関西電力株式会社（The Kansai Electric Power Company, Incorporated）

01｜投资问题与当前结论

01.1｜核心问题：核电成本优势能否稳定转化成可分配现金流

关西电力过去十年的最大变化，是原子力从停运资产重新变成主要发电力量。

截至2025年度，公司已建立七基重启机组体系，美浜3号、高浜1—4号、大飯3—4号构成日本最完整的PWR运营组合之一。

这使关西电力拥有同行中较强的低燃料成本电源底盘。

但股票价值并不由“核电重启数量”直接决定，而由以下链条决定：

核电可用率 → 自有低成本发电量 → 外购/火力燃料成本 → 零售毛利与批发利润 → 经营现金流 → 必要安全/更新投资 → 可分配现金。

所以本轮核心问题是：

关西电力能否在保持高核电安全与利用率的同时，让核电成本优势穿过零售竞争和高资本开支，形成可持续ROIC-WACC正利差与股东现金回报。

01.2｜Power44起始问题：116TWh零售平台究竟创造什么经济优势

2025财年关西电力小售电力量116,273GWh，同比+0.7%。

这是巨大的客户与合同平台，不是附属销售渠道。

它可以带来三类经济价值：

1. 把自有核电、火力/市场采购和长期合同转化成终端毛利；
2. 向同一客户交叉销售燃气、设备、PPA、需求响应和能源管理；
3. 通过长期负荷数据提高采购、对冲和电源投资质量。

但竞争也很真实。大阪ガス公开以“关西电力従量電灯A”为直接比较基准，并用燃气客户关系、积分/生活服务以及约345万kW发电组合争夺同一家庭客户。

因此零售规模只有在客户留存、单位毛利、采购组合和服务附加值同时成立时才构成护城河。

01.3｜Q1是最重要的反证：大客户池并不能自动稳定利润

2026财年Q1能源事业经常利润约365.64亿日元，同比从1,142.17亿大幅下降。

集团整体营业利润只有203.71亿，同比-84.2%。

公司解释的主要压力包括原子力利用率、购电和燃料/诸经费变化。

这说明Power44不能把“客户很多”直接翻译成“零售高质量”。

当前更准确的结论是：关西电力拥有非常强的零售变现平台，但利润稳定性依赖采购与自有电源执行。

02｜公司本质与商业模式

02.1｜能源事业是发电与零售结合的综合利润池

关西电力的能源事业把发电、电力/燃气销售、法人解决方案等经济活动连接起来。

自有核电、水力、火力和市场采购共同构成供给端，终端小售和批发构成收入端。

对普通电力零售商而言，批发价格上涨通常只是风险；对拥有大量低燃料成本核电的关西电力，发电端可以形成天然对冲。

这种垂直组合是商业模式的重要优势。

02.2｜送配电具有自然垄断属性，但受监管资本回报并非固定利润

关西电力送配电拥有区域电网、变电与配电资产。

复制同一套区域网络在经济上不合理，因此形成极强物理壁垒。

但收益由监管框架、收入上限、效率要求、系统成本和资本开支共同决定。

Q1送配电亏损扩大到104.97亿日元，说明网络优势不能消除所有季度成本波动。

02.3｜信息通信与不动产已经是可见的非电力利润来源

Q1信息通信经常利润108.74亿日元，房地产148.63亿日元。

公司经营计划2026把信息通信和不动产明确列为2040成长支柱，并将数据中心从能源事业转入信息通信、将不动产独立成报告分部。

这两部分提供两个好处：

• 降低纯能源利润周期；
• 为区域基础设施和客户资产提供新的资本回报路径。

但它们也会消耗成长资本，因此必须用ROIC检验，不能只看收入增长。

02.4｜原子力是成本优势，同时也是最高复杂度资产

关西电力核电优势来自多机组、长期运营经验和已完成重启。

2025年度核电发电量约46TWh，规模足以改变整个能源事业的燃料成本结构。

但2026年8月大飯3号机自动停堆、9月美浜3号机手动停堆再次说明：

一台机组的设备问题会直接改变当期电源组合和采购成本。

长期运转、设备老化、蒸汽发生器、配管、应急电源和使用済燃料都必须持续投资。

03｜产品、客户与供应链

03.1｜零售端客户买的是价格、可靠性和组合服务

家庭客户可购买普通电力、燃气组合、全电化套餐和相关服务；法人客户可购买高压/特高压电力、PPA、脱碳方案、能源管理和设备服务。

在自由化市场中，电本身没有品牌差异，差异主要来自：

• 合同价格；
• 客服与账单；
• 燃气/电气交叉销售；
• 环境价值；
• 法人能源优化；
• 供应和采购能力。

03.2｜核电降低平均供给成本，但不能完全锁定客户

自有核电可降低对LNG、煤炭和JEPX的边际依赖。

这是采购端结构优势。

但客户仍可转向大阪ガス、新电力或其他综合服务商。

大阪ガス公开提供以关西电力従量電灯A为基准的折扣套餐，并将燃气、生活服务和电力绑定。

所以关西电力必须把采购优势真正让渡一部分给客户，同时保留足够毛利。

03.3｜燃料与外购电仍然是重要供应风险

核电并没有消除火力和市场采购。

极端天气、机组检修、突发停机、燃料价格和汇率仍会改变外购电力和火力成本。

电力合同价格调整存在时间差，形成“先涨采购、后调售价”的利润挤压。

03.4｜使用済燃料是长期核电资产可用性的供应链约束

2026年8月，公司获得美浜和高浜第一期干式储存设施地方事前了解，并向规制委员会提交设计/工事计划申请。

这类设施不直接增加当年利润，却决定燃料循环和核电长期运转空间。

因此使用済燃料管理是核电经济性的真实资本约束，而不是外围ESG话题。

04｜竞争格局与产业关系

04.1｜关西零售市场的主要竞争来自燃气公司和多生态玩家

大阪ガス是最直接的结构性竞争者之一。

它拥有天然气客户、火力与再生能源电源、家庭服务和成熟品牌，并公开以关西电力标准电价作为价格竞争基准。

其他新电力、通信、石油、商社、可再生能源和PPA服务商也能切走客户。

关西电力不能依靠历史区域身份自动留住零售份额。

04.2｜送配电与零售必须严格隔离

2023年新电力客户信息不当处理暴露过竞争中立性与访问权限治理问题，监管机构曾要求业务改善。

对于同时存在区域电网关联公司和大型零售业务的集团，信息隔离不是行政细节，而是自由化市场能否可信运行的核心制度条件。

04.3｜原子力优势使竞争从“买电卖电”升级为电源组合竞争

没有低成本自有电源的零售商更容易受到批发价格冲击。

关西电力的多核电机组在正常运行时提供采购缓冲。

但这项优势同时使公司承担核安全、长期运转和巨额资本开支。

因此竞争优势来自风险承担能力和运营能力，不是免费套利。

05｜护城河判断

05.1｜送配电：极强物理与制度壁垒

区域电网、调度、维护、灾害恢复和连接体系难以复制。

这部分是集团最确定的结构性护城河。

05.2｜原子力运营：强能力壁垒，但有尾部风险

七基运行体系、维护经验和安全组织具有稀缺性。

新进入者几乎不可能短期复制同等核电组合。

但核电壁垒只有在安全、设备可靠性和社会许可成立时才有经济价值。

05.3｜零售：规模与供给组合优势，中等客户锁定

116TWh零售规模、品牌、客户服务和自有电源构成优势。

但合同可切换，竞争者可以用燃气、积分、通信和服务补贴客户。

因此零售护城河主要来自成本与运营规模，不是强切换成本。

05.4｜综合判断

关西电力属于强基础设施+强电源能力+中等零售锁定的复合护城河。

这比单一零售商更强，也比纯受监管网络更波动。

06｜财务质量与现金流

06.1｜2025财年是高盈利年，但2026进入正常化回落

2025财年集团：

• 销售4.0566万亿日元；
• 营业利润4,375.56亿；
• 经常利润5,185.30亿；
• 归母净利润3,800.51亿。

2026财年全年预测：

• 销售4.5万亿；
• 营业利润2,500亿；
• 经常利润2,900亿；
• 归母净利润3,100亿。

因此不能把2025年5,185亿经常利润机械当作长期正常水平。

06.2｜Q1底层盈利大幅下降，净利润被资产出售抬高

Q1营业利润203.71亿、经常利润528.22亿，同比大幅下降。

归母净利润1,370.61亿反而同比增加，是因为关系会社株式出售形成约1,050.77亿日元特别利益。

所以Q1“净利润增长”不是主营改善。

本轮评分优先看营业/经常利润和现金，而不是一次性净利润。

06.3｜2025财年自由现金流已经转正

财务摘要显示：

• 经营现金流+6,523.81亿；
• 投资现金流-5,719.21亿；
• 自由现金流+804.59亿。

这比许多高资本强度电力公司更有质量。

但经营计划2026同时安排2026—2028年1.5万亿维持投资和1万亿成长投资，未来现金流仍会被大规模资本开支占用。

06.4｜资本结构已恢复，但不能忽视债务

2026年6月底：

• 总资产9.819万亿日元；
• 纯资产3.616万亿；
• 自己资本比率36.3%。

2010年代事故/停核后资本承压的阶段已经显著改善。

但电力固定资产规模巨大，长期借款和公司债仍是主要融资来源。

利率上升会提高资本成本，也提高ROIC改进门槛。

06.5｜经营计划把ROIC-WACC正利差正式变成资本纪律

计划2026提出：

• 2026—2028年平均归母净利润2,700亿以上；
• ROIC 3.3%以上；
• ROE 8%以上；
• 到2040年ROIC-WACC利差100—150bp。

这比单纯规模增长更接近股东价值逻辑。

真正要观察的是成长投资项目能否逐项达到这一资本纪律，而不是总投资额是否完成。

07｜股东、管理层与治理

07.1｜2023年的竞争治理事件仍是重要历史反证

关西电力及送配电子公司曾因新电力客户信息不当处理、独禁法相关行为等接受监管措施和业务改善要求。

经营计划2026明确把这些事项列为过去五年内部控制和组织风土改革的重点。

这说明治理问题不是外界想象，而是公司自己承认并持续修复的历史事实。

07.2｜2026年规制电价算定错误金额很小，但流程信号不能忽略

9月17日，公司确认2024年规制电价原价算定中，对发电侧课金折扣适用判断有误。

影响约三年1,400万日元、单年500万日元，客户每契约种别每月最大约1日元。

金额对财务几乎不重要。

但治理意义在于：在高度监管的电价制度中，技术口径、标准电压/公称电压和审核流程必须可重复无误。

因此本轮把它视为小金额、真实流程反证，不夸大成财务危机，也不忽略。

07.3｜核电停机处理显示“主动停机优先于短期利用率”

美浜3号机9月17日发现二次系高压给水加热器配管附近滴水，虽然不立即影响运行，公司仍决定降负荷并停堆检查。

这是短期利润负面，却符合核电安全优先原则。

对长期股东而言，正确停机比为了季度利用率延迟维修更重要。

07.4｜治理仍需用持续运行证明

公司已经建立更多内部控制、合规委员会和审查机制。

真正的验收不是制度数量，而是未来几年是否持续减少：

• 竞争信息隔离问题；
• 规制电价/技术算定错误；
• 核电维护与数据问题；
• 重大采购和资本投资偏差。

08｜资本政策

08.1｜股东回报政策已经从“稳定配当”升级为明确比例与三年总额

2026年4月，公司将股东回报方针明确为：

连结配当性向25—35%为目标，努力维持或增加配当。

2027年3月期计划每股80日元。

经营计划同时提出2026—2028年累计股东回报2,700亿日元以上。

这给普通股股东一个比过去更清晰的现金分配框架。

08.2｜投资与回报被放在同一资本预算里

未来三年计划：

• 维持/安定供给投资1.5万亿日元；
• 成长投资1万亿日元；
• 股东回报2,700亿以上。

投资巨大意味着分红增长不能脱离经营现金流。

若成长投资ROIC低于资本成本，2.5万亿投资规模反而会降低股东价值。

08.3｜资产替换正在成为重要现金来源

计划提出约5,500亿日元以上资产替换/不动产资产回转，以及3,800亿日元以上持有株式等出售。

Q1关系会社株式出售带来的特别利益已经体现了这条路径。

但一次性出售收益不能替代主营利润，资本政策的质量取决于售出资金最终进入何处。

09｜估值与安全边际

09.1｜约10.4倍预测PER具有吸引力，但2026盈利本身在下降

2,905.5日元对应公司预测EPS278.23日元，约10.4倍PER。

如果全年3,100亿归母净利润兑现，这个倍数不高。

但营业/经常利润分别预计同比下降42.9%/44.1%，说明2025高利润正在正常化。

因此低PER不能脱离利润周期看。

09.2｜PBR接近1倍，资产折价已经明显收窄

公开PBR约0.93倍。

这仍低于账面价值，但不再像部分电力股那样处在0.3—0.5倍深折价。

市场已经认可：

• 核电体系；
• 现金流改善；
• 股东回报；
• 多元业务；
• 盈利恢复。

未来再评级需要ROE/ROIC持续，而不是单纯“回到1倍PBR”。

09.3｜核电资产应该按可用率和剩余寿命折现，而不是按装机容量加总

美浜、高浜部分机组进入长期运行阶段。

它们的价值取决于：

• 安全投资；
• 定检和计划外停机；
• 剩余运营年限；
• 使用済燃料管理；
• 发电量与替代燃料成本。

因此装机容量大不等于资产价值无限。

09.4｜当前安全边际来自盈利+现金+分红，而不是低位股价

股价从2022年1,000日元附近修复到2,900日元附近。

当前安全边际主要来自：

• 约10倍预测PER；
• 80日元分红；
• 正自由现金流；
• 核电/电网真实资产；
• 2,700亿股东回报框架。

价格位置本身已经不便宜。

10｜Kabugami 技术结构

Owner 原始月线图： 本Review指定WordPress Owner Media attachment 3911。该图为Section 10公开视觉权威；Technical判断同时使用2004年以来长期真实年次价格、2026-09-18完整交易日，以及9月17—18日电价算定错误/美浜3号机停堆后的真实价格响应，不以单张Owner图替代完整市场研究。

10.1｜Technical Question：2023—2026的高位迁移是否终于摆脱2011后的1,000—1,800长期系统

2006—2010年，关西电力长期运行在约2,000—3,900日元。

2011年开始价格体系明显下移，2012最低482日元；随后十年大部分时间围绕900—1,800运行。

2023年后价格重新上冲到2,000以上，2024高达2,929，2025年末2,455，2026年9月仍在2,905.5。

所以当前问题是：

这是旧高位历史的一次短暂回访，还是已经建立新的2,400—3,000长期运行中心。

10.2｜Chart Truth：2011—2022形成一个长达十年的新低位价格系统

关键年度：

• 2010：收2,004；
• 2011：高2,199、低1,087、收1,181；
• 2012：低482、收907；
• 2013：高1,527、收1,209；
• 2015：高1,768、收1,459.5；
• 2020：低912、收973.7；
• 2022：高1,429、收1,279。

事故后价格没有快速回到2000年代高位，而是建立了长期1,000—1,500附近的主要活动中心。

10.3｜2023首次突破，2024又发生一次很深的高位失败测试

2023：开1,279、高2,390、低1,181、收1,872，全年+46.4%。

这是真正离开旧中心的一次大迁移。

但2024虽然冲到2,929，年末却回到1,753.5。

也就是说，2024证明价格可以到达3,000附近，却没有证明能够长期停留。

10.4｜2025是更重要的一年：高位不是只到达，而是被年末保留

2025：开1,765、高2,696、低1,513.5、收2,455，全年+40.0%。

与2024不同，年末价格没有重新回到1,700—1,800。

这意味着旧中心的回复约束明显减弱。

10.5｜2026 Return Topology：回撤低点2,183.5仍在旧历史高位之上

2026截至9月18日：

• 开2,477.5；
• 高3,053；
• 低2,183.5；
• 收2,905.5。

即使从3,053回撤，年内低点仍高于2011—2022绝大多数年度高点。

这是非常强的价格中心迁移证据。

当前2,400—3,000已经不只是脉冲，而具有重复停留和回抽保留。

10.6｜坏消息响应：9月17—18日两项负面信息只造成有限回撤

9月17日公司公布规制电价原价算定错误，9月18日公布美浜3号机手动停堆。

9月11日收盘2,964.5，9月18日2,905.5，一周约下降2%。

这不是“市场无视风险”，但也没有出现向旧1,700—2,000中心的快速再吸收。

目前价格对最新负面事件表现为高位消化而非结构破坏。

不过一周时间太短，后续仍需验证。

10.7｜Historical Memory：2,000正在变成新的下方历史记忆

过去十年，2,000日元大多是上方压力。

现在2025年末2,455、2026年低点2,183.5，说明2,000已经从“难以到达”变成“深回撤参考区”。

新的长期价格吸引区更接近2,400—2,900。

10.8｜Current Technical State

本轮纯价格Technical State：

关西电力在2011—2022形成约900—1,800的长期后事故价格系统；2023首次向上迁移，2024曾冲高2,929但未保留，2025则在深回撤后年末稳定于2,455，2026最低2,183.5、最高3,053、9月仍在2,900附近。旧价格中心已经显著弱化，2,400—3,000的新中心正在形成，并经历最新核电/电价坏消息压力测试。当前问题已从“能不能突破”转为“高位能不能长期停留”。

Technical Confidence：HIGH。

10.9｜Price–Fundamental Timing

当前判断：Synchronized / Price-led at the margin。

2023—2025盈利、核电利用率和资本回报改善与价格迁移大体同步。

进入2026，全年经常利润预测明显下降，但股价仍创新高并维持高位，说明价格开始提前定价更长期的核电/现金流和股东回报质量。

若2026利润低于2,900亿预测，价格领先会变成风险；若利润兑现，新中心获得基本面确认。

10.10｜下一次最有信息价值的价格证据

重点观察：

• 2,700—2,900坏消息后能否保持；
• 2,455的2025年末价格是否成为下一轮深回撤的第一重要中心；
• 2,183.5年内低点能否守住；
• 再次突破3,053后能否获得月度时间保留；
• 美浜3号机恢复运行后价格是否继续高位组织；
• 若全年利润下降但价格保持高位，市场是否真正完成盈利周期与长期资产价值的重新定价。

11｜风险与催化剂

11.1｜核电设备可靠性与长期运行

美浜3号机当前手动停堆点检，大飯3号机8月也曾自动停堆。

任何较长停机都会提高替代采购和火力成本。

11.2｜使用済燃料与长期运转资本

干式储存、机组延寿和安全升级都需要资本和地方/监管许可。

如果燃料搬出/储存受阻，会影响核电长期可用性。

11.3｜零售采购和客户竞争

大阪ガス、新电力和其他综合服务商持续争夺客户。

若采购成本先升、零售价后调，零售利润会被压缩。

11.4｜送配电监管与成本

电网需要大量老旧设备更新和新能源接入投资。

收入上限机制提供回收框架，但效率和成本超支仍影响ROIC。

11.5｜治理/合规

客户信息、独禁法历史事项与2026规制电价算定错误都要求持续整改。

11.6｜高资本开支与成长投资回报

未来三年计划2.5万亿日元投资。

若信息通信、不动产、能源成长项目低于WACC，规模增长会稀释价值。

11.7｜主要催化剂

• 美浜3号机点检后安全恢复并维持高可用率；
• 全年经常利润2,900亿兑现；
• 核电整体利用率恢复；
• 零售小售电量与单位毛利改善；
• 2,700亿以上股东回报实际执行；
• 低回报资产出售和ROIC-WACC利差扩大；
• 数据中心/信息通信与不动产实现高ROIC；
• 股价3,053上方形成时间保留。

12｜反常识发现

12.1｜Power44最大结论：关西电力零售优势的核心不在客户，而在“电源—合同匹配”

116TWh小售电量很大。

但客户可以切换，竞争对手也能提供同样可靠的电。

关西电力真正不同的是：有大量核电、区域采购能力和长期合同，可以把供给成本与销售合同动态匹配。

因此零售护城河的物理基础在采购端，而不是终端品牌本身。

12.2｜核电停堆不一定否定核电价值，反而是衡量价值的现实单位

一台机组每停一天，就会暴露替代采购成本、检修质量和组合韧性。

所以“核电价值”不应该用装机容量衡量，而应看可用率×替代燃料成本×长期安全资本。

12.3｜2026 Q1归母利润增长是一个很好的“不要只看净利润”案例

主营营业利润同比下降84%，归母净利润却增长38%。

原因是关系会社株式出售约1,050亿日元特别利益。

如果只用PER或净利润增长率判断，会把资产出售误当成经营改善。

12.4｜0.93倍PBR已经说明市场正在把它从“危机电力股”重新分类

2020—2022股价仍在约1,000日元，2026接近3,000。

市场已经认可核电复归、资产负债表和现金流修复。

未来重估空间更依赖ROE和现金回报，而不是“发现一个便宜资产”。

12.5｜最新坏消息没有立刻打破新价格中心，是比单日涨跌更有价值的Technical证据

规制电价算定错误和美浜3号机停堆接连公布后，股价仍在2,900附近。

这不能证明问题不重要，但说明目前旧1,500—1,800中心没有立即重新取得控制。

13｜下一次值得跟踪什么

13.1｜核电

• 美浜3号机停堆原因、修复和恢复时间；
• 大飯3号机后续可靠性；
• 七基综合设备利用率；
• 计划外停机天数；
• 使用済燃料干式储存审批/建设；
• 长期运行安全资本开支。

13.2｜Power44零售专项

• 小售电量和客户数；
• 家庭/法人客户流失；
• 电力+燃气交叉销售；
• 单位kWh毛利；
• 核电自有电源覆盖率；
• JEPX和外购电成本；
• 低压/高压产品价格调整速度；
• PPA、DR、设备/能源管理服务收入。

13.3｜现金流与资本效率

• 2026经营现金流；
• 2.5万亿三年投资的ROIC；
• 资产替换和持有株式出售；
• ROIC 3.3%、ROE8%目标；
• Net Debt/EBITDA；
• 2,700亿以上股东回报执行。

13.4｜治理

• 规制电价算定错误返还和再发防止；
• 过去业务改善计划后续；
• 零售/送配电信息隔离；
• 核电安全事项的信息披露和整改。

13.5｜多元业务

• 信息通信利润与数据中心；
• 不动产资产回转；
• 新成长投资的退出纪律；
• 海外/基础设施项目回报。

13.6｜Technical

• 2,700—2,900高位组织；
• 2,455长期中心；
• 2,183.5年内低点；
• 3,053突破后的保留时间；
• 坏消息后Return Topology。

14｜Kabugami Score 评分卡

14.1｜为什么是A

关西电力的A不是因为核电叙事最强，而是因为资产、盈利、现金流、股东回报和价格结构同时改善。

它拥有真实的电网和核电壁垒，2025又产生正自由现金流，资本政策开始明确把ROIC和股东回报放进同一预算。

A的上限仍被三个问题压住：

• 核电可用率和老化资本开支；
• 2026盈利明显正常化回落；
• 历史竞争治理问题和最新电价算定错误。

因此这是有条件的A，不是低风险公用事业评级。

15｜来源与合规

15.1｜Compliance / 风险声明

本报告仅用于研究、信息整理和历史Review记录，不构成投资建议、投资招揽、买卖推荐、目标价、收益保证或针对任何特定投资者的个别意见。

本Review资料截止为2026-09-19。最新完整财务资料为2026-07-31发布的2027年3月期Q1；已纳入2026-09-17规制电价原价算定错误、2026-09-18美浜3号机手动停堆，以及8月/9月使用済燃料、核电运行与送配电相关公开信息。Technical settled观察使用2026-09-18完整东证交易日收盘2,905.5日元，不把9月19日周末或PTS当作完成日线。

Power44临时电力方向只作为Open Discovery起始VOI假设。本轮证据确认小售116.3TWh和能源事业利润波动使零售属于material domain，因此继续深挖；没有为电力增加Score权重，也没有改变Coverage35、Technical、Synthesis、Routing或00—15结构。

Owner月线图attachment 3911为本Review指定Section 10公开视觉权威。正式HANDOFF携带现有Single Report Owner Media控制，由既有 /owner-media/assign 同轮绑定；该图不是Technical唯一证据。

15.2｜主要来源

1. 関西電力｜2027年3月期 第1四半期決算短信（2026-07-31）
   https://www.kepco.co.jp/ir/brief/disclosure/pdf/kaiji20260731_1.pdf
2. 関西電力｜2026年度第1四半期決算説明資料
   https://www.kepco.co.jp/ir/brief/jobfair/
3. 関西電力｜2026年3月期 決算短信
   https://www.kepco.co.jp/ir/brief/disclosure/pdf/kaiji20260430_1.pdf
4. 関西電力｜2025年度财务摘要
   https://www.kepco.co.jp/ir/financial/summary/index.html
5. 関西電力｜2025年度業績・販売電力量
   https://www.kepco.co.jp/ir/private/strength/
6. 関西電力｜関西電力グループ経営計画2026（2026-04-30）
   https://www.kepco.co.jp/ir/brief/disclosure/pdf/kaiji20260430_3.pdf
7. 関西電力｜株主還元方針の見直し（2026-04-30）
   https://www.kepco.co.jp/ir/brief/disclosure/pdf/kaiji20260430_4.pdf
8. 関西電力｜規制分野における電気料金の原価算定誤り（2026-09-17）
   https://www.kepco.co.jp/ir/brief/disclosure/pdf/kaiji20260917_1.pdf
9. 関西電力｜美浜発電所3号機の原子炉手動停止（2026-09-18）
   https://www.kepco.co.jp/ir/brief/disclosure/pdf/kaiji20260918_1.pdf
10. 関西電力｜大飯発電所3号機の原子炉自動停止（2026-08-10）
    https://www.kepco.co.jp/ir/brief/disclosure/
11. 関西電力｜美浜・高浜使用済燃料乾式貯蔵施設 事前了解/申請
    https://www.kepco.co.jp/corporate/profile/community/wakasa/ew/sp/tanpou_s_57_1.html
12. 関西電力｜原子力発電所公開情報
    https://www.kepco.co.jp/energy_supply/energy/nuclear_power/info/
13. 関西電力｜会社概要・販売電力量
    https://www.kepco.co.jp/corporate/profile/outline.html
14. 大阪ガス｜大阪ガスの電気・関西電力従量電灯Aとの比較
    https://home.osakagas.co.jp/energy/electricity/point/
15. 大阪ガス｜2026年度Daigasグループ経営計画・電力販売量計画
    https://www.osakagas.co.jp/company/press/pr2026/1798896_60968.html
16. 株探｜9503 年次株価履歴（2026-09-18参照）
    https://s.kabutan.jp/stocks/9503/historical_prices/yearly/
17. Yahoo!ファイナンス｜9503 株価・PBR/PER・時系列（2026-09-18参照）
    https://finance.yahoo.co.jp/quote/9503.T/
18. Owner提供9503月线图｜本Review指定WordPress Owner Media attachment 3911。

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