株式会社愛媛銀行（THE EHIME BANK, LTD.）

01｜投资问题：今天买入，最终得到什么权益

爱媛银行10月20日收于3,255日元，约为6月底每股净资产的0.88倍、公司全年预测每股收益的19.56倍。市净率仍低于一，并不意味着这仍是一只尚未被市场注意的低价地方银行：2025年底股价为1,490日元，今年最高已到3,735日元。F01、F09

更重要的是，普通股的未来形态可能改变。7月24日，爱媛银行与いよぎんホールディングス（代码5830，以下简称いよぎんHD）公布经营整合基本协议，计划通过换股使爱媛银行成为后者的全资子公司。换股比例尚待尽调及第三方估值后确定；这不是已经给出现金价格的收购邀约。F04

因此，当前要同时回答两个问题：爱媛银行自身能持续赚多少钱；这些经营价值最终会按什么比例换成いよぎんHD的股票。前一个问题有财务基础，后一个尚缺最关键的交易条件。不能用“整合有利”替代对每股权益的判断。

02｜公司是什么：区域银行与船舶金融专长

公司的源头可追溯到1915年，现有法人由1943年的无尽公司合并形成，1951年转为相互银行，1989年转为普通银行。1971年开始在大阪交易所上市，1985年进入东京市场。2000年承接北温信用组合，随后发展互联网支店和数字服务。总部位于松山市，头取为西川义教。F02

集团有五家合并子公司，分别承担软件、租赁、信用卡、业务服务及船舶金融相关支持。其中西瀬戸マリンパートナーズ与公司的海运客户基础相连。这些服务有助于扩大客户接触，但贷款、证券与资金成本仍决定主要经济结果。

股东持有的是银行集团扣除负债与少数股东权益后的剩余权益。本报告每股净资产采用6月底普通股权益1,447.42亿日元及同期净股数39,075,619股，得到约3,704.15日元。股份数中的库存股口径包含员工／役员信托持股，不能拿法律披露中排除信托的另一种库存股数量直接混算。F01

03｜商业模式：利差同时受日元和外币资金影响

存款被配置到企业、个人贷款及证券，公司赚取资产收益与资金成本之间的差额，再扣除人员、系统和信用损失。手续费能补充收入，但爱媛银行首季银行单体手续费净收入仍为负1.33亿日元，虽较上年的负2.98亿改善，尚不能把它视为强大的独立利润来源。F01

2026年4至6月，合并贷款利息收入88.68亿日元，同比增加10.84亿；存款利息费用31.83亿，同比增加11.34亿。证券利息和其他融资成本也在变化，因此不能只用贷款利息增长来衡量加息收益。银行单体资金利益由87.33亿升至99.91亿，说明整体利息业务确有改善。

拉长到2026年3月期，另一条更有公司特色的机制浮现出来：日元贷款利息增加约36亿，外币贷款利息却减少约24亿；日元资金成本增加约41亿，外币资金成本下降约73亿。外币筹资负担减轻，对利润修复有很大贡献。这种变化可能持续，也可能随利率、汇率及融资条件反转，不能全部解释为日本加息带来的永久增益。F03

04｜客户、竞争与船舶融资

2026年3月底，船舶融资余额5,355亿日元，占贷款约26.5%，高于一年前的4,916亿。爱媛拥有海运与造船产业集群，公司长期积累的船东关系、专业人员和船舶融资部门，使其能够理解一般银行不容易判断的客户需求。这是实际业务专长。F03、F05

同一种专长也带来集中风险。船东还款依赖租船收入、承租人信用、运营成本与再融资；船舶抵押物的价值会随航运景气和技术、环保要求变化。客户在地理上熟悉，并不意味着现金来源只受本地经济影响。公开资料没有提供足以重建整个组合的最新抵押率、租约到期分布和联合压力损失，不能把历史担保经验当成当前本金保证。

公司设置借款人限额、行业授信额度及专门的贷后监控，这是正面证据。但与いよぎんHD整合后，两方共同的地域与航运暴露不会因资产规模变大而自动消失。它可能提高服务能力，也可能保留相关性较高的风险。

区域存款和客户关系同样重要。公司披露的爱媛县内存款占比79.1%，包含互联网支店；贷款占比约75%，包含部分结构化等业务，不能简单等同于全部居民本地资金。联合整合材料中的52.6%存款和51.0%贷款份额，是两方合计、采用2025年3月特定区域金融机构范围的数据，不是爱媛银行单独的全市场份额。F03、F04

05｜盈利质量：核心增长没有完整落到净利润

首季银行单体核心业务利润36.20亿日元，上年同期24.21亿；剔除投信解约影响后为33.13亿，对比22.67亿，增长约46.1%。费用由54.49亿降至53.64亿，收入与成本两个方向都提供了帮助。F01

但合并归母净利润为17.34亿，同比下降0.5%，并没有随核心利润一起大增。信用费用由上年同期的净转回0.38亿变为支出9.09亿，债券相关损益由小幅盈利转为亏损5.74亿；税费也由7.52亿增至9.18亿。合并经常利润仍增长6.8%至26.63亿，但到普通股东这一层，增益基本被抵消。

全年净利润预测比上年低9.9%，首季后未上调。信用费用在一个季度已使用全年计划的约65%，余下4.91亿只是算术差额，不能当作其后必然足够的额度。公开材料没有把本行这笔费用完整归因到某个特定借款人，本报告不作这种推断。

上年度债券损失45.18亿与股票相关收益41.05亿大致抵消；这种组合管理与经常贷款利润不同。公司核心利润改善值得肯定，但正常化盈利仍要看外币成本减轻能否保留、信用费用是否稳定，以及手续费能否持续转好。F03

06｜资产质量、资本与利率风险

6月底合并资本充足率8.79%、银行单体8.29%，分别高于3月底的8.69%和8.19%。风险加权资产没有明显缩小，因此这不是简单靠缩小分母得到的改善。资本给日常损失提供缓冲，但不等于股价不会下跌。F01

不良债权余额349亿日元、比率1.70%，较3月底339亿、1.65%略有恶化；同比则是余额略增、比率低于上年的1.74%。两个比较方向都应保留，不能只选较好的一项。

证券账面情况也存在抵消。其他有价证券净浮亏约29亿，较3月底基本相同；其中境内债券浮亏由140亿扩大到151亿，股票浮盈由226亿降至217亿，其他部分改善补回差额。“总浮亏没变”并不表示每一项风险都稳定。持有至到期证券还有约3亿浮亏，口径另列，不与已计入权益的变动重复扣减。

年度利率风险披露中，银行单体经济价值最大下降情景为94.27亿日元，约为当时监管资本的7.1%，较上年减小；对应最不利情景是利率平行下降。利息收益在向下情景中的下降额为63.52亿，向上情景列示负59.94亿。“下降额为负”表示模型中的收益增加，不能误读为加息导致同额亏损。F05

这些是模型压力值，不是下一年利润预测，也不是最坏损失上限。流动性存款平均重定价期限采用3.4年、最长10年的估计，实际客户迁移和资金竞争会影响结果。国内利率上升可能改善收入，同时债券价值、外币筹资和航运信用仍可能承压。

07｜现金、融资与账面价值

首季合并现金及存放款项由约3,468亿降至1,668亿日元，降幅很大。但同期存款减少约1,371亿、回购类融资余额下降约441亿，部分被大额可转让存单增加抵消。银行单体个人存款反而增加94亿，企业存款减少约1,466亿。因此，现金减少主要要放在融资结构与企业资金变动中理解，现有证据不足以称为零售挤兑。F01

个人贷款有所下降，年度资料也说明部分住房贷款受益权在主动到期收回。这个调整可以腾出额度支持企业融资，不能把全部下降都解读为客户流失；但新增企业资产是否获得更好的风险回报，仍需后续结果验证。

2026年3月期经营现金流940.85亿日元，受到存款、贷款、大额存单和回购资金流影响，不能按一般工业企业“经营现金流减资本开支”计算可分配现金。实际有形及无形资产现金支出合计约14.36亿，包括软件投入；漏掉无形部分会低估投入。F02

账面净资产也不是无条件清算价值。年报贷款公允价值较扣除拨备后的账面值低约545亿日元，估值使用市场利率与信用风险折现。它不是新发现的同额坏账，更不能直接再扣一次信用损失；它提醒的是，长期资产的经济价值与账面记账基础存在差别。土地重估等已经进入账面权益的项目，也不能再作为“隐藏资产”叠加。

08｜技术投入与关键依赖

爱媛银行的数字化有可以核实的基础。NEC披露，公司在既有ACOS主机核心系统周围建设AWS应用平台，用于连接新服务、外部合作及更灵活的开发。它保留既有核心并扩展接口能力，并非已经把整个银行核心系统替换成某个新平台。F06

当前公司材料展示了自动化、数据整合及AI应用方向。应用下载量约22万，是渠道覆盖指标，不等同于活跃客户；预计节约的工作时间，也只有在减少重复作业、提高收入或降低实际成本后，才会体现为股东收益。F03

自营系统经验可能让服务调整更灵活，同时意味着NEC、云基础设施、维护人才和网络安全都是重要依赖。未来与いよぎんHD整合，如果能够合理统一后台和应用，可能节约成本；若迁移复杂或重复投资难以消化，短期支出也可能增加。目前没有足够的量化整合预算，不能先把节约额计入估值。

09｜资本配置、治理与换股公平性

最新7月1日组织资料列示11名董事，其中4名外部董事。比起只沿用年度报告提交时的旧名单，这更接近当前结构。外部董事和治理委员会提供监督基础，但换股交易是否公平，最终仍要看独立估值、利益冲突处理与实际比例。F05

政策性持股方面，年度报告列示19家上市公司、账面按市值计约203.71亿日元；经营说明中的约122亿采用取得成本口径，二者并不矛盾。当年确实出售了4家上市持股、金额约25.02亿。但定量评价未达标准的7家公司，仍通过定性理由继续持有，说明“有审查程序”不等于弱回报资产一定退出。F02、F03

董事会反对把股东提出的持股出售标准直接写入章程，理由包括保持经营判断空间。这本身不能证明决策错误，却使持续观察实际出售与资本回报更有必要。持股转为其他会计分类，也不等于资金已回收。F07

预测股息48日元，高于上一年度46日元；后者含2日元纪念股息，普通股息实际由44升至48。公司配息目标以银行单体利润为基础，计划配息率31.25%；按合并预测EPS算出的28.85%是不同口径，不能据此认定违反政策。当前股息率约1.47%，收入回报并不厚。F01、F03

整合计划预计2026年12月签最终协议、2027年2月召开爱媛银行临时股东大会、4月1日换股生效，爱媛银行拟在此前退市；银行品牌与两家银行主体则拟保留。时间表和实施仍取决于协商、批准等条件。9月4日更正只是补充爱媛持有52,452股いよぎんHD股份、约0.02%的既有关系，不是公布了换股比例。F04

10｜独立技术结构：长期突破之后，正在检验旧高位

Owner 图后绑定说明： 本次 Review 的 Research / Technical 在无 Owner 图条件下完成；本图是在该 Review 冻结后按同一 Review 身份补绑定，仅用于最终公开展示。文中关于“未继承／未分配 Owner Media”“无图”或 text-only 的表述均描述研究冻结时点，不代表最终页面仍无图；Research Truth、Technical、Score、Review 日期与历史身份均未因此改变。

可取得的年度价格从1971年开始，与最初上市时间一致；本次同时查看月线、周线与近期日线。历史数据采用供应商调整口径，已核对2016年五股并一股，但未逐项重建所有调整因子，因此长期区域适合辨认结构，不宜当作精确的总回报计算。F09

长期看，股价在1990年曾达到约7,408日元，此后经历多年下移。2005年反弹高点约3,150，随后未能维持；2008年以后形成更低的交易区间，2021年低点约713。2025年从874低点向上，年底收于1,490；2026年进一步离开过去十多年的范围。当前不是历史最高价，却已完成一次明显的长期价格迁移。

上涨过程不是直线。2026年2月收1,893，3月回落至1,542，6月升至2,137，7月2,781，8月3,145，9月3,615。9月25日见3,735后，10月出现回调；截至20日收3,255，距峰值约低12.9%。曾经的2005年高位3,150，正在变成这一轮必须重新检验的区域。

10月20日盘中最高3,525，最低3,150，最终收3,255，说明当天向上恢复没有维持到收盘。它提示短期修复仍不完整，但还不能单凭这一天就否定整个长期突破。

如果价格进一步跌破2,437与2,331附近，7月形成的重新定价会受到更大质疑。早年的1,484—1,509已离现价很远，不适合被称为眼前的下跌保护。上述区域都是历史观察，并非保证成交或保本的价格。

周度成交量与近期日度加总出现不一致，本报告没有据此作出“资金派发”等结论。先完成纯价格判断，再看事件：7月24日所在周上涨明显，与整合预期形成时间上接近，但公告在周末交易结束时发布，不能把整周涨幅全部归因于该公告。当前长期趋势较强、短期仍在修复的判断，不因整合消息自动改成全面看多。

11｜估值：账面折价与收益回报要一起看

以3,255日元计算，约0.88倍净资产、19.56倍预测盈利、1.47%预测股息率。对比2026年3月期合并ROE约5.15%，市场已经为未来改善赋予了不低的期待。低于一倍净资产，仍可能对应有限的盈利回报。F01、F02、F09

为了观察价格要求，而非预测公司一定会实现什么，可以固定6月底权益约1,447亿日元作一组简单敏感性计算：

这些只是固定权益的假设，未预测资产增长、换股或整合成本。即使取中间的185日元EPS，若市场仅给予10至12倍盈利，机械对应的价格也只是约1,850至2,220日元。它不是目标价，而是说明：当前价格的支持不能只靠既有约5%的资本回报，需要更高的持续利润、不同的估值认可，或者有利的换股权益。

另一方面，整合可能改善服务、管理成本与资本效率，不能简单忽略其价值。问题在于，换股比例、协同收益和实现成本仍未确定，无法可靠计算当前所谓“套利价差”。本报告保留这一上行可能，但不把它当成已经属于爱媛股东的现金资产。F04

下行也有两层：经营信用与市场风险侵蚀权益；即使账面没有明显受损，交易预期降温也可能使估值下降。资本能够支撑银行继续经营，并不能保证今天买入者的市场价格。

12｜本次额外认识：两条容易混淆的改善

第一条是利润修复。通常会把地方银行改善归因于日本利率上升，但爱媛的年度利润桥梁显示，外币筹资成本下降同样重要。首季核心利润增长而净利润持平，则显示信用与税费正在截留部分增益。未来需要检验的不是单一利率方向，而是扣除完整成本后能留下多少利润。

第二条是整合价值。大型化能扩大服务和分摊成本，但本次计划是先通过换股进入同一控股集团，并保留两个银行品牌。两方共有的地域与航运风险不会消失；协同收益能否归属于爱媛原股东，要经过换股比例与整合支出这两道经济分配。

这两点使研究重点从“地方银行重估还有多少”转为更具体的问题：既有盈利改善是否耐久，以及未来股权交换是否给现有股东带来足够回报。

13｜重要未知与重新判断的条件

有利的换股比例、透明且可控的整合成本，以及信用费用后仍持续增长的利润，会提高对未来回报的信心。相反，交易延后或条件不利、外币资金负担回升、信用成本持续扩大，都可能使当前价格需要重新评估。价格若持续失守8至9月基础，也会削弱独立技术判断。

14｜V3.2评分与依据

评分、行动与研究信心分别表达不同内容。54.35分是本次对爱媛银行的判断；观察行动主要来自换股条件与价格要求尚未对齐，而非否认公司已有的经营改善。技术分来自价格本身，未用整合利好或账面折价替代。

15｜来源、计算与 Findings

合规与风险声明

本报告为Kabugami.jp公开研究记录，不构成投资建议、投资招揽、证券买卖推荐、目标价、收益保证或适合性判断；投资者可能损失部分或全部本金。

本报告基于公开资料与研究判断制作。任何评分、估值、情景、技术结构或其他研究判断均可能因事实遗漏、资料时差、解释差异、模型错误、市场、流动性、信用、业务、技术、治理或资本政策变化而偏离实际结果。读者应阅读最新法定披露，并结合自身风险承受能力、资金期限及税务／法律状况独立决策。

资料以2026年10月20日可得信息为界，财务期间分别注明；公司计划不视为结果。金额通常为亿日元，EPS与股价为日元。每股净资产约为144,742百万日元÷39,075,619股；PE为3,255÷166.39，PB为3,255÷3,704.15，预测股息率为48÷3,255。估值敏感性为研究假设，不是公司预测。

F01｜首季账目、预测与估值分母

爱媛银行2027年3月期第一季度决算短信，2026-08-03。核对净利润负增长符号、单体核心桥梁、信用费用、存款结构、资本与证券评价。对应00、02、03、05—07、09、11。

F02｜长期经营、股权、现金流与资产计量

2026年3月期有价证券报告，2026-06-19提交。核对历史、集团、五年ROE、持股与信托口径、现金流及贷款公允价值方法。对应02、07、09、11。

F03｜公司经营机制、船舶融资与未来计划

2026年6月机构投资者说明资料。核对币种收入成本变化、船舶余额、区域口径、数字化、政策持股取得成本及单体经营计划。六月材料早于七月整合协议，未将其当作整合后的承诺。对应03—05、08、09。

F04｜整合条款与更正

两家公司2026-07-24基本协议原文，披露PDF镜像；2026-09-04更正原文；四国财务局7月24日声明；爱媛银行IR公告索引。确认换股尚无比例、拟议日期、品牌保留、合计份额口径与既有小额持股。监管声明表达期待，不代表审批完成。对应01、04、09、11—13。

F05｜当前治理、风控与利率模型

2026年披露资料本编，重点第7—10、59—64及80页。核对船舶专门部门、7月1日董事、IRRBB模型定义与符号；7.1%采用当时单体监管资本。对应04、06、09。

F06｜外部供应商验证技术基础

NEC：爱媛银行应用平台建设，2023-10-19。它验证既有主机与AWS平台的关系，不独立证明2026年节约收益已实现。对应08。

F07｜政策持股与股东提案处理

2026-05-25股东提案意见原文，披露PDF镜像。与年度持股实际出售及定量／定性判断交叉阅读，未把提案方或董事会意见直接当成价值结论。对应09。

F09｜完整价格历史与当前交易价格

Kabutan年度价格、较早年度、月度、周度、日度及Yahoo价格时序。年度覆盖1971年至2026年进行中期间；本月、本周非完整周期。历史调整与成交量限制已在第10章保留。对应00、01、10、11。