

2025年4月低点1,250之后，年底收至1,639。2026年月末价格由1月1,651、2月1,985、3月1,856，逐步抬到6月1,999、8月2,333、9月2,560。3月回落没有重新回到此前多年低位，说明旧低位区对价格的控制正在减弱。这是长期修复证据，仍不是重返历史高点的理由。

10.2｜最近的问题是更高区域未能保持

9月29日盘中达到2,746，但当日收在2,533，成交只有2,700股。因此，2,746首先是一次短暂触及，不能当作市场已经稳定接受的价格。10月2日收在2,566，随后10月9日2,419、16日2,343，最新成交2,320，已低于最近较高的成交区域。T01

10月20日行情记录为开盘2,319、最高2,320、最低2,182、最新2,320，成交7,600股，最后成交时间14:03。当天回到2,300上方，尚不能说已持续跌破这一带；但也不能把低点拉回直接认定为底部完成。部分交易日成交仅200股或900股，小量成交就可能造成较大价格变化。

8月19日收盘2,400至24日2,242的回落，损失一半对应2,321，26日已回到2,322，修复用了两个交易日。当前从10月2日2,566至19日2,300的回落，一半修复位置约2,433，20日尚未达到。当前低点和10月整月都没有最终完成，不能与完整历史阶段等量齐观。

接下来，2,180至2,200以及更早的1,980至2,000附近，是观察此前上移是否保留的重要区域。若持续跌回这些区域之下，长期修复判断需要减弱；若能重新进入并保持2,455至2,566附近，近期高位失守才有较充分的修复证据。单日触及或一笔成交不足以确认。

10.3｜财报后的上涨不改写纯价格结论

8月7日季度业绩在15:30公布，当日收盘2,012，前一日2,010；之后10日2,027、12日2,100、14日2,250、18日2,400。上涨是在披露后逐步形成，时间上与盈利改善一致，但不能证明只有财报一个原因。

当前价格仍高于披露前，却低于9月已经形成的较高区域。完整结论是：长期低位正在松动，近期高位保持失败，修复尚待确认。基本面低估值不能代替价格转强证据；成交稀疏也使技术判断信心低于流动性充足的股票。技术结论信心为中等偏低。

11｜下行路径、修复条件与催化剂

最需要防范的组合，是贷款和资金成本继续增加，而客户信用成本、证券损失同时回升。它会先压缩利润，再削弱账面权益及监管资本，最后限制贷款扩张和股东分配。低市净率无法阻断这条传导链。

反过来，修复也有清楚的条件：本业增长能覆盖信用费用正常化，存款重定价没有吞掉利差改善，证券组合不再反复产生大额调整负担，新增服务开始留下可见的净收入。留存利润若能赶上风险资产增长，资本与股东回报才更容易共同提高。

后续中期及年度业绩、费用和信用成本明细、资本比率、实际手续费贡献，都是比单纯宣布新合作更有信息价值的催化剂。当前没有依据把未披露的资本交易、并购或大额回购作为必然事件。

12｜本次研究带来的额外认识

第一，筑邦银行的低估值与低资本回报有直接联系，但本次核心经营改善又比“靠卖股票赚钱”的简单印象更扎实。最新季度证券合计损益同比恶化，利润仍明显上升，说明本业贡献值得跟踪；信用转回则提醒我们不能高估持续性。

第二，业务创新不能只看业务是否存在，还要辨认利润属于谁。年金、证券中介和电子商品券都有实际合作及采用证据，但客户资产、发行规模和银行净利润之间隔着不同的合同、持股及成本安排。这决定了可以认可业务进展，却不能直接给出巨大新增估值。

第三，长历史价格显示这轮上涨确实离开了多年低位，但近期更高区域没有保持。把长期修复和短期失守同时留下，比用“便宜”替代技术判断更接近当前状态。

13｜重要未知与判断改变条件

若后续核心收益不能覆盖正常信用费用、资本比率继续被扩张侵蚀，或新业务长期不能形成净回报，当前修复论点需要下调。若ROE能稳定超过约4%至5%，资本同时保持、价格重新接受较高区域，则可以提高对经营与市场修复的判断强度。重要未知目前保留，不以固定分数机械处罚，也不以乐观假设填补。

14｜V3.2 评分与依据

评分不是上涨概率。资本承受力、盈利持续性、分配决策与当前买入价格分别判断，不对同一经济原因重复奖励或惩罚。技术得分来自独立价格研究，行动仍为观察。

15｜资料来源、口径与研究发现

合规与风险声明

本报告为Kabugami.jp公开研究记录，不构成投资建议、投资招揽、证券买卖推荐、目标价、收益保证或适合性判断；投资者可能损失部分或全部本金。

本报告基于公开资料与研究判断制作。任何评分、估值、情景、技术结构或其他研究判断均可能因事实遗漏、资料时差、解释差异、模型错误、市场、流动性、信用、业务、技术、治理或资本政策变化而偏离实际结果。读者应阅读最新法定披露，并结合自身风险承受能力、资金期限及税务／法律状况独立决策。

金额主要采用亿日元，单体与合并口径分别说明。管理层预测与分析情景均不视为已实现结果。行情采用供应商历史调整口径，10月20日最新成交时间为14:03；没有假设存在收盘集合竞价的连续流动性。

• S01：2027年3月期第一季度决算短信
• S02：2026年3月期决算短信
• S03：2026年度披露资料
• S04：2026年7月公司治理报告
• S05：SBI资本业务合作协议结束公告
• S06：贷款客户破产相关公告
• S07：久光制药股票出售公告
• S08：BBT相关库存股处置公告
• S09：2025年8月回购完成公告
• S10：OwnersClass年金合作公告
• S11：冈三证券合作公告
• S12：BIPROGY BankVision资料
• S13：筑邦银行API合作资料、电子支付服务协议
• S14：帝国数据库九州主要往来银行调查
• S15：日银2026年10月地区经济报告
• S16：株探年度行情、月度、周度、日度、Yahoo福冈市场日行情
• S17：集团介绍
• S18：まちのわ控股设立公告
• S19：2026年9月平台地区扩展公告

Findings｜与正文相互对应的研究发现

F01｜集团介绍不等于合并范围

五家财务合并子公司与更广泛合作结构分开，客户资产及少数股东权益不能混入普通股估值。依据S01、S03、S17、S18。返回正文

F02｜筑后关系基础不能外推为全省优势

筑后15.1%与福冈县3.5%说明不同范围的竞争位置，地区复苏也并不均匀。依据S14、S15。返回正文

F03｜利润增长由本业与信用费用共同解释

核心收入改善，证券合计损益同比恶化，信用费用转回另有帮助，不能将95.5%净利润增长年化。依据S01、S02。返回正文

F04｜股票收益承担了组合修复成本

久光出售收益和年度证券两条损益连读，外债基金敞口减少但风险未归零。依据S01、S02、S07。返回正文

F05｜资金变化需要同时看季度与年度

存单推动季度总量增长，普通存款同比仍增，同业拆入同时退出，不能由单一项目推断资金危机。依据S01、S02。返回正文

F06｜信用改善与风险集中并存

不良金额和比例下降，但房地产敞口及企业风险仍会影响资本；医疗法人个案覆盖不代表整个组合无风险。依据S01、S03、S06。返回正文

F07｜资本金额增加仍可能伴随比率下降

风险加权资产增长快于监管资本，扩张与分配需要同一份资本支持。依据S03。返回正文

F08｜浮亏与模型不能重复相加

证券账面调整、IRRBB经济价值与收入敏感度、质押承诺及土地储备分别判断，避免重复扣减或虚增价值。依据S01—S03。返回正文

F09｜合作真实存在，净盈利仍需穿透

年金、证券中介及地区平台有外部确认，但角色、分成和成本决定银行实际收益。依据S10、S11、S18、S19。返回正文

F10｜结束总协议不等于结束全部服务

SBI资本业务协议与API、系统、合资业务有不同边界，不能由单一终止公告改写全部依赖。依据S05、S12、S13、S18、S19。返回正文

F11｜回购与信托授予的经济作用不同

实际回购、分红预测和银行出资的BBT计划分开，信托不是外部融资，未来授予影响每股权益。依据S01、S04、S08、S09。返回正文

F12｜大幅账面折价仍有低回报依据

现价在9%要求回报、1%增长假设下隐含约3.84%持续ROE，接近预测参照值；情景并非底线。依据S01、S03、S16及计算。返回正文

T01｜长期离开低位与近期高位失守并存

上市以来价格结构支持低位控制减弱，近期更高区域却未保持；成交稀疏和未完成区间限制确认。依据S16。返回正文

U01｜持续盈利仍需信用费用正常化检验

后续核心利润、信用成本与证券损益决定低ROE能否持续改善。依据S01—S03。返回正文

U02｜资金成本与剩余市场风险尚不确定

实际存款重定价和证券持仓结果可能与模型假设不同，限制盈利与资本判断强度。依据S01、S03。返回正文

U03｜新业务需要净回报证据

合作部署已确认，但持续收费、分成及完全成本尚不能充分量化，暂不为业务规模单独赋予高估值。依据S03、S10、S11、S18、S19。返回正文