株式会社宮崎太陽銀行（The Miyazaki Taiyo Bank,Ltd.）

01｜投资问题：经营改善能留下多少普通股回报

宫崎太阳银行的首季归母净利润增长68.2%，股价却仍不足上一财年末普通股每股净资产的三成。这组差异容易让人想到价值修复，但首先要回答：利润究竟怎样增加，又有多少能够持续留给普通股东？

2026年6月底结束的首季，净利息收入和核心业务利润确实改善。同时，信用费用从上年同期的计提转为转回，也显著抬高了利润。前者体现经营收入与费用之间的变化；后者与借款人状况、拨备判断及回收结果有关。两者都进入当期利润，持续性却不同。F02 F03

资本结构还多了一层。银行曾偿清130亿日元公的资金，但目前仍有60亿日元B种优先股。它每年先取得约1.05亿日元分红，未来现金偿还又需要资本与资金支持；若到约定日期仍有剩余，还存在转换为普通股的安排。F07

因此，本报告将8560视为低估值下的条件型观察对象。值得验证的是，利息和效率改善能否覆盖正常信用成本，并在优先股安排、普通股分红与资本缓冲之间形成可持续的平衡。仅有利润增长，或者仅有账面折价，都还不足以回答这个问题。

02｜公司本质与商业模式

宫崎太阳银行与宫崎银行是两家不同的上市公司。8560于1990年12月在福冈证券交易所上市，主要业务仍是地方银行：吸收个人及企业存款，将资金配置于贷款和证券，再以结算、资产管理产品销售及企业支持补充收入。

截至2026年3月底，银行共有53个营业网点，其中9个采用同一建筑内设置多个网点的方式。集团还包含宫崎太阳租赁和宫崎太阳资本，提供租赁、保证与创业投资服务。年度分部利润中，银行约24.57亿日元，租赁及保证等约1.25亿，后者能够补充服务，但尚不能替代银行本体的盈利。

地方银行的经济价值来自两端：一端是能够持续获得、成本可控的资金，另一端是能够偿还贷款并愿意购买服务的客户。长期关系有助于理解客户，但只有当这种理解转化为合理定价、更低损失或更有效率的服务时，才会提高股东回报。客户数量、贷款余额和活动次数，均不能直接代替这一检验。

03｜客户与关系：余额增长的组成比总量更重要

3.1｜新增存款主要来自企业定期资金

2026年6月底，单体存款约7,801.58亿日元，同比增加99.75亿。拆开看，个人存款减少6.13亿，企业存款增加105.88亿；企业活期存款减少146.74亿，定期存款增加252.63亿。F04

这些数字说明，新增资金不能全部解释为低成本个人关系增强。企业将资金转入定期产品，能够提高资金期限的可预见性，却通常需要银行支付更高利率。贷款重新定价带来的收益，必须与这种负债成本变化一起计算。

同期贷款约5,655.21亿日元，同比增加56.47亿；但包括个人贷款在内的“中小企业等贷款”减少23.45亿。整体贷款增长与核心客户群余额变化并不同步，不能把总增量全部归功于中小企业服务深化。

年度行业表还显示，房地产及物品租赁业贷款由1,067.09亿增至1,156.52亿日元，增加89.43亿；同期全部合并贷款只增加67.36亿，说明其他领域的变化抵消了一部分增长。表格金额对应占比20.62%，而同份年报的金融风险文字写为18.2%。本报告使用可由金额复算的20.62%，并保留这项披露差异，等待后续解释或订正。F13

3.2｜宫崎银行持股与联盟，需要分别理解

2025年11月14日，宫崎银行公告取得宫崎太阳银行297,100股普通股，表达了作为稳定股东支持地区金融的意图。到2026年3月底，宫崎银行同时持有普通股和B种优先股；含两类股份的持股比例9.50%，与普通股投票权比例8.70%不是同一个口径。

持股之后，宫崎太阳银行曾在2025年11月19日明确表示，当时没有合并事实，也没有相关讨论或研究。2026年8月加入“ひなたアライアンス”则是另一项实际进展，合作范围包括非竞争领域的生产率提升和客户支持。这些安排可能减少重复工作、扩大服务资源，但目前不能据此认定会发生合并，更不能预先计入并购溢价。F09

3.3｜数字服务已经落地，净收益还需要下一层证据

供应方日立Solutions西日本披露，宫崎太阳银行在2025年7月上线将二维码传票数据接入银行系统的服务。案例称，三个月后，约500家目标客户中已有超过三成采用，每月纸质处理量减少约一千件。这比“计划数字化”更具体，表明客户确实在使用；但供应方案例尚不能证明银行最终节省了多少人工费用。

OLTA合作提供银行品牌的在线应收款购买服务。银行取得新的客户接触与融资服务渠道，平台方承担系统及运营支持；这项服务并不自动等同于银行新增贷款，也不能把全部收费算作银行收益。平台同时与多家金融机构合作，独占优势尚无依据。F10

04｜行业与竞争：利率提高也会提高客户和银行的成本

宫崎太阳银行面对宫崎银行、信用金库及其他金融机构的竞争。标准化存款、个人贷款与支付服务可以比较价格，线上渠道也扩大了客户选择。对中小企业而言，经营支持和面对面沟通仍有价值，但客户并不必然只使用一家银行。

中期计划将人口减少、老龄化和企业承继困难列为长期课题。这意味着银行不能只依赖地区客户数量自然增加，更需要帮助既有客户提高生产率、完成承继，并把服务变成可持续收入。问题在于，咨询和陪伴也消耗人员时间；服务越深入，如果收费、贷款质量或客户留存没有相应改善，成本也可能上升。

利率正常化则同时作用于三处：贷款利息提高，存款成本提高，借款人偿债负担也提高。2026年3月期，贷款利息增加约10.24亿日元，存款利息增加约10.76亿；银行依靠其他资产收益等因素，仍使净利息收入增加6.62亿。这个结果支持改善，却也说明不能只看到贷款利率上升的一端。

05｜竞争优势：关系要经过经济结果的检验

银行已有地方客户网络、结算账户和企业支持能力。中期计划希望通过减少事务处理时间，增加员工理解客户、解决经营问题的时间。二维码传票、企业承继服务和平台合作，与这条路径相吻合。

但客户获得便利，和普通股东获得更高回报，中间仍有几步：节省的时间是否真正转为有效服务，服务是否增加手续费或提高贷款质量，以及新增收入是否超过系统与人力成本。最新核心利润改善提供了部分正面证据，信用风险同比上升则构成反证。

本次材料尚未充分披露服务客户与其他客户的留存、损失率和净利润差异。因此，本报告认可银行具有真实经营基础和改进能力，但不把活动量、合作数量或数字化上线本身评为已证明的持久护城河。

06｜财务：核心改善与信用转回同时发生

6.1｜首季经营改善是真实的，力度需要分层看

下表为单体口径，单位为亿日元；首季分别指截至2025年6月和2026年6月的三个月。

核心业务利润增加约1.81亿日元，表明利息与费用之间的关系改善。信用成本同比改善约3.38亿，则是另一条利润来源。两者不能合并成“银行盈利能力提高68%”这样过强的结论。F02 F03

全年比较也需要采用订正后的数据。2026年3月期，剔除基金解约损益的核心业务利润为22.54亿日元，前期18.68亿；最初披露的23.83亿已经订正。含基金解约损益的核心利润为24.22亿，不能与剔除后的数值混用。

公司对截至2027年3月财年的归母净利润预测仍为15亿日元，半年预测7.5亿。最新首季已取得7.15亿，并不意味着可以简单年化为28.6亿：信用转回能否重复尚不明确，全年单体核心利润预测24亿也没有呈现同等幅度的增长。

6.2｜拨备转回之后，不良贷款仍高于一年前

2026年6月底，单体披露不良债权178.87亿日元，较3月底182.45亿略降；但一年前为126.47亿。不良债权比率为3.15%，低于3月底3.22%，仍高于一年前2.25%。

其中，贷款条件放宽债权为110.20亿日元，一年前65.12亿。部分客户能够改善、拨备可以转回，与仍有较多客户需要宽限安排，可以同时成立。判断恢复质量，需要继续观察客户实际偿还和债权分类，而不能只看当期费用为负。F05

2026年3月期的信用费用为19.10亿日元，股票相关收益18.78亿，为利润提供了很大缓冲。下一财年的单体信用费用预测降至7亿；能否实现，是15亿归母净利润预测的重要条件之一。

6.3｜证券净浮盈背后，有相当规模的债券亏损

2026年6月底，单体其他有价证券总体有69.21亿日元浮盈。其中，股票浮盈148.49亿，债券浮亏89.31亿，其他证券浮盈10.03亿。总数为正，主要依赖股票收益抵消债券亏损，不能据此判断利率风险已经消失。

股票上涨能够增强账面缓冲，市场下跌也会使这层缓冲缩小。部分政策持股改列纯投资，改变的是持有目的，不代表股票已经出售或风险已经退出。对已计入净资产的浮盈，估值时也不能再加一次。F06

年度经营现金流76.35亿日元、期末现金763.63亿，不应按工业企业自由现金流理解。银行的现金承接存款提款、结算和贷款安排；年报还披露质押资产、其他结算担保及未使用授信承诺。账面现金与可以分配给普通股东的现金之间，存在经营和监管约束。F12

07｜治理与目标：先看清“ROE”的定义

银行没有母公司，治理报告列示13名董事中有5名独立董事。其他地方银行既可能持股，也可能提供业务资源或参与竞争。这种稳定关系能够支持合作，但不能代替对资本配置和信用审查结果的监督。

中期计划中的“ROE”尤其需要解释。计划以“剔除基金解约损益的核心业务利润÷净资产”计算，2027年3月期目标5%、2030年3月期目标6%。这个指标仍在信用成本和税之前，与普通股东通常理解的税后ROE不同。F11

2026年3月期的22.54亿日元剔除基金核心利润，已经超过原计划2027年3月期20亿的目标，这是经营进展。但不能由此宣布普通股资本回报也已经达到5%。普通股东最终承接的利润，还要经过信用费用、税及优先股分红。

这也是评价管理层的实际尺度：目标是否以清楚口径呈现，改善是否在风险成本后保留下来，资本回报是否与普通股东权益相连。指标达成和投资价值提高，需要逐项核对。

08｜资本与股东回报：偿还优先股和回购如何共存

8.1｜130亿已偿清，60亿仍在

银行2010年发行的130亿日元A种优先股，于2022年11月全部取得并消却。2022年3月发行的60亿B种优先股则仍然存在：60万股、每股发行金额1万日元，年分红率1.75%，合计每年约1.05亿日元；没有普通股投票权，股息为非累积、非参与型。

从2029年4月1日起，银行可以在取得金融厅事前确认等条件下，以现金取得全部或部分B种优先股。这个日期是可以开始执行的法律条件，并非确定偿还日。如果2032年4月1日仍有剩余，条款要求以普通股取得；转换价格依据约定期间的市场平均价格，设有可调整的475日元下限。F07

中期计划确实设想偿还60亿优先股，并在2030年3月期目标图中列示偿还后资本充足率8%。因此，偿还是有公开目标的，但完成与否仍取决于资本积累及实际决定。不能用今日股价算出一个确定的未来稀释股数，也不能先把优先股视作已经退出。

2026年6月底，合并监管资本充足率8.77%，3月底8.60%。改善提供了基础，不过风险加权资产变化也影响比率。偿还优先股需要在保持经营与风险缓冲的同时进行，不能只拿账面现金与60亿作比较。

8.2｜回购已执行，未用额度不是下一轮承诺

2026年8月19日，公司公告结束本轮股份回购。当日取得15万股、支出4.1685亿日元；公告另列截至前一天的累计24.6万股、5.65543亿日元。两部分合计39.6万股、约9.824亿日元。F08

这一区分很重要：只看当次会低估执行量，把前一天累计当成最终数也会遗漏最后一次购买。计划上限是46万股、11亿日元，但既然已结束，剩余额度不能继续当作市场买盘承诺。

在明显低于账面价值时回购，可能增加剩余普通股的每股净资产；真正是否增值，还取决于资产价值是否可靠，以及回购后资本缓冲是否足够。8月19日当次购买价约2,779日元，观察日股价2,271日元，也提醒我们，回购并不为市场价格提供保证。普通股年度分红实际及预测均为每股50日元，仍需与信用风险和未来优先股安排一起评估。

09｜估值：0.29倍PB折价了什么

以2026年10月21日收盘2,271日元为观察基准：

普通股BPS已经排除优先股和非控制股东权益等项目。2026年3月底合并净资产476.67亿日元，普通股对应净资产约398.94亿；不能把全部476.67亿直接除以普通股数，也不能在采用官方普通股BPS后，再重复扣一次60亿优先股。F01

预测EPS同样需要保留普通股口径。15亿日元归母净利润中，约1.05亿先归优先股，普通股对应约13.95亿。公司正式预测EPS为277.80日元，本报告沿用该口径，不把首季利润年化，也不以回购后的某个临时股数重新制造全年EPS。

0.29倍PB并非没有吸引力。若只用零长期增长的简化关系，假设普通股资本成本8%至10%，该PB对应持续普通股ROE约2.3%至2.9%。这个计算说明，市场并没有按很高的资本回报定价；但它不是目标价，因为持续利润、可分配程度和净资产价值本身仍有波动。

如果核心改善能够在正常信用费用后留下更高普通股回报，折价可能收窄；如果收益仍主要靠证券出售或拨备转回，低PB则可能延续。估值讨论的关键，是可持续普通股收益是否提高，而不是预设股价必然回到一倍净资产。F14

10｜Kabugami 技术结构

10.1｜真正离开长期低区，发生在2025年末

本次可核对的月度价格历史自2007年6月开始，样本最高约4,450日元；更早的完整上市价格尚未取得，因此不能把它称为上市以来绝对最高价。长期路径是从高位退却：2010年曾到1,850，2018年到1,369，2020年最低约829，随后在约920至1,100附近反复运行。

2024年6月价格曾升至1,641，但8月回到1,095，2025年4月又到1,102。那次上冲没有建立稳定的更高价格区间。不过，价格也没有重新回到2020年低点，长期下行开始与早期不同。

更明显的改变出现在2025年末：此前数月主要在1,200至1,330附近，11月底收1,583，12月底收1,931。2026年的几次回落仍远高于旧区。这使当前问题转为：已经提高的价格重心能否保持，而不是股价是否第一次离开底部。

10.2｜两次接近2,800，尚未留下稳定的新高度

2026年2月高点2,750，3月低至2,039；4月反弹到2,527，6月又回2,137。8月高点2,840只略高于2月，9月底收2,635，10月21日已回到2,271。

3月和6月的回返都保留了明显高于旧区的价格，这是中长期改善的证据。但8月再次上冲后，价格没有持续保持在2,500至2,650附近；截至10月9日和16日的完整周收盘分别降至2,453和2,370。长周期改善与近期走弱同时存在，不能只取其中一面。

完整月线的长期均价也呈现这种差异：60个月和120个月均价都在1,350附近，旧的长期下降记忆已明显接近；近12个月均价约2,184，反映价格重心提高。但当前价格仍与更长历史有较大距离，这不能单独证明高位已经稳定。

10.3｜回升速度没有提供一致的改善证据

以收盘价计算，2024年7月底1,472跌到8月5日1,150后，首次收回一半跌幅用了8个交易日；2025年4月从1,270跌到1,104后，收回一半用了7个交易日。两次结果接近，尚不足以证明恢复速度持续加快。

2026年2月底2,750到3月底2,200的过程更长，其后一半跌幅到4月28日才收回，约21个交易日。不同阶段并不完全可比，但至少不能把所有回落都描述为越来越快修复。8月18日收盘2,779至10月20日2,260的跌幅，截至10月21日也尚未收回一半。

这只股票最近60个交易日成交量中位数约1,100股。较薄成交会使单个价位、短期跳动和恢复时间更容易受少量交易影响，因此本报告重视反复回返及保持的过程，不将一次突破或几天平静解释为确定信号。T01

10.4｜股东事件后的提高，比近期利好后的保持更清楚

在上述独立价格判断之后，再看事件时序。宫崎银行2025年11月14日披露增持，当日收盘1,312，接下来几个交易日升至1,339、1,378和1,466，月底进一步到1,583。11月19日宫崎太阳银行否认当时合并安排后，价格也没有立即回到旧区。

这表明该阶段出现了持续一段时间的重新定价，却不能证明市场已经确认合并。到了2026年5月财报和8月首季业绩发布后，价格并没有立即形成稳定上行：5月13日收2,315，随后走低；8月6日收2,430，接下来也没有直接持续突破。

8月18日价格一度到2,840，次日回购完成后的收盘为2,646；到本次观察日又降到2,271。因此，股东关系变化、经营改善和回购，不能统一视为同一种价格推动因素。较早的价格提高得到了保留，最近的上冲却尚未证明能留下更高稳定区间。

10.5｜后续确认与失效

当前状态是：中长期脱离旧低价区仍有效，较高区域的第二次扩张没有站稳，短期正在检验回落后的保持能力。下一步有意义的证据，是停止连续下移、形成可重复回升，并在2,500至2,650附近重新保持，再观察离开2,750至2,840后能否经受回抽。

相反，若价格持续失去约2,039至2,200的既有回返区域，且多次修复失败，较高价格结构就需要下调判断；若更深地返回1,200至1,330旧区，才意味着更大范围的迁移失败。这里描述的是结构层次，不是以一次触价确认的交易指令。10月月线和观察日所在周尚未完成，也不作为已经完成的周期确认。

11｜风险：利润和资本可能在同一时期受压

最直接的风险是信用费用高于预测。若额外发生10亿日元税前信用费用，以30%税率作示意，税后影响约7亿，接近15亿归母利润预测的一半。这不是损失预测，而是说明少数较大借款人的变化，就足以改变全年盈利判断。

第二项风险来自资产与负债的不同变化速度。企业资金转为定期，可能抬高成本；债券浮亏需要时间消化；股票浮盈则随市场变化。若信用风险上升时股票也下跌，银行可用于吸收损失的盈利和账面缓冲可能一起减少。

第三项是普通股资本安排的相互约束。分红、回购和未来优先股偿还各有意义，但会竞争同一部分资本能力。普通股东不能同时把所有账面净资产、全部盈利和未来优先股退出的收益都算作无条件可得。

经营层面，地域人口减少、灾害、客户承继困难及系统依赖，也会通过客户现金流和银行服务成本影响回报。当前并无证据可以给这些风险赋予精确概率，应以实际暴露、后续披露和资本承受能力判断。

12｜本次研究带来的进一步理解

宫崎太阳银行的“改善”有几个不同终点。流程数字化可以先改善客户体验，核心利润可以先提高，拨备判断可以先改善当期净利润，而普通股资本回报可能要更晚才变化。若把它们都压成“经营转好”，就会遗漏中间尚未验证的环节。

优先股也是如此。过去偿还公的资金，证明银行曾完成一次资本修复；目前60亿B种优先股及未来偿还目标，又提出了新的资本任务。历史成绩应当保留，但不能代替当前条件。

另一项容易误读的关系，是合作与竞争同时存在。宫崎银行持股，几家机构参与非竞争领域联盟，都可能帮助效率；它们仍各自服务客户、承担成本和风险。真正值得追踪的，是共同资源是否产生可归属于8560普通股东的净收益，而不是仅凭关系名称预设结局。

13｜下一次研究应验证什么

这些未知已经限制当前判断，不以将来可能取得答案为由提前提高评分。若信用风险持续下降、核心收入覆盖成本的能力增强，同时资本安排更加清楚，低估值的意义会增强；若利润仍依赖不可重复收益，结论应保持审慎。

14｜Kabugami V3.2 评分

得分贡献已经加权，不需要再次乘以权重。研究置信度为中；技术判断还受到较薄成交和早期价格历史缺口的限制。评分反映当前经济与价格状态，不奖励资料数量或报告篇幅。

15｜研究发现与资料来源

合规与风险声明

本报告为Kabugami.jp公开研究记录，不构成投资建议、投资招揽、证券买卖推荐、目标价、收益保证或适合性判断；投资者可能损失部分或全部本金。

本报告基于公开资料与研究判断制作。任何评分、估值、情景、技术结构或其他研究判断均可能因事实遗漏、资料时差、解释差异、模型错误、市场、流动性、信用、业务、技术、治理或资本政策变化而偏离实际结果。读者应阅读最新法定披露，并结合自身风险承受能力、资金期限及税务／法律状况独立决策。

以下保留重要发现的来源及其实际支撑位置。财务单位与单体、合并口径在正文分别注明；价格观察截至2026年10月21日，完整月度观察截至9月底。

F01｜普通股估值必须排除其他权益。 官方BPS 7,875.53日元、预测EPS 277.80日元用于估值，普通股不能取得全部合并净资产。

年度决算、有价证券报告书。返回估值

F02｜剔除基金收益后，核心仍有改善。 年度订正为22.54亿日元，首季7.69亿；订正前数值不再采用。

订正公告、首季决算。返回财务

F03｜净利润包含信用转回与证券损益的不同作用。 首季信用成本转负，年度股票收益曾缓冲信用费用；不能年化首季利润。

首季决算、年度订正明细。返回财务

F04｜新增存款和贷款并非均匀来自所有客户。 企业定存增加、个人存款微降，中小企业等贷款与总贷款变化不同；客户队列净收益仍未知。

首季经营数据、年度报告。返回客户

F05｜不良债权环比改善，但同比仍高。 特别需要继续观察条件放宽贷款的实际回收。首季债权披露。返回信用分析

F06｜股票浮盈覆盖了债券浮亏，风险并未消失。 政策持股用途改变也不等于出售；已入净资产的收益不可重复加值。

首季证券与资本、年度持股说明。返回资产分析

F07｜B种优先股仍影响普通股收益及未来资本。 法律条款区分2029年后的现金取得与2032年剩余股份转换；中期偿还目标不是已完成事实。

优先股条款、中期计划。返回资本

F08｜回购总量须合并前日累计与当次执行。 39.6万股、约9.824亿日元为按公告计算的总执行量，计划已经结束。2026年8月19日公告。返回股东回报

F09｜持股、联盟和合并是不同证据状态。 外方买入与本行联盟参加均已确认，不能据此补造合并承诺。

宫崎银行取得股份、当时合并报道回应、联盟参加公告。

返回合作关系

F10｜服务实际落地，净利润贡献尚未量化。 QR采用来自供应方案例；OLTA为非独占平台合作；不把使用量直接当盈利。

日立Solutions西日本案例、OLTA合作公告、银行说明会。

返回产品服务

F11｜管理目标中的ROE与普通股税后ROE不同。 核心利润目标的达成不能自动证明普通股资本回报达标。

中期计划、治理报告。返回治理

F12｜银行现金不能直接看作可分配自由现金。 存贷款、质押与授信承诺限制资金用途，资本开支也需检验后续效率。年度现金流及附注。返回财务

F13｜房地产贷款占比存在原文差异。 行业表金额1,156.52亿÷5,609.05亿为20.62%，风险文字为18.2%；本报告采用表格复算值，并等待解释。原始年度报告。返回客户结构

F14｜低PB须与持续普通股回报相连。 资本成本和信用压力计算均为明确假设下的敏感分析，并非公司预测或目标价。

年度决算输入、首季预测。返回估值

T01｜较高价格回返仍在，最近上冲保持不足。 使用福冈市场8560.F的真实OHLCV及其周月结构，区分可得历史最高与全上市最高，未完成周期不作确认。价格历史、公司上市及股份沿革。返回技术结构