株式会社富山第一銀行（THE FIRST BANK OF TOYAMA, LTD.）

01｜投资问题与当前结论

01.1｜真正的问题：高利润有多少是“新常态”，有多少仍来自证券市场

富山第一銀行过去三年的变化非常快。公司在2023年启动「ファーストバンクVISION10」时，第一阶段单体净利润目标只有约60亿日元、股东资本ROE目标6%。到FY2026，单体净利润已经达到147亿日元、股东资本ROE 12.55%，核心OHR降至51.65%，资本充足率11.96%，原计划的第一阶段目标被提前跨越。

但这种跃迁同时包含两种性质不同的收益：

1. 可重复性更高的核心改善：贷款利息、证券利息分红、手续费与核心业务净收益上升；
2. 周期性更强的资本市场兑现：FY2026单体股票出售收益126.52亿日元，仍然非常大。

因此本轮投资问题不是“富山第一銀行有没有变好”，而是：

当证券出售收益回归正常、存款成本继续上升以后，贷款与证券持有收益、咨询手续费和成本效率能否让130—160亿日元级别利润成为可持续的新利润中心？

01.2｜Q1给了很强的正面证据，但不能直接年化

FY2027 Q1连结经常收入213.06亿日元、经常利润109.07亿日元、归母净利润76.92亿日元，分别同比+57.0%、+62.4%、+56.5%。Q1经常利润已经达到公司上半年110亿日元计划的约99%，对全年180亿日元计划也达到六成左右。

这是强势开局，但一个季度不能直接乘四。地方银行的有价证券损益、信用成本、利率重定价和季节性都可能让季度利润波动很大。真正需要持续验证的是核心资金利润，而不是只看经常利润的单季跳升。

01.3｜当前结论：业务升级成立，赔率已经从“低估”切换到“兑现”

2026年9月18日收盘3,535日元，年初低点1,805日元，年内高点3,575日元。股价接近翻倍，PBR约1.12倍，已远离过去长期0.2—0.6倍PBR的低估值状态。

因此当前最合适的定义是：

质量改善已经得到证据，价格也完成了显著再评级；后续回报更依赖盈利继续兑现，而不再主要依赖估值从极低位置修复。

02｜公司本质与商业模式

02.1｜核心是“地方存款 + 企业/个人贷款 + 有价证券投资”

截至2026年3月末，富山第一銀行单体总资产1.6834万亿日元，存款1.4298万亿日元（不含可转让存单），贷款1.0597万亿日元，共66家网点、616名员工。

贷款/存款余额约74%，说明它不是单纯把存款大量停在低收益资产中的银行，而是同时把资金投向：

• 地方企业贷款；
• 住房与个人贷款；
• 国债、公司债、股票及其他证券；
• 与企业成长、M&A、事业承继、DX、人材等相关的咨询服务；
• 集团租赁及其他金融服务。

02.2｜证券投资不是“副业”，而是长期利润结构的一部分

FY2026连结经常收入531.47亿日元，其中有价证券投资业务对应的外部收入约301.71亿日元，明显高于贷款业务对应的126.45亿日元。

同时，2026年3月末其他有价证券账面价值约5,374亿日元，较取得成本形成约1,000.52亿日元净评价差额。这个规模说明证券投资既是资本缓冲和收益来源，也是利润波动的重要来源。

所以分析它不能只用传统“地方银行贷款利差”框架。正确的经济结构更接近：

地方客户关系与存款 → 贷款 + 证券投资 → 资金利润 / 资本收益 → 资本积累 → 股东回报与下一轮成长投资。

02.3｜第二阶段想把“资金提供”升级为“企业价值支援”

VISION10 2026年更新后，把2026—2032年度合并为第二阶段。公司计划用已经积累的资本与证券投资收益，强化M&A、事业承继、企业成长、DX、人材、资产管理等咨询能力，并推动集团服务多元化。

这条路如果成功，会提高非利息收入与客户黏性；如果失败，银行仍会高度依赖利率周期和有价证券损益。

03｜产品、客户与关键依赖

03.1｜客户是地方企业和家庭，银行利润与地方经济深度绑定

富山第一銀行的主要客户仍是富山及周边地区的中小企业、个人与家庭。公司自己的中小企业调查显示，人手不足、原材料价格、订单不足和工资上涨已经成为当地企业的常态化问题。

这意味着“地方关系深”既是优势，也是集中风险：客户关系稳定，但人口与企业数量长期下降会压缩传统存贷业务的自然增长空间。

03.2｜存款正在重新有价格

2026年日本进入更明确的正利率环境。银行的普通存款和定期存款定价同步上调，互联网支店1年期定期存款已达到0.80%、3年期1.20%。

这有两层含义：

• 客户存款仍是稳定资金来源，但不再是接近免费的负债；
• 为了保住存款，地方银行必须在价格、便利性和关系服务之间竞争。

FY2026单体存款利息从11.71亿日元增至35.81亿日元，已经说明负债成本上升不是未来假设，而是现实损益。

03.3｜关键依赖从网点延伸到系统和人材

公司计划2030年前后迁移到「じゅうだん会」下一代核心银行系统，并把DX、生成式AI、人员配置和咨询能力列为成长投资方向。

这意味着未来几年有一笔看不见的“转型成本”：

• 核心系统迁移执行风险；
• IT与安全投入；
• 咨询人才培养与招聘；
• 线下网点与数字渠道并行成本。

这些投入如果转化为更高客户收入和更低单位成本，会强化ROE；如果只形成费用，会侵蚀利率上行带来的收益。

04｜竞争格局与产业关系

04.1｜地方关系网是优势，但存款和企业服务都在被重新定价

富山本地存在北陸銀行、富山銀行等区域竞争者，全国性大行与网络银行也在存款、住宅贷款和资产管理上争夺客户。

随着政策利率上升，竞争不再只是“谁网点多”，还包括：

• 谁能更快调整贷款利率而不失去优质客户；
• 谁能以可接受成本保住存款；
• 谁能把企业贷款关系转化为M&A、事业承继、人材和DX收入；
• 谁能用数字渠道降低服务成本。

04.2｜跨银行与集团合作是提高规模效率的重要路径

富山第一銀行计划进入「じゅうだん会」的核心系统共同化框架，本质是通过共同系统降低单家地方银行独立维护大型核心系统的长期负担。

集团内部也在扩张咨询与资本性支援能力。VISION10列出的富山ファースト・ビジネス、富山ファイナンス、富山ファースト・リース、富山ファースト・ディーシー、ファーストバンク・キャピタルパートナーズ等主体，说明未来价值创造不只依赖银行本体。

04.3｜区域集中度不能被“地方优势”美化

地方银行最容易出现的误判是把区域集中度只理解为护城河。富山县人口长期下降、企业接班人不足和劳动力不足，会同时影响存款增长、贷款需求、信用质量和网点经济性。

因此区域关系的价值必须通过客户份额、综合收入与资产质量证明，而不是单靠历史存在时间证明。

05｜护城河判断

05.1｜护城河来自关系、资产负债表和本地信息，不是品牌本身

富山第一銀行的真正优势有三层：

1. 长期企业客户关系带来的信息优势；
2. 1.4万亿日元级存款与1.0万亿日元级贷款形成的规模；
3. 在本地企业融资、事业承继、资产管理和地方项目中的长期网络。

这些优势降低获客成本，也让银行有机会把单一贷款关系扩展成综合服务关系。

05.2｜护城河的反证：没有不可替代的产品

存款、住宅贷款、法人贷款、资产管理和结算都存在可替代竞争者。利率上升以后，客户比较利率的动力反而增强。

所以护城河更准确的表述是：

关系与本地信息可以延缓客户流失、提高交叉销售效率，但不能让资金成本或贷款价格脱离市场。

05.3｜当前护城河强度：中上，不是绝对垄断

它拥有真实的地方关系和资本基础，但客户可迁移、人口下降、数字银行竞争以及区域集中都限制了护城河上限。

如果咨询、M&A和总资产管理收入持续增长，护城河会从“地方关系”升级为“解决问题的能力”；这是未来评分上调最重要的非利率路径之一。

06｜财务质量、现金转化与资本效率

06.1｜核心利润确实在变强

FY2026连结经常收入531.47亿日元，同比+9.6%；经常利润209.89亿日元，同比+10.7%；归母净利润150.55亿日元，同比+12.7%，均处历史高位。

单体层面更能看见利率正常化的传导：

• 贷款利息：105.47亿 → 127.05亿日元；
• 有价证券利息分红：125.57亿 → 142.62亿日元；
• 资金运用收入：232.75亿 → 273.46亿日元；
• 核心业务净收益：118.67亿日元，连续4年创新高；
• 核心OHR：51.65%。

这说明经营改善并非全部来自卖股票。

06.2｜但“利润质量”仍不能只看创纪录净利润

FY2026单体股票出售收益126.52亿日元，规模接近单体净利润147.86亿日元。不能把两者简单相减，因为证券出售也会伴随税、其他业务损益和资本结构变化，但它明确告诉我们：当期净利润仍高度受证券兑现节奏影响。

因此更稳妥的正常化观察对象应是：

• 核心业务净收益；
• 净资金利润；
• 手续费净收入；
• 信用成本；
• 证券持有收益与出售收益的分离。

06.3｜负债成本上升是最重要的反证

FY2026单体存款利息由11.71亿增至35.81亿日元，约三倍。资产端贷款利息与证券利息上升更快，当前净效果仍然有利；但未来每次加息都会同时提高资产收益和存款成本。

因此富山第一銀行不是单纯的“加息受益股”，而是：

资产重定价速度是否长期快于存款beta与信用成本的比赛。

06.4｜银行的“现金流”要用银行口径理解

对银行来说，经营现金流受存贷款和证券资产负债变化影响巨大，传统制造业式“OCF/净利润”比较意义有限。更重要的是资本充足率、信用成本、存款稳定性和可持续核心利润。

2026年3月末单体资本充足率11.96%，高于公司原10%目标，也为增长投资、回购和分红提供缓冲。

07｜股东、管理层与治理

07.1｜不存在单一控股股东，所有权相对分散

2026年3月末第一大股东日本マスタートラスト信託銀行持股10.31%；北陸銀行3.08%、福井銀行2.84%，其余大股东包括保险公司、员工持股会与地方企业。

所有者结构约为：

• 金融机构26.26%；
• 国内法人27.94%；
• 外国法人10.55%；
• 个人及其他33.48%。

这降低了单一控股股东侵占普通股东利益的风险，但地方金融机构和企业之间的交叉持股仍需要关注资本效率。

07.2｜管理层目前最值得肯定的是“提前改目标”

行长野村充领导下，公司在第一阶段目标明显提前完成后，并没有继续拿旧目标做低门槛，而是在2026年把VISION10重新提高：2032年度合并利润160亿日元以上、股东资本ROE 10%（净资产ROE 8%）、核心OHR低于60%、资本充足率10%。

这是一种较好的目标纪律：环境变化以后重新提高基准，而不是把已经完成的目标继续当作未来成果。

07.3｜治理真正要看资本怎么用

管理层正在同时做四件事：

• 扩大证券投资与风险承担；
• 投资咨询、数字化和核心系统；
• 提高分红与回购；
• 保持Basel III下足够资本。

这四件事之间存在天然竞争。未来治理质量的关键不是战略口号，而是能否把资本配置到高于资本成本的用途，并在市场顺风时不把暂时收益误认为永久能力。

08｜资本政策

08.1｜股东回报已经从“象征性分红”变成资本管理工具

FY2024、FY2025、FY2026每股年度分红分别约25、34、84日元；FY2027公司计划75日元。FY2026的大幅增加一部分来自利润增长和股东回报政策强化。

公司把配当性向目标设为35%以上，并在2026年5月批准最高55亿日元的股份回购，同时推进库存股注销。

这说明资本政策正在从“留资本为主”转向“增长投资与股东回报并行”。

08.2｜回购在当前估值下仍要看执行价格

低PBR阶段回购通常更容易增厚每股价值；当前PBR已约1.12倍，回购仍能提高每股指标并改善资本效率，但是否创造足够经济价值更依赖成交价格。

因此后续应把回购金额与平均成交价一起看，而不是只看“有回购”。

08.3｜资本充足率是股东回报的硬边界

公司2032年仍把资本充足率10%作为目标，2026年3月末单体为11.96%。这提供一定缓冲，但未来证券风险、贷款增长、系统投资和回购都会消耗资本。

最理想的路径是：核心利润增长本身不断补充资本，使分红与回购不需要牺牲资产负债表韧性。

09｜估值与安全边际

09.1｜历史低估值已经大幅修复

2026年9月18日股价3,535日元，PBR约1.12倍、PER约16.8倍。对比2016—2025年长期极低PBR交易区间，市场已经明显重新评价这家银行。

2026年年初低点1,805日元，到9月14日高点3,575日元，最大涨幅接近98%。

所以今天买入面对的不是“市场还没发现变化”，而是“市场已经发现，而且付了相当高的价格”。

09.2｜1倍以上PBR并非不合理，但要求ROE持续兑现

公司FY2026股东资本ROE 12.55%，VISION10长期目标10%。如果核心ROE能在10%左右持续，1倍以上PBR有基本面支撑。

但需要注意两个口径：

• 股东资本ROE受证券评价差额等资本口径影响；
• FY2026利润仍有较大证券出售收益。

因此市场真正需要的是“去掉大额证券兑现以后仍能维持高ROE”的证据。

09.3｜当前安全边际：薄于经营质量

75日元预测股息对应约2.12%收益率，已经不足以单独构成厚安全垫。当前风险收益更依赖未来盈利超预期，而不是股息或PBR下限保护。

更理想的入场条件通常是：

• 股价出现明显回抽但核心盈利不恶化；
• Q2/Q3证明资金利润继续增长而证券出售占比下降；
• 回购以合理价格持续执行；
• 资本充足率维持在目标上方；
• 咨询和手续费收入出现可量化增长。

10｜Kabugami 技术结构

10.1｜本轮Technical Question

2016—2020年长期低位下行、2022以后连续四年抬升的价格系统，是否已经完成真正的新状态建立；还是2025—2026银行板块重估造成的一次高位过冲？

10.2｜完整价格生命史：旧低位状态已经显著失去控制

上市后的年度路径非常清晰：

• 2016年收547日元；
• 2017年526；
• 2018年387；
• 2019年346；
• 2020年最低215、收282；
• 2021年收295；
• 2022年最高619、收585；
• 2023年最高1,074、收770；
• 2024年最高1,374、收1,068；
• 2025年最高1,837、收1,815；
• 2026年至9月18日最低1,805、最高3,575、收3,535。

2016—2020是持续下移；2021是低位停滞；2022以后价格中心连续抬高。这个序列已经不是一根突破K线，而是多年尺度的状态迁移。

10.3｜Return Topology：2025突破后的第一次大级别回抽没有回到旧世界

2025年内部曾出现864日元低点，说明新状态建立并非直线上升。但年末重新收在1,815日元；更关键的是2026年的年内低点1,805日元，几乎贴着2025年末收盘形成高位承接，之后再扩张到3,575日元。

这意味着2025年形成的新高位区域在2026第一次重要回测中没有被旧的数百日元价格中心重新吸收。

从纯价格角度看，这是一条很强的证据：

旧状态不仅被突破，而且在回抽以后失去了把价格拉回旧中心的能力。

10.4｜当前问题已经从“有没有新状态”变成“高位新状态能否消化”

9月18日3,535日元距离年内高点3,575只有约1%。因此当前不是底部构筑，也不是早期突破，而是强势扩张后的高位确认阶段。

长期结构很强，但赔率与结构不是同一件事。下一次最有信息价值的证据是：

• 高位回抽能否仍明显守在2025年突破区之上；
• 回抽持续时间是否缩短；
• 高位波动是否形成新的可重复价格中心；
• 如果跌破2026年初1,800日元附近，新状态是否仍能迅速恢复。

10.5｜事件响应：好消息留下了价格记忆

2025年9月公司上调业绩和分红后，股价单日大涨并创上市以来新高，之后并没有完全回吐，而是以更高价格进入2026。2026年盈利、资本回报和VISION10目标继续上修后，价格进一步扩张。

事件本身不是技术证据；技术证据是事件后的价格没有重新跌回旧中心。目前Price–Fundamental Timing更接近同步偏价格领先：经营改善提供支撑，但股价已经把相当一部分未来改善提前反映。

10.6｜技术结论

Pure Technical State：旧低位状态已明显死亡，新高位状态已建立；当前处于高位扩张后的确认阶段。

Technical强度很高，因此评分得到高分；但它绝不等于“当前位置便宜”。对当前投资判断而言，技术强势反而提高了等待下一次回抽质量验证的价值。

Owner Media：本Review使用Owner精确映射附件4398作为Section 10公开视觉；Technical判断来自真实价格历史，不从图片反推结论。

11｜风险与催化剂

11.1｜主要风险

证券收益归一化。 FY2026大额股票出售收益不可无限重复，市场下跌还可能反向压缩评价益与资本。

存款beta上升。 存款利息已经显著上升，互联网定存也进入0.8%—1.2%区间；负债端成本会继续追赶资产收益。

地方人口与企业基数下降。 富山人口长期减少、劳动力不足、企业接班问题都会压缩传统银行自然增长。

信用成本。 利率和工资上升会提高部分中小企业融资压力；灾害与区域经济冲击也可能影响资产质量。

系统迁移。 2030年前后向「じゅうだん会」核心系统迁移需要持续费用与执行控制，切换失败的尾部影响很大。

估值风险。 股价一年内大幅上涨，PBR超过1倍；盈利稍低于预期就可能触发估值压缩。

11.2｜主要催化剂

• Q2/Q3核心资金利润继续增长；
• 存款beta低于资产收益重定价速度；
• FY2027 180亿经常利润 / 130亿净利润计划上修；
• 证券出售收益占比下降但核心利润仍保持高位；
• 咨询、M&A、事业承继和资产管理手续费增加；
• 55亿日元回购按合理价格持续执行；
• VISION10成长投资带来可量化集团收入；
• 技术上出现健康回抽并形成更高稳定价格中心。

12｜反常识发现

12.1｜这家银行最重要的资产之一，其实是“积累多年的证券资本”

2026年3月末其他有价证券净评价差额约1,000亿日元，规模相当可观。它既提高资本厚度，也给公司提供卖出证券、释放收益和做成长投资的空间。

因此证券组合不是一项附属业务，而是公司过去低估值时代累积下来、现在正在被重新配置的资本库。

但这也构成同一枚硬币的另一面：市场上涨时资本和利润都变漂亮，市场逆转时缓冲也可能收缩。

12.2｜“加息受益”不是方向判断，而是速度差判断

资产端贷款和证券收益率上升，负债端存款利率也在上升。FY2026已经同时看到：

• 贷款利息增加；
• 证券利息分红增加；
• 存款利息近三倍增长。

真正决定长期利润的不是“利率高还是低”，而是：

资产收益率重新定价的速度与幅度，能否持续超过存款成本、信用成本和资本要求的上升。

12.3｜股价重估已经把投资问题从“发现价值”变成“验证质量”

2020年低点215日元到2026年高点3,575日元，价格中心发生了数量级变化。以前的主要问题是“市场为什么给这么低PBR”；现在变成“公司能否用持续ROE证明1倍以上PBR合理”。

这是完全不同的投资阶段，也意味着过去有效的低估值买入逻辑不能机械延续。

13｜下一次值得跟踪什么

下一次Review优先观察：

1. FY2027 Q2/Q3净资金利润、贷款利息与存款利息的增速差；
2. Q1高利润中有价证券出售/评价损益的具体贡献；
3. 信用成本与不良贷款变化；
4. 存款余额及定期存款占比，在高利率环境下是否稳定；
5. 贷款余额增长是否仍来自企业与住宅贷款，而非低质量放量；
6. 资本充足率能否在回购和成长投资后维持在10%目标以上；
7. 55亿日元回购的实际执行金额、均价及后续注销；
8. 咨询、M&A、事业承继、人材、DX等非利息业务收入；
9. 「じゅうだん会」迁移的投资预算与执行里程碑；
10. 2032年160亿日元利润目标是否逐渐由核心业务而非证券兑现支撑；
11. 股价下一轮显著回抽是否继续守在2025—2026形成的高位新中心；
12. PBR在1倍以上时ROE能否稳定在10%左右。

14｜Kabugami 评分卡

14.1｜为什么不是A

公司质量改善很明显，但A档需要更好的“质量 × 价格”组合。

当前有三个限制：

1. 证券出售收益对利润仍重要；
2. 存款成本正在快速上升；
3. PBR已超过1倍、股价接近年内高点，安全边际不再厚。

如果未来核心资金利润和手续费收入能在证券兑现下降时继续支撑10%左右ROE，同时股价经历健康回抽，评分最有可能从估值与盈利质量两个模块同时上修。

15｜来源与合规

合规与风险声明

本Review于2026-09-22 16:08 JST开始，并固定Research Authority SHA ebcb1dbb12c164e388c799ed493285ca1aee600f。研究先以company-first Open Discovery形成“可持续核心利润 vs 证券兑现/存款成本”的公司特定投资问题，再对Coverage35进行第二层有意识研究；Technical独立从2016年以来真实价格生命史形成Pure Technical State，并在完成Fundamental与Technical两条路径后进行Cross-domain Integration。

Research Stop之后形成Frozen Full Synthesis Map，再依V3.2完成8模块Score adjudication，随后进入loss-preserving Editorial Routing并自然投影为00–15。公开Section 10不披露可反向工程的内部Technical detector参数、阈值或实现细节。

本报告只用于研究与信息整理，不构成投资建议、个别证券推荐、买卖招揽、目标价或收益保证。

15.1｜主要一手来源

1. 富山第一銀行｜会社概要（2026-03-31） https://www.first-bank.co.jp/about/company/
2. 富山第一銀行｜長期ビジョン「ファーストバンクVISION10」アップデート（2026-05-12） https://www.first-bank.co.jp/ir/plan/pdf/vision10_update.pdf
3. 富山第一銀行｜株式の状況（2026-03-31） https://www2.first-bank.co.jp/ir/stock/info/
4. 富山第一銀行｜ディスクロージャー誌 / 最新財務情報 https://www.first-bank.co.jp/ir/discro.html
5. 富山第一銀行｜インターネット支店 金利・手数料（2026-08-17現在） https://www1.first-bank.co.jp/netbranch/rates/
6. 富山第一銀行｜預金商品金利一覧 https://www.first-bank.co.jp/RateAndFee/rate/saving/
7. 富山第一銀行｜公式サイト / 重要なお知らせ・IRニュース https://www.first-bank.co.jp/
8. EDINET提出有価証券報告書（2026年3月期、2026-06-19提出） https://regfis.com/reports/20260619_S100YCB2_E03646_null_010_030000_120

15.2｜决算与市场交叉验证

9. TDnet集成｜2027年3月期 第1四半期決算（2026-08-03） https://disclosure.catr.jp/companies/cc043/49139/tdnet/155e5/685280
10. 株探｜富山第一銀行 2027年3月期Q1（2026-08-03） https://s.kabutan.jp/news/k202608030033/
11. 株探｜富山第一銀行 2026年3月期通期（2026-05-12） https://s.kabutan.jp/news/k202605120143/
12. Yahoo!ファイナンス｜7184 株価時系列 https://finance.yahoo.co.jp/quote/7184.T/history
13. Yahoo!ファイナンス｜7184 配当情報 https://finance.yahoo.co.jp/quote/7184.T/dividend
14. 株探｜7184 年次株価 https://s.kabutan.jp/stocks/7184/historical_prices/yearly/

15.3｜Evidence / Research Debt

• FY2027 Q1经常利润显著高于计划进度，但本Review没有把单季利润机械年化；Q2后需要分离资金利润、信用成本与证券损益。
• 公司对2032年度合并利润160亿日元以上、股东资本ROE 10%给出了目标，但咨询、M&A、DX等成长投资对收入/ROE的分项贡献仍未形成足够长的历史序列。
• 富山地区人口下降是结构性事实，但本Review不把单一人口预测机械映射为贷款或存款下降幅度；客户份额和综合收入可能部分抵消总量收缩。
• 证券组合的巨大评价益是真实资本缓冲，也是一项市场敏感资产；未来市场下跌时的资本影响仍需按当期组合重新评估。
• 2030年前后「じゅうだん会」核心系统迁移是重要执行风险，本Review没有找到足够细的总预算、里程碑和外部验收数据，因此保留为Research Debt。
• Owner attachment 4398仅作为公开Section 10视觉，不作为Research Evidence或Technical Score输入。