株式会社大光銀行（THE TAIKO BANK, LTD.）

01｜投资问题：折价能否变成普通股东的回报

大光银行在10月20日收于2,833日元，约为6月底每股净资产的0.33倍、公司全年预测每股收益的8.18倍。这种价格很容易让人首先想到资产便宜。但银行的账面资产主要是贷款和证券，股东不能随时按账面价值将它们取走。资产能否持续赚到足够利润，才决定折价有没有理由收窄。F01、F10

这家银行同时出现了两种真实变化。2026年4至6月，剔除投信解约影响后的核心业务利润同比增长约39.5%；但全東信的无担保贷款风险，使季度归母净利润下降60%至3.44亿日元。改善和损失并存，不能只选其中一面。F02、F03

因此，投资问题不是“什么时候回到一倍净资产”，而是：大光能否把存贷款重定价、客户服务和资本配置，变成扣除正常信用损失后仍能持续的回报？如果答案得到验证，折价可能有吸引力；如果信用问题重复出现，低价也可能长期合理。

02｜买到什么：新潟银行主体与服务子公司

大光银行总部位于新潟县长冈市，始于1942年的无尽公司，1989年转为普通银行。今天的集团包括银行、两家合并子公司及一家权益法关联租赁公司。信用卡、基金管理和咨询扩大服务范围，但存贷款及证券业务仍是主体。F01

历史并非一条没有中断的上市路径。公司曾于1980年退市，1990年重新登记场外交易，2008年进入东证二部，2011年进入一部，2022年转至 Standard。2001年承接新潟中央银行部分业务，2022年与SBI建立战略资本业务合作，2023年设立资本与咨询子公司。这些变化解释了业务形成过程，却不能直接证明今天的资产质量。

普通股股东持有的是扣除存款、其他负债和少数股东权益后的剩余权益。估值采用6月底公司披露的普通股权益818.28亿日元及同期净股数，避免把合并净资产中的少数股东权益也算给普通股。

03｜钱如何赚：重定价的好处要扣掉资金成本

银行把存款配置到企业、个人贷款及证券，赚取利差，并通过支付、资产管理和企业服务取得手续费。首季贷款利息收入43.40亿日元，同比增加7.42亿；但存款利息费用也从6.34亿升至11.63亿，增加5.29亿。只看贷款利息增长，会明显高估股东真正留下的收益。F02

银行单体资金利益由42.10亿增至46.76亿，手续费净收入由2.68亿增至3.81亿；经营费用则由31.97亿升至32.81亿。收入改善超过费用增加，使核心利润确实上升。这是支持经营改善的证据。

11月2日起，短期最优惠贷款利率将从3.625%升至3.875%，普通存款利率从0.4%升至0.5%。贷款和存款并非全部同时按这些利率调整；存款类别、竞争、合同期限和客户谈判决定最终增益。公告属于未来生效的定价变化，不能提前当作已实现利润。F07

04｜客户与竞争：地方资金基础，承担更广的信用风险

6月底存款约1.5339万亿日元，贷款约1.1803万亿。新潟县内约占存款89.3%，却只占贷款64.5%。这说明大光的资金来源较集中，而贷款风险已经跨出本地；“地方银行”并不意味着风险全部来自熟悉的本地客户。F02

贷款同比增加232亿日元，但较3月底减少约131亿；县内贷款较3月底减少约135亿。总存款增加也不能全部归因于零售客户：企业存款环比下降，个人存款增加有限，公共资金等其他项目和季节变化同样影响余额。

帝国数据银行以2025年10月企业数据库为基础的主银行调查，记录大光3,471家企业、占比11.20%，比上年减少50家；第四北越为56.09%。这是企业样本数量占比，不是存款份额。它支持“大光有一定地方客户基础”，也提示不能把它描述为当地占主导的银行。F05

日本银行新潟支店10月资料显示区域经济仍在恢复，但住宅偏弱、制造业方向分化。调查中的年度设备投资计划增长3.1%，经常利润计划却下降8.7%。融资需求与借款人偿债能力不会必然同步改善。F06

05｜盈利质量：核心改善与证券损益要拆开

首季剔除投信解约影响的核心利润为17.79亿日元，上年同期12.75亿，增长约39.5%。合并经常收入75.72亿、经常利润5.03亿、归母净利润3.44亿，后三者不能与银行单体核心利润混作同一个指标。F02

拉长到2026年3月期，核心利润同口径为57.79亿，对比55.01亿，只增长约5%。利息业务改善部分被人员和其他费用上升抵消；当年净信用费用较低，也帮助了最终利润。因此，最近一个季度的较高核心增速不宜直接年化。

全年计划还包含证券损失收窄：银行证券相关损益预计从约负13.5亿改善到负7.1亿，核心利润则计划从约57.7亿升至59.7亿。净利润增长并非完全来自经常性存贷款业务。若债券处理再次增加亏损，即使利息收入继续上升，最终利润也可能落后。F04

06｜全東信事件：一笔贷款如何改变全年利润的把握

7月7日公告披露，全東信于7月6日申请破产。大光对其贷款15亿日元，全部没有担保，也没有可扣除的既有拨备，银行说明将在第一季度全额计提。虽然公告发生在7月，相关损失已经纳入4至6月季度处理，不能当成第二季度还要再扣一次的新损失。F03

首季银行净信用费用为11.51亿，高于原全年8.1亿预算。15亿是单一事件的毛风险金额，11.51亿是全行当季综合后的净信用费用，两者口径不同；公开资料不足以给出完整的逐项抵消桥接。本报告不把它们相加，也不因净额较小就认为没有全额计提。

公司仍维持全年归母净利润33亿日元预测。首季已实现3.44亿，余下三季需要29.56亿。核心业务改善提供支撑，但预算超出的信用费用需要由其他经营改善抵消，不能仅凭维持预测就认定已经解决。

JCB后来公布商户未结算款项的付款安排，属于商户与破产程序相关事项，不能据此证明大光的无担保银行贷款已收回。最终回收、授信审批为何未能识别风险，以及是否存在相似敞口，仍需要更具体披露。与此同时，6月底银行不良债权比率约2.17%，低于上年同期，说明不能从这一事件直接推导整个贷款组合已普遍恶化。F02、F08

07｜资产负债与资本：缓冲存在，但账面折价不是清算保证

6月底合并资本充足率暂定8.68%，高于3月底8.55%；风险加权资产由约9,037亿降至8,935亿，也是比率改善的原因。资本比率上升不完全等同于利润积累增强。F02

其他有价证券净浮动损益约负20亿，其中股票正112亿、债券负127亿、其他负5亿。相比3月底净负40亿，总体有所改善，但债券亏损反而由负121亿扩大。净额改善不能被解释为所有债券都已修复。持有至到期证券另有约9亿估值损失，与已经影响账面的其他证券损益应分开处理。F02

年度利率风险测算中，最大经济价值损失约69.41亿，出现在利率平行下行情景；收益风险也显示降息可能削弱利息收入。这些是模型压力结果，不是当期实际损失。模型使用的存款平均期限约4.65年，实际客户在竞争加剧时是否如此稳定，仍是关键假设。F04

银行有相当现金及存款基础，但经营现金流不能照搬工业企业的自由现金流解释。全年经营现金流42.88亿，较上年409.31亿下降，受贷款投放、存款、存单与借款变化共同影响；证券出售和到期回收形成的投资现金流也不都是可分配利润。土地重估和养老金资产已经体现在账目中，不能再作为额外资产加到净资产上。F01

08｜合作、技术与治理：服务变多，不等于优势已经兑现

SBI持股约2.81%，属于少数股东，不能把大光视为其控股银行。公司称合作覆盖52项业务，累计增收及降本效果11.7亿日元；这是公司对多项业务效果的统计，并非等额的新增净利润。F04

SBI Aruhi的合作方公告确认，住宅贷款保证合作从4月10日启动。保证服务可以扩大产品覆盖，也有费用、资格和履约条件，不能理解为银行不再承担任何信用风险。9月29日公布的基金对岛田组股权投资，意在帮助股权集中和经营决策；基金总额5亿不等于该笔投资金额，单笔金额并未披露。F07

核心系统采用日立 NEXTBASE。系统外包减少自建负担，也形成供应商、网络安全和迁移依赖。2026年推出的应用已有账户和部分投资服务，其他功能分期推进，外部银行转账计划到2028年；尚未上线的便利性不能算作现有竞争力。F01、F04

董事会12人中4人为外部董事，监督机制存在。但股东更需要看到授信失败后的具体改进。仅有委员会结构，不能替代风险识别和资本回报的实际结果。

09｜资本配置与股东回报：回购有效，政策持股仍需观察

2026年3月期每股分红89日元，新年度预测106日元，对应预测收益约30.6%的派息率。公司设有年度50日元的基本分红方针，但分红仍受经营和资本条件约束。F02、F04

8月26日实际回购15万股、金额4.4325亿日元，成交价2,955日元。在低于账面价值时回购，通常有利于剩余每股净资产，但也消耗资本。7月另授予15,251股限制性股票，两项股数变化需要一起看；估值计算仍将6月底权益与6月底净股数配对，没有混用不同时点。

政策持股中，上市股票22项、账面93.11亿，非上市部分4.54亿。年度披露未显示政策持股实际减少，董事会仍认定全部上市政策持股有保留理由。东京海上和全国保证等股票转为纯投资分类，也不等于已经出售。资本释放的故事需要用真实减持和资金再配置验证。F01

系统、网点及软件仍需持续投入。年度现金购买固定和无形资产合计约10.37亿，另一个包含不同确认项目的投资口径为15.50亿，不能直接把差额认作会计异常。数字化或基金投资最终都应回到成本节约、客户留存和风险调整后的收益。

10｜独立技术结构：多年修复仍在，近期突破已经失败

Owner 图后绑定说明： 本次 Review 的 Research / Technical 在无 Owner 图条件下完成；本图是在该 Review 冻结后按同一 Review 身份补绑定，仅用于最终公开展示。文中关于“未继承／未分配 Owner Media”“无图”或 text-only 的表述均描述研究冻结时点，不代表最终页面仍无图；Research Truth、Technical、Score、Review 日期与历史身份均未因此改变。

可取得的年线资料覆盖1986年至今，月、周、日线用于识别近期变化。历史价格采用供应商调整口径，2017年十股合一已核对。但1986至1989年的交易来源与公司1990年重新登记的历史之间仍有未解口径问题，因此不把那段价格作为精确交易锚点；最新判断也不依赖它。F11

长期图景是高位下移、2020至2023年低位筑底，再到2025至2026年向上修复。2020年低点约990，2023年约1,022，2024年高点1,878，2025年高点2,115。2026年突破这些区域，上至10月2日3,520，但这不是历史最高价，较早年份仍有更高区间。

近期结构明显转弱。周线高点依次下降到3,460、3,210、3,020，10月20日收2,833，较3,520下降约19.5%。9月低点3,005和8月后段2,896至2,902的区域已失守；10月16日反弹也没有形成持续修复。

当前2,750至2,830附近接近过去较长时期的上沿及今年中段交易区，但尚未证明能守住。向上先需收复2,896至2,968，再看3,005至3,075及3,120至3,210；重新站稳3,520以上，才会推翻近期突破失败的判断。

若持续跌破2,750，下方依次关注2,608至2,675、2,459至2,522；2,277至2,347失守会进一步削弱今年结构，2,083至2,115则关系到上一轮长期突破能否保留。这些都是观察区域，不是保证成交或止跌的精确点位。

部分周度与日度成交量汇总不一致，因此没有借成交量制造确认信号。纯价格判断完成后再看事件：7月信用公告与季度业绩附近价格先弱，随后8至9月重新上涨，说明坏消息并未形成永久价格锚。8月回购价2,955也不是股价底线，目前已经跌破。基本面便宜与价格企稳，是需要分别验证的两件事。

11｜估值与安全边际：低回报可以解释低市净率

以6月底普通股权益818.28亿日元除以净股数9,615,286股，每股净资产约8,510.20日元。2,833日元相当于0.333倍账面价值；以公司全年EPS预测346.27计算，市盈率8.18倍；106日元预测分红对应收益率约3.74%。7月股票授予、8月回购及之后未披露的盈利，并未偷偷混入这个6月底账面基准。F10

上一财年ROE约3.6%，本年计划约4.1%。持续回报偏低，是账面折价的重要解释。一个简化的零增长情景中，若长期ROE达到4%至5%、投资者要求回报8%至10%，ROE与要求回报的比值对应约0.4至0.625倍账面。它说明改善可能带来空间，但不是公司给出的目标价，也未保证净资产不受损。

反过来，若正常ROE只能维持2%至3%，以10%要求回报衡量，约0.2至0.3倍账面也可能成立，低于当前价格。真实估值还取决于增长、分红、资本要求和资产质量，不能用这个简化关系机械定价。眼下最需要解决的，是信用费用正常化以后到底能赚多少，而不是直接假定一倍净资产就是合理价格。

12｜本次额外认识：三个容易被净额遮住的问题

第一，本地资金与外地贷款的比例不同。存款地域集中，并不等于信用风险只集中在本地。这使客户信息、外地授信和合作方审核成为比“地方品牌”更具体的研究重点。

第二，证券净估值改善时，债券部分仍可能恶化。股票和其他资产的变化可以遮住债券压力；看净额有助于理解资本结果，拆开看才能理解风险来源。

第三，首季核心利润增长与信用费用超预算同时发生。一个解释银行的经营能力正在改善，另一个说明股东回报仍可能被单笔风险改变。两者需要在半年报中重新衔接，任何一个都不能替代另一个。

13｜未知、验证条件与判断变化

最重要的下一份证据是半年报中的信用费用、核心利润和全年预测说明：已超出原预算的信用成本如何被抵消，是否出现新的大额个案，贷款与存款重定价是否仍有正贡献。全東信回收及授信改进需要银行或破产程序中的银行债权人证据，不能用商户收款公告代替。

其次，需要看到政策持股的实际退出、服务合作的净收益和应用使用效果。合作项目数量、股份会计分类和上线计划，都不等于可持续每股价值增加。

若信用费用趋稳、持续ROE提高，并且价格重新收复关键失守区域，当前折价会更值得认真评估。若新信用损失反复、资金成本追上贷款收益、全年预测下修，或长期价格突破区持续失守，则应降低对修复的期待。

14｜V3.2评分与行动

行动是观察半年报的信用与核心利润桥接，并等待价格企稳证据。较低估值值得跟踪，但目前还不足以把不确定的持续盈利当作已经兑现。

15｜资料与追溯

合规与风险声明

本报告为Kabugami.jp公开研究记录，不构成投资建议、投资招揽、证券买卖推荐、目标价、收益保证或适合性判断；投资者可能损失部分或全部本金。

本报告基于公开资料与研究判断制作。任何评分、估值、情景、技术结构或其他研究判断均可能因事实遗漏、资料时差、解释差异、模型错误、市场、流动性、信用、业务、技术、治理或资本政策变化而偏离实际结果。读者应阅读最新法定披露，并结合自身风险承受能力、资金期限及税务／法律状况独立决策。

金额除特别说明外为日元。年度指2026年3月期，首季指2026年4至6月；合并、银行单体、预测及压力情景分别使用。以下资料连接主要事实与计算。

Findings

F01｜身份、资产、治理与历史。 证券报告、年度决算支持第02、07至09章，股权、政策持股及上市历史分别核对。

F02｜季度经营及会计边界。 第一季度决算支持第01、03至07、09章。17.79/12.75−1约39.53%；资本8.68%是暂定口径。

F03｜全東信事件。 7月7日公告支持第06章的15亿敞口与第一季度全额计提。

**F04｜经营计划、风险与服务。

** 说明资料、综合报告、年度数据、决算补充支持第05、07至09章。

计划、压力模型与合作效果保留各自口径。

F05｜区域竞争。 帝国数据银行2025主银行调查于2026年1月15日发布，支持第04章，企业样本份额不是存款份额。

F06｜区域经济。 日本银行新潟支店10月资料支持第04章的需求与周期分化。

**F07｜近期经营与资本动作。

** 贷款利率、存款利率、Arhui合作、基金投资、回购、限制性股票支持第03、08、09章。

未来生效、未知单笔投资额与实际回购分别处理。

F08｜商户款项的边界。 JCB公告截至10月9日更新支持第06章，未据此推断银行债权回收。

F10｜估值。 当日价格与季度财务支持第01、11章。81828百万/9615286股=8510.20；2833/346.27=8.18；106/2833=3.74%。ROE情景是研究假设。

**F11｜独立价格资料。

** 株探年线、月线、周线、日线支持第10章。

早期来源与成交量差异保留，纯价格判断先于事件比较。