株式会社北洋銀行（North Pacific Bank, Ltd.）

01｜投资问题：北海道的资金优势，能转化成多高的回报

北洋银行最重要的资产，是在北海道积累的存款、企业往来和支付结算关系。利率上升后，这些关系开始表现为更高的利息收入。2026年4至6月，银行单体核心业务利润为127.46亿日元，比上年同期90.81亿增长约40%。这项改善有实际业务支撑，不能简单归结为出售股票。F02

但另一面同样重要。公司正在出售长期债券、减少政策持股，并把资本投向企业融资、人才服务和北海道的新产业。调整可能改善未来收益，也需要先承担损失、费用和投资风险。普通股东最终得到多少，取决于扣除这些成本后的持续利润，而不只是贷款规模或区域新闻。

10月20日收盘价1,130日元，对应公司全年预测每股收益约14.38倍、6月底每股净资产约1.07倍。当前价格已经要求经营改善继续兑现。真正的问题是：北洋能否在保持资本稳健的同时，把较强的地方资金基础变成足以支持这个估值的长期回报？F10

02｜买到什么：地方银行与逐渐扩大的服务集团

北洋银行始于1917年。承接北海道拓殖银行相关业务、与札幌银行合并等历史变化，扩大了今天的客户与网络基础。普通股对应银行及合并子公司的权益，银行存贷款和证券经营仍是利润主体；租赁、证券、咨询、人才及其他服务提供补充收入。F01

服务范围扩大有明确需求背景。地方企业不仅需要贷款，也需要招人、接班、数字化和经营改善。如果银行能帮助客户解决这些问题，就可能增加手续费和融资机会，并更早理解信用风险。反过来，非银行业务也有独立的人员成本、经营风险和收购整合问题，不能因其与银行有关联就视为低风险增长。

Career Bank 的收购尤其需要分清时间。北洋在第一季度取得控制，采用的合并处理使本季只纳入其资产负债表，尚未纳入损益。对方公告确认7月16日成为全资子公司。因此，本季利润增长并不是人才业务并表带来的。相关收购成本约15.37亿日元，暂定商誉5.82亿，另有咨询等费用；未来还要观察实际盈利、摊销和客户协同。F02、F07

03｜存款与客户：优势来自关系，成本仍会变化

公司披露的北海道存贷款份额大致在四成附近。不同报告的时点和统计口径略有差异，不宜用小数点后的变动证明竞争优势突然增强。更有经济意义的是：企业结算、员工工资、个人储蓄、住房贷款与经营支持形成多种持续联系，降低了每次业务都重新争取客户的成本。F03

6月季度平均存款及可转让存单约11.06万亿日元，其中个人存款约7.06万亿；流动性存款占比82.1%。这为资产收益率上升提供了较好的资金基础，但流动性存款不是永久免费的资金。客户可转向高息产品，人口老龄化也可能使继承资金流向外地或其他银行。

公司已经公告，11月2日起普通存款利率由0.4%升至0.5%，短期最优惠贷款利率由2.875%升至3.125%。贷款端调整幅度较大，有利于理解利润改善的方向；但实际贷款重定价时间、固定利率占比和存款迁移，决定最后留下多少利差。管理层的利率敏感性只是特定假设下的估算，不能代替后续财报。F04

04｜市场与竞争：新产业机会并不覆盖所有客户

北海道的食品、旅游、公共事业和本地中小企业，是银行长期经营基础。半导体、能源转型及相关建设带来新的资金需求，但并非整个地区同时进入高增长。日本银行札幌支店10月1日发布的概况认为经济温和恢复，同时指出住宅投资偏弱、部分生产偏弱；设备投资计划处于高位，但低于上年。这比单一产业的乐观故事更适合用来判断银行客户的整体环境。F05

北洋6月底北海道贷款约6.28万亿日元，占银行贷款约76%。企业贷款增长、公共部门借款减少，使收益来源逐渐转向更需要信用判断的私人部门。较好的利息收入与较高的风险资本占用，是同一变化的两面。客户经营一旦转弱，银行需要承担信用费用，而不是只享受贷款增长。

地方关系与信息积累构成优势，但北海道银行、信用金库、全国性银行和线上金融机构都能提供替代服务。北洋还必须持续投入系统、员工和客户体验。其优势能否保持，最终要由客户留存、存款成本和风险调整后的贷款收益验证。

05｜最新业绩：核心增长真实，营业收入增速容易误导

第一季度合并经常收益736.88亿日元，同比增长68.1%；经常利益112.23亿，同比增长38.2%；归母净利润82.95亿，同比增长40.3%。这些数字中，总收入增速受到证券交易列报影响，不能直接当作客户业务增长率。F02

银行单体利息净收入由228.02亿增至275.89亿。贷款利息收入约增加57亿，存款与可转让存单利息支出约增加27亿，客户业务净利息仍增加约29亿；证券利息收入也有提升。因此，核心利润增长并非只有账面上的卖股收益。

费用也由164.54亿升至179.30亿，部分抵消收入改善。信用费用本季仅约0.30亿，低于上年同期5.68亿，这对利润有帮助，却不应作为长期正常水平。银行单体净利润与合并归母净利润不同，集团内交易抵销和子公司结果必须一并考虑。

6月底部分直接核销调整后的不良债权比率为0.89%，对应金额752亿。比率较上年改善，但金额同比仍增加约16亿；未作该调整的披露总额为913亿。贷款分母增长也会影响比率，所以不能只凭一个下降的百分比判断信用风险全面减少。F02

06｜正常盈利：债券清理与卖股收益要放在一起看

本季银行债券损益约为负242.32亿日元，股票相关损益约为正231.17亿，两者合计仍为负11.14亿。公司一面兑现股票收益，一面处理长期债券损失。把股票盈利单独拿出来，会高估收益；只看债券亏损，也会漏掉组合调整的整体结果。F02

全部20年期债券已出售，日元债券久期降至约2.83年，降低了以后对长期利率变化的敏感度。未来三年约1.6万亿日元低收益债券到期，也提供再投资机会，但收益改善需要逐步实现，不能一次全部计入当前利润。F03

2026年3月期归母净利润256.01亿日元、每股收益68.05日元、ROE约6.66%。年度核心利润改善之外，证券收益中包含约26亿投信偿还收益。它与“投信解约收益”不是同一个披露栏目；即使后者为零，也不能据此认为全部证券利息都可持续。

公司对2027年3月期仍预测归母净利润294亿、每股收益78.58日元。银行费用预算上升，信用成本预算约40亿，说明公司本身也没有按首季极低信用费用推算全年。贷款重定价、证券再投资和成本控制能否共同兑现，比把首季利润乘以四更重要。

07｜资产负债表：资本数字与现金余额都需要拆开

6月底合并资本充足率按国内标准为12.89%，按巴塞尔III完全实施口径则为11.43%。后者较3月底下降0.22个百分点。同期资本增加约48亿日元，风险加权资产增加约1,025亿，显示业务增长正在吸收资本。管理层完全实施口径的管理目标约11%、下限10%，不能拿法定最低4%与12.89%的差额当成可随意分配的资本。F06

证券方面，6月底其他有价证券净评价差额约为负144亿，其中股票正491亿、债券负664亿、其他正28亿。净额较3月底改善，但其中包含亏损债券出售与股票获利了结，并不都是市场价格恢复。剩余债券风险仍然存在，净资产也不是不变的清算底价。

利率风险还有另一面。年度披露的单体银行账簿利率风险测算中，最大经济价值损失约313.21亿日元，出现在利率平行下行情景，约为相应资本的8.63%。这不是当期实际损失，也不表示利率上升必然安全；它提醒投资者，资产负债期限与客户行为共同决定风险。F06

2026年3月期经营现金流为负3,751.26亿日元，主要与贷款增加、借款归还及资金结构变化有关，不能套用制造业现金流标准判断利润失真。6月底现金及存放款项仍超过2万亿，但管理层明确说明，可运用的日本银行资金要扣除准备金和相关借入、回购融资。庞大的现金账面余额不等于同样庞大的闲置净资金。F01、F03

08｜技术、管理与执行：共同化有价值，也要先付出成本

北洋参与的TSUBASA核心系统共同化，得到IBM等合作方资料确认。次代系统计划在2028至2030年度迁移，群马银行也计划加入。日立与多家银行的后台共同化安排则是另一项项目，公告计划2027年4月开始业务。两者都有分摊开发成本、提高服务效率的逻辑，但不能把未来计划当成已经实现的净节省。F08

系统供应商、支付基础设施和专业员工是重要依赖。共同化降低单行负担，也带来共同故障、迁移和网络安全风险。上一年度有形及无形资产的现金投入约106亿日元，与约104亿折旧相近，说明银行仍需要实质性再投资。

治理方面，董事会10人中4人为外部董事，提名报酬委员会7人中4人为外部成员。激励主要依赖财务指标，并设有ROE低于5%时的限制；员工参与度指标则尚未达到目标。这些安排有监督作用，但不宜描述成董事会已经由外部成员占多数，或所有经营目标均已完成。F01、F03

09｜资本配置：减少旧风险，同时承担新的风险

政策持股相对净资产的比率由3月底28.9%降至6月底21.7%，向2029年3月低于20%的目标推进。实际出售股票能减少交叉持股和价格风险，但未来分红收入也可能下降，不能只计算卖出时的利润而忽略后续收入变化。F03

北洋对Rapidus实际出资约50亿日元。这是股权投资，约相当于6月底普通股权益的1.27%，并非有抵押的贷款，也没有因为产业政策支持就获得确定回报。先进制程量产、客户订单、融资与执行都可能影响最终价值。区域经济波及规模也不能直接变成银行的收入或可服务市场。F07

人才服务收购及其他地区经营支持，有助于应对客户缺人、接班和转型需求，但需要用实际利润证明资本效率。公司过去在2009年获得优先股资本支持，并在2013至2014年归还，体现了修复能力，也提醒人们地方银行并非从未面临资本压力。

全年计划每股分红32日元，为每季8日元，按预测EPS计算派息率约40.7%，按当前股价计算股息率约2.83%。发行股数减少还包含库存股注销，不能把注销数量全部视为当年新增回购。未来回报仍受利润、资本缓冲和新增风险资产约束。F01、F02

10｜独立技术结构：多年修复仍在，旧高位附近的突破尚未成功

Owner 图后绑定说明： 本次 Review 的 Research / Technical 在无 Owner 图条件下完成；本图是在该 Review 冻结后按同一 Review 身份补绑定，仅用于最终公开展示。文中关于“未继承／未分配 Owner Media”“无图”或 text-only 的表述均描述研究冻结时点，不代表最终页面仍无图；Research Truth、Technical、Score、Review 日期与历史身份均未因此改变。

价格研究覆盖可取得的2001年至2026年年线，并结合月、周、日线。早期序列跨越控股公司与银行组织变化，采用数据商连续口径，未逐项重建所有历史公司行动。因此，这是一段可观察历史，并非公司成立以来的完整价格史。部分近期成交量口径存在差异，本报告不据此作量价确认。F11

长期看，股价从2020年153日元低位、2022年210至278日元附近的基础区，逐步升至2023年418、2024年627、2025年864，再到2026年1,400。多年价格中枢抬升是真实结构。但2006年可观察高点为1,420，2026年的1,400尚未突破它，不能称为已创全历史新高。

近期结构已经转弱。9月底至10月初多次触及1,400后未能延续，10月9日周收盘降至1,270，16日为1,199，20日收于1,130，并接近日内最低。相对1,400回落约19.3%，周线高点也逐步下移。9月低位1,251已失守，目前正在测试夏季约1,095至1,133的过渡区，测试支撑不等于确认见底。

要改善结构，先需重新站稳约1,197至1,233，再观察能否收复1,251至1,300。上方1,350至1,420仍是重要压力区域；持续突破并接受1,420以上价格，会推翻目前旧高位受阻的判断。若持续失去1,095，下方要关注995至1,031及886至952的旧区间；进一步跌回850至864以下，则会明显削弱多年区间上移的完整性。

完成上述纯价格判断后再看事件：8月季度业绩公布后价格曾上涨，9月利率调整公告附近也继续走高，但10月回落已吞掉部分反应。这说明经营改善并未自动转化为持续的价格强势，不能用财报解释覆盖当前的技术弱势。

11｜估值与下行保护：当前价格需要回报继续提高

以1,130日元收盘价计算，预测市盈率约14.38倍。6月底归属普通股的权益约3,946.46亿日元，扣除库存股后的股份约3.7412亿股，每股净资产约1,054.87日元，市净率约1.07倍。公司已经不处在明显低于账面的价格位置。F10

上年度ROE约6.66%，虽然已经改善，但仍需继续提高并保持。作为理解价格的简化情景，若长期ROE在7%至9%、股东要求回报在8%至10%，在不考虑增长的模型下，合理市净率会因组合不同而落在约0.70至1.13倍。这里只是明确假设的敏感性说明，不是目标价，也不是公司对未来ROE的保证。

当前约1.07倍账面意味着投资者需要较好的持续盈利情景，或相信未来有价值的增长。若存款成本上升更快、信用费用恢复或证券损失继续侵蚀收益，盈利与净资产可能同时受压。分红和存款基础提供一定支持，但不能阻止市场重新降低估值。

较有利的路径是：客户资金保持稳定，贷款重定价和债券再投资持续增加净收入，费用增幅放缓，同时资本没有被低回报扩张吞掉。需要观察的是这条完整路径，而不是某一个季度的净利润增速。

12｜本次得到的额外认识

第一，核心利润增长与大额债券损失可以同时存在。北洋不是只有卖股收益的银行，也不是完全没有组合问题的银行。把存贷收益、股票出售和债券清理分别拆开，才能看见经营改善的真实性与代价。

第二，首季收购只并资产负债表，意味着人才业务尚不能解释本季利润增幅；真正的协同验证在后面。类似地，Rapidus出资是实质风险资本，系统共同化则主要是未来效率项目，两者都不应提前变成当期利润。

第三，资本12.89%与完全实施口径11.43%的差别，比表面现金余额更能影响未来分红和扩张空间。企业贷款增长提高收益，也提高风险加权资产，资本效率因此必须与规模一起看。

第四，公司调整了股票减值判断：跌价30%至50%的部分引入恢复可能性判断，50%以上仍需减值处理。公司明确本季没有由此产生损益影响。它是后续需要关注的会计判断空间，不能直接指控本季利润因该变化虚增。F02

13｜尚未解决的问题与判断改变条件

最重要的未知，是利率变化最终留下多少净收益。需要后续半年和全年披露验证存款成本、贷款重定价、证券再投资及费用。管理层的敏感性假设无法完全覆盖客户行为变化。

其次是信用成本正常化。首季费用很低，而调整后不良债权金额同比仍增加，企业贷款和风险资产也在扩大。若核心增长持续且信用费用受控，判断会改善；若收入提升被费用和信用损失吸收，当前估值就更难获得支持。

Career Bank 的实际贡献、商誉摊销、新投资回收和系统净节省仍需未来证据。Rapidus的成功不等于北洋全部股权收益已可确定，失败也不能直接按区域经济波及额推算银行损失。

价格方面，收复1,197至1,233并进一步站稳1,251以上，会改善近期结构；持续失去1,095则提高回到更低区间的风险。财务进展与价格修复应分别确认，再共同决定行动。

14｜V3.2 评分与行动

行动是观察持续利差、风险调整后的资本回报和价格修复。研究信心为中：这是一家经营正在改善、地方基础较强的银行，但当前价格并没有免除对改善持续性的要求。

15｜资料与追溯

合规与风险声明

本报告为Kabugami.jp公开研究记录，不构成投资建议、投资招揽、证券买卖推荐、目标价、收益保证或适合性判断；投资者可能损失部分或全部本金。

本报告基于公开资料与研究判断制作。任何评分、估值、情景、技术结构或其他研究判断均可能因事实遗漏、资料时差、解释差异、模型错误、市场、流动性、信用、业务、技术、治理或资本政策变化而偏离实际结果。读者应阅读最新法定披露，并结合自身风险承受能力、资金期限及税务／法律状况独立决策。

财务依据为2026年3月期年度披露、2026年4至6月季度财务及说明资料。区域经济、合作项目和收购状态用央行及交易相关方资料检验。金额除另有说明外均为日元；合并与单体、余额与期间收入、实际结果与未来计划分别处理。

Findings

F01｜身份、现金、治理与历史。 有价证券报告书及年度决算支持第02、07至09章；现金流、库存股注销与回购、历史优先股归还分别核对。

F02｜季度经营与会计边界。 第一季度决算包括核心利润、证券损益、不良债权、并表与减值判断说明，支持第01、02、05、06、09及12章。核心增长约40.36%由127.46/90.81计算；并未年化首季净利。

**F03｜存贷款、证券调整与经营计划。

** 6月说明会、8月说明资料、问答及综合报告支持第03至09章。

投信偿还收益、BOJ净运用资金和未来利率假设均保留原有条件。

F04｜资金重定价。 9月24日公告支持第03章，11月2日生效日期未提前当作已实现收益。

F05｜北海道外部环境。 日本银行札幌支店9月金融经济概况于10月1日发布，支持第04章关于恢复、住宅、生产及设备投资计划的不同方向判断。

F06｜资本与市场风险。 8月10日资本公告及年度数据篇支持第07章。

国内与完全实施口径不同，IRRBB压力测算也不是实际当期亏损。

F07｜收购与风险资本。 Career Bank IR确认7月16日全资化；Rapidus出资公告确认约50亿股权投入。与季度收购注释一起支持第02、09及12章，未把未来回报当作既成事实。

F08｜供应商与系统计划。 IBM 1月30日说明及日立5月15日公告支持第08章。核心系统与后台共同化是不同安排，计划时点与实际节省分开。

F10｜估值。 当日价格、季度普通股权益与净股数提供计算基础：394,646百万日元/374,117,080股约为1,054.87日元；1,130/78.58约14.38倍；32/1,130约2.83%。第11章ROE情景为研究假设，不是公司预测。

**F11｜独立价格结构。

** 株探年线、月线、周线及日线支持第10章。

纯价格判断先于事件比较，历史口径和成交量限制均保留。