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3878 巴川コーポレーション｜Kabugami完整研究报告
3878 · Research Gateway
株式会社巴川コーポレーション（TOMOEGAWA CORPORATION）
巴川主营半导体和显示器用功能材料，包括引线框架固定胶带、静电吸盘和光学粘合膜；同时经营功能性片材、打印机碳粉、防伪安全介质及新材料开发业务。
最近亮点：2027财年第一季度销售101.07亿日元、+18.5%，营业利润8.75亿、+136.8%，营业利润率约8.7%。7月23日公司已将全年销售380亿上调至386亿、营业利润10亿上调至16亿，明确理由包括价格转嫁好于预期和光学薄膜新项目。
Kabugami V3.1：79.5/100 · A重点观察／高功能材料的竞争地位比上一版判断更强，但仍需确认第一季度提前出货消化后，利润率和净资产收益率能否持续抬升最新完整 Review：2026-08-23
公司官方称引线框架固定胶带拥有全球领先份额，静电吸盘向国内外半导体设备厂供货超过20年，份额处于全球领先水平；打印机碳粉则属于全球最大级别的独立专业厂商。公司已取消原有事业公司制，改按四大业务领域管理，说明业务组合重构已经进入组织层面。
第一季度包含客户提前下单和日元偏弱的帮助；修正后2027财年营业利润16亿仍略低于2026财年的16.18亿，意味着公司自己也没有把第一季度利润率直接外推全年。第9次中期计划2029年净资产收益率目标仅5.4%，说明技术护城河尚未充分转成资本回报。
3878最重要的重新定价理由并不是“0.46倍市净率很低”，而是市场可能仍用集团过去低净资产收益率的历史，统一折价一组实际上拥有世界级细分地位的业务。若光学新项目、半导体材料和业务组合重构让营业利润率稳定提升、净资产收益率跨过7%左右，折价有较强收窄空间；若2029年只做到5.4%净资产收益率，技术价值仍会被资本配置效率吞掉。
研究时间线
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2026-08-23当前
完整 Review
当时判断：3878最重要的重新定价理由并不是“0.46倍市净率很低”，而是市场可能仍用集团过去低净资产收益率的历史，统一折价一组实际上拥有世界级细分地位的业务。若光学新项目、半导体材料和业务组合重构让营业利润率稳定提升、净资产收益率跨过7%左右，折价有较强收窄空间；若2029年只做到5.4%净资产收益率，技术价值仍会被资本配置效率吞掉。
79.5 · A
2026-08-22
完整 Review
当时判断：3878正在从“低ROE多业务材料公司”向更聚焦的高功能材料平台迁移。Q1和7月上修提供了比过去更强的经营证据，但全年16亿营业利润仍与FY2026基本持平，真正重估需要新案件持续、价格转嫁稳定，并让ROE明显高于5%。
77 · A
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