株式会社アースインフィニティ（EARTH INFINITY CO. LTD.）

01｜投资问题与当前结论

01.1｜Power44起始问题在这家公司不是旁支，而是主问题

Power44临时研究方向要求先问：电力销售业务究竟在公司经济系统中扮演什么角色。

对アースインフィニティ而言，这个问题没有必要很快退出，因为能源业务就是集团经济中心。2026财年能源业务销售约76.17亿日元，占公司总销售约98.5%；分部利润约12.76亿日元。电子设备业务销售约1.16亿日元、分部利润约0.33亿日元，规模远小于能源主业。

因此本轮没有为了专题硬塞电力问题，而是确认：电力零售的定价、采购、获客、回款和客户留存，本身就是决定7692股东价值的核心机制。

01.2｜最终投资问题：高增长能不能从利润表穿透到现金

公司已经形成一条可见的增长链：

市场联动型电价与燃料调整 → 代理商扩张 → 获取家庭与高用电法人客户 → 电力为入口 → 燃气/附加服务交叉销售 → 提高单客户价值和留存 → 利润再投入获客。

2026财年收入和利润继续增长，说明前半条链已经产生结果。

但同一时期，应收账款增加约5.15亿日元，经营现金流从上一财年的正3.89亿日元转成负1.27亿日元；长期逾期债权从约1,770万日元上升到约1.62亿日元，坏账准备从约1,680万日元上升到约1.15亿日元。

所以真正的投资问题升级为：

市场联动定价保护毛利以后，公司能否在不牺牲客户留存的前提下持续扩张，同时把快速增长造成的应收账款、逾期债权和现金占用压回正常，从而把高ROE变成可持续的现金回报，而不是“账面利润越来越好、现金越来越薄”。

01.3｜当前答案：增长模型成立，现金模型仍在考试

2026财年营业利润率约10.6%，ROE约44.8%，盈利能力非常强；2027财年又计划把销售推高36.8%、营业利润提高24.1%。

这不是一个“完全没兑现”的故事。

反证也同样明确：2027财年上半年公司预计销售大增，但营业利润同比大降，说明获客投入、季节性和业务节奏会造成显著利润波动；2026财年现金转换也明显弱于净利润。

当前最合理的状态不是否定增长，而是：增长已经被利润表证明，增长质量还需要现金流和债权质量继续证明。

02｜公司本质与商业模式

02.1｜电力零售是核心，燃气与附加服务是客户价值扩展器

公司拥有日本小售电气事业者A0281、燃气小售事业者A0073资格，同时是JEPX会员。

最主要的经济活动，是从电力市场及其他采购路径取得电力，再销售给家庭与企业客户。收入规模受客户数、客户用电量、电价和采购成本共同影响。

燃气业务与附加服务并不是独立的大利润池，而是利用同一客户关系增加收入、提高触点、增强留存的工具。

02.2｜这不是传统发电企业，真正的资产是定价、获客、风控和回款能力

公司没有大型发电资产作为主要盈利基础，因此不靠“自己发电成本最低”形成优势。

它需要把四件事做好：

1. 在电力采购价格变化时，设计能维持毛利的价格机制；
2. 通过代理商、数字渠道、转介绍和法人销售有效拉新；
3. 通过燃气、附加服务提高每个客户的经济价值；
4. 把账单及时收回来，避免收入增长变成应收账款增长。

这也决定了为什么本轮最重要的财务矛盾不是负债率，而是应收账款和现金转换。

02.3｜市场联动型计划把一部分商品价格风险重新分配给客户

公司持续强调市场联动型电价是核心产品之一。它的经济意义很直接：当JEPX等市场采购价格上升时，零售价格能更快地调整，而不是由公司长期独自吸收采购成本冲击。

2026年11月起，公司进一步把市场价格超过地区基准时的市场联动单价乘以1.08，用于反映送电损耗等成本，并计划在输配电费变化确定后同步反映。

这提高了成本传导能力，却没有消灭风险，只是把风险从“毛利崩塌”部分转换成“客户账单上涨后是否流失”。

03｜产品、客户与供应链

03.1｜代理商网络已经成为主要获客基础设施

公司2026年披露代理商数量已经超过100家，并继续全国扩张。

代理模式的优点是可以用外部销售网络快速覆盖地区和客户群，不必全部依靠自建销售队伍。

代价是获客成本和渠道质量控制。如果代理佣金、促销和转介绍奖励过高，客户规模增长未必转化成足够的终身价值。

公开资料目前没有给出完整的CAC、回收期和分渠道留存率，因此“代理商多”只能证明扩张能力，不能单独证明高质量获客。

03.2｜高用电客户能提高收入效率，也提高单户信用风险

公司2026年6月明确推进高需求客户获取，目标包括用电量较大的中小企业和工厂。

相同一个新合同，如果月度用电量更高，通常能带来更高销售额和毛利贡献，能够提高销售人员和代理商的单位获客产出。

但法人客户也可能形成更大的单户应收敞口。当公司本身已经出现应收和逾期债权上升时，向高用电客户扩张必须同时看授信和回款，而不能只看新增销售。

03.3｜燃气“新开栓”把获客场景从换供应商扩展到搬家/新生活

公司开始支持燃气新开栓，而不只是既有燃气合同的切换。

这使销售可以在用户搬家、迁入等天然决策点同时销售电和气。这个场景的价值在于客户本来就需要做能源选择，因此获客摩擦可能低于主动说服一个稳定使用旧供应商的客户切换。

但当前公开资料仍没有分拆燃气客户数、单客户毛利或绑定后的留存改善幅度，所以它目前更像有逻辑的客户价值扩展路径，而不是已经量化完成的护城河。

03.4｜3.5万份附加服务提供“非电价关系”，但经济贡献仍需量化

2026年6月，公司称附加服务合同数超过35,000份，服务品类扩展到10种，覆盖生活、健康、安全等领域。

这件事值得重视，因为纯电力零售很容易被价格比较；如果用户同时使用其他服务，关系会多一个触点，公司也可能形成小额持续性收入。

然而公开资料没有披露这些服务的ARPU、毛利和退订率。本轮因此只把它计为潜在的留存/交叉销售结构，不把合同件数直接翻译成高利润池。

03.5｜99%电子账单降低成本，也为回款管理提供数据基础

公司称账单和使用明细电子化率达到99%，客户可以通过My Page、WEB明细、邮件及App查看信息。

这能减少纸张、邮寄和人工处理成本，也让催收、支付提醒和客户沟通更容易数字化。

但年末应收账款和逾期债权仍明显上升，说明数字化基础设施本身还没有证明能完全解决回款问题。

04｜竞争格局与产业关系

04.1｜新电力竞争不是“有没有牌照”，而是谁能长期保住毛利和客户

日本电力零售自由化以后，注册售电企业很多，消费者可以在旧电力、新电力、燃气公司、通信公司和各种综合服务商之间选择。

因此牌照本身不是深护城河。

アースインフィニティ的竞争力必须体现为：在采购风险、价格设计、渠道获客、客户服务、套餐组合和回款管理之间形成更好的单位经济。

04.2｜市场联动产品是一种风险管理工具，不是永久独家产品

把市场价格传递给客户，可以避免零售商在采购价格突然上升时承受过大亏损。

但这个机制并非只有一家公司可以采用。越来越多零售产品引入市场联动或类似调整机制，消费者也能比较计划。

因此其价值更像经营韧性工具，不是足以单独支持长期高估值的专属技术壁垒。

04.3｜消费者保护规则越清晰，获客能力越需要依靠真实价值

市场联动计划的风险之一，是用户可能只关注初始报价而低估价格波动。监管方持续要求零售商更清楚地说明价格机制、市场联动风险与合同条件。

这会提高行业透明度，也减少依赖复杂条款获客的空间。

对アースインフィニティ来说，长期竞争最终仍要回到“总体账单、服务体验、套餐价值、渠道效率和信任”。

04.4｜政府电费支持可能改善短期账单感受，但不是公司盈利能力

2026年夏季政府继续通过零售商实施电气/燃气价格支持。

这类补贴可以暂时降低消费者实际账单，缓冲高成本环境下的流失压力。

但补贴属于外部政策，不应被当成公司的定价优势或长期利润来源。补贴退坡后，客户对真实电价的敏感度仍然存在。

05｜护城河判断

05.1｜当前护城河偏“执行型”，不是“不可替代型”

公司已经建立代理商、数字账单、市场联动定价、燃气和附加服务组合，这些能力可以降低获客和服务的单位成本，并提高客户价值。

它们形成的是一组执行能力，而不是客户无法替换的物理网络或独占资源。

05.2｜旧合同退出约束弱化以后，留存质量更值得观察

历史电力合同存在最长36个月最低利用期等条款。公司自2025年11月起，对新申请客户取消了相关最低利用期和解约事务手续费。

这是一个重要变化：未来客户更容易离开，增长质量更取决于价格和服务本身，而不是合同摩擦。

因此，如果公司在退出限制弱化后仍能保持低流失、高交叉销售和较低获客回收期，才会形成更可信的客户关系优势。

05.3｜真正可能形成耐久性的组合是“渠道 + 数据 + 多产品 + 风控”

单独一个市场联动计划容易复制；单独一批代理商也容易被竞争对手争夺。

更有价值的结构是：代理商把客户带进来，电子账单和客服留下数据，燃气/附加服务提高客户价值，债权管理把收入变成现金，再用现金继续获客。

这条闭环如果能稳定运行，执行型优势会逐渐变强；如果回款环节长期失效，前面的增长反而会放大资金压力。

06｜财务质量与现金流

06.1｜2026财年利润质量表面很强

2026财年：

• 销售约77.33亿日元，同比+15.0%；
• 毛利约27.18亿日元；
• 营业利润约8.21亿日元，同比+17.9%；
• 经常利润约7.91亿日元，同比+17.4%；
• 净利润约5.87亿日元，同比+27.4%；
• 营业利润率约10.6%；
• ROE约44.8%。

对于电力零售企业，这是相当高的盈利水平。

06.2｜最重要的反证：利润增加，经营现金流却转负

2026财年经营现金流约-1.27亿日元，而上一财年约+3.89亿日元。

主要原因不是账面亏损，而是营运资金：应收账款增加约5.15亿日元，同时支付税金约3.27亿日元。

这意味着利润表正在增长，但现金转化没有同步改善。

06.3｜应收账款已经成为资产负债表的核心变量

财年末应收账款约20.03亿日元，占总资产34.31亿日元的约58%。

长期逾期债权从约0.18亿增加到约1.62亿日元，坏账准备从约0.17亿提高到约1.15亿日元。

这组变化不能只被解释为“增长自然需要营运资金”。

增长确实会扩大正常应收，但逾期债权和坏账准备同步快速上升，说明客户信用和回款管理也需要被单独验证。

06.4｜公司已经主动加强催收，但财务数据还没给出胜利证明

公司2026年5月宣布把部分催收工作从外部逐步转为内部专业团队，以实时掌握回收情况，并提高现金流。

方向合理，而且数字化账单、在线支付可以提供基础设施。

但这一措施启动后的财年末现金流仍然为负，逾期债权仍然显著增加。因此当前只能说公司识别了问题并开始修复，还不能说修复已经完成。

06.5｜资产负债表可承受，但并不宽裕

2026财年末：

• 总资产约34.31亿日元；
• 净资产约14.18亿日元；
• 自己资本比率约41.3%；
• 现金约4.97亿日元；
• 粗略有息负债约10.79亿日元；
• 净有息负债约5.82亿日元。

公司仍有正常融资能力，资本结构不属于高危状态。

但现金规模明显小于应收账款，意味着回款恶化会比账面盈利下降更快地影响财务自由度。

06.6｜季度利润波动提醒我们不要把全年利润率机械外推

2026财年Q1、Q2累计盈利很强，但Q3单季营业利润约为负，Q4再明显恢复。

这说明季节性、采购价格、促销和获客投入会让利润在季度间大幅摆动。

2027财年公司预计上半年销售大增约46%，但上半年营业利润反而明显下降，全年利润增长更依赖下半年。

因此全年目标不是简单的线性增长曲线，而是一个对获客回报、季节性和成本传导都要求很高的执行计划。

07｜股东、管理层与治理

07.1｜创始人/社长持股接近50%，利益绑定很强

公司2026年6月披露，代表取締役社長濵田幸一持股比例达到49.94%。公司同时说明法律口径上其不属于“支配株主”。

从经济上看，这仍然是高度集中持股。

优点是管理层和普通股东对长期企业价值有很强的共同利益；风险是重大资本配置、董事会结构和少数股东保护更依赖治理机制真实有效。

07.2｜外部监督存在，但集中所有权仍需要持续观察

公司董事会包括多名社外取締役监查等委员，形式上的外部监督结构存在。

本轮没有发现足以直接否定治理的重大新事件。

但在社长持股接近一半的情况下，关联交易、资本配置、薪酬、增发/稀释和重大投资仍应作为长期治理重点跟踪。

07.3｜债权管理是治理质量的现实考题

对于售电企业，治理不仅是董事会独立性，也包括授信、账单、催收、坏账和客户获取纪律。

当应收和逾期债权快速增加时，公司是否愿意牺牲部分低质量增长、加强信用控制，会比治理宣言更能说明管理质量。

08｜资本政策

08.1｜分红政策比很多成长小盘股更明确

2026财年每股分红2.60日元，派息率约48.8%；2027财年公司预计每股3.00日元，派息率约53.8%。

公司把稳定分红和约50%的派息率作为重要回报方向，并已经开始实施中期分红。

这使股东能够分享利润增长，而不是所有现金都被留在公司内部。

08.2｜高派息率的前提是现金利润跟得上

派息率约50%在经营现金流稳定时是优点。

但当经营现金流转负、现金余额下降时，持续提高分红会与获客投入、债权增长和偿债需求争夺资金。

因此未来分红质量的真正测试不是“公司愿不愿意派”，而是FCF能否覆盖分红而不持续增加净负债。

08.3｜非核心投资损失提醒资本配置要保持克制

2026财年存在匿名组合投资相关损失以及投资有价证券减值。

金额没有改变公司整体投资判断，但说明在核心业务仍需要营运资金的阶段，非核心金融投资必须被严格控制。

本轮资本政策得分较高主要来自稳定分红，而不是因为公司已经证明了卓越的全方位资本配置。

09｜估值与安全边际

09.1｜预测PER不高，但PBR很高，市场定价的是高ROE持续性

以2026年9月18日收盘77日元估算：

• 2027财年预测EPS 5.58日元，对应预测PER约13.8倍；
• 2026财年末BPS 12.88日元，对应PBR约6.0倍；
• 预测分红3.0日元，对应股息率约3.9%。

这不是一个传统“低PBR资产股”。

市场愿意给接近6倍账面价值，是因为公司当前ROE极高、收入和利润增长快。

09.2｜企业价值倍数也不夸张，但依赖利润目标兑现

按约1.101亿股发行股数粗略估算，77日元对应市值约84.8亿日元。

扣除现金并加上粗略有息负债后，企业价值约90.6亿日元，对2026财年营业利润约11倍，对2027财年预测营业利润约8.9倍。

如果公司能真正做到2027财年105.77亿日元销售、10.19亿日元营业利润，同时现金流改善，当前估值可以被盈利消化。

如果收入增长需要持续堆高应收、坏账和获客成本，低预测PER就会是假便宜。

09.3｜安全边际来自“增长兑现 + 现金修复”，不是资产折价

投资者当前得到的不是低账面价值保护，而是一个合理利润倍数下的成长机会。

因此安全边际最主要来自未来利润和现金流是否足够可靠。

这也是本轮估值模块只给中等偏正，而不是把13倍预测PER直接判断为明显便宜。

10｜Kabugami 技术结构

10.1｜Technical Question：2023年的异常脉冲之后，低位重心是在抬升，还是每次利好仍会被旧结构重新吸收

7692上市历史从2020年开始，价格生命史并不长，却非常剧烈。

经拆股调整后的长期年线显示：2020年最高约297日元、最低约93；2021年最低约44；2022年最低约23；2023年出现极端脉冲，最高约890日元，但年末收盘只有约75；2024年最高约224、最低约60；2025年最高约157、最低约78；2026年至9月18日最高约109、最低约73、收盘77。

因此技术问题不是“77日元是不是便宜”，而是：经历890→224→157→109的一系列递减峰值以后，价格是否已经从过去的极端投机脉冲转成60—100日元附近的稳定重组，并准备形成更高的长期运行区；还是基本面改善仍不足以让价格离开旧低位吸引区。

10.2｜Chart Truth：峰值持续下移，但底部也比2022年的极低位更高

最清楚的事实有两组。

第一，2023年以后每一次年度高点都明显低于前一次：890→224→157→109。说明上冲的幅度持续衰减，历史上那种极端高能脉冲没有重新出现。

第二，2022年曾低到约23日元，此后年度低点主要在60—80日元附近。说明早期20—40日元的低位状态已经弱化，价格长期活动区向上移动过一次。

这两件事同时成立：投机上冲的能量在衰减，长期底部也在抬高；但新的高位状态尚未建立。

10.3｜Path Fingerprint：强脉冲之后往往大幅回归，旧价格吸引力仍然强

7692的路径指纹是“脉冲很强、保留很弱”。

2023年冲到890日元后没有形成几百日元的长期运行区，而是迅速回落到两位数。2024、2025年后续脉冲也都没有形成逐级抬升的高位重心。

这说明历史上的“突破”并不可靠；真正需要看的，是离开以后回撤到哪里，以及能否在更高区域持续停留。

截至本轮，100日元以上仍没有形成稳定重复运行。

10.4｜60—100日元正在成为主要长期活动区，但内部位置偏弱

2024年以来价格多次回到60—100日元附近，2025年末约104，2026年9月又回到77。

这让60—100日元具备“长期反复停留的价格带”特征。

积极之处是2026年低点约73，尚未重新跌回2022年的极低区域。

不利之处是当前77日元接近52周低点73，而不是这个区间的上沿；价格重心没有因为公司利润创纪录而明显向上迁移。

10.5｜9月11日创纪录业绩之后，价格没有完成向上重定价

公司9月11日公布2026财年创纪录利润和2027财年继续增长的预测。

当周价格最高约85日元，周收盘约79；截至9月18日又回到77。

事件本身不是技术证据，事件之后价格没有保留更高区域才是技术证据。

这说明市场要么已经提前消化了增长，要么仍然担心现金流、获客成本、应收账款、估值或增长持续性。纯价格层面只需保留结论：当前好消息还没有打破旧低位运行结构。

10.6｜当前Technical State：旧极低状态已弱化，新高位状态未建立

当前最合适的技术状态是：

旧的20—40日元极低价格状态已经明显弱化，60—100日元成为新的长期主要运行区；但100—130日元以上尚未形成可重复的高位重心，历史利好脉冲仍容易被重新吸收。

这不是明显空头结构，因为长期底部已经上移；也不是完成右侧确认的结构，因为市场还没有证明更高区域能留下来。

下一步真正有价值的确认，不是一根大阳线，而是：

• 73—80日元区域能否继续守住而不回到更低旧区；
• 价格能否重新站回100—115日元并在回撤后保留；
• 随后的利好或业绩兑现是否不再被快速完全吸收。

如果再次跌破60日元附近并长期停留，则“底部重心已经抬高”的判断需要被重新评估。

11｜风险与催化剂

11.1｜最大风险：增长把利润做大，却把现金锁在应收账款里

如果客户增长继续很快，而应收账款、逾期债权和坏账同步增长，公司可能需要更多借款支持营运资金。

这会使高ROE与高利润增长失去一部分经济价值。

11.2｜价格传导的反面是客户留存压力

11月后的市场联动价格机制更有利于保护采购成本。

但如果用户账单明显高于替代方案，客户可以更容易切换，特别是新客户已经没有历史36个月最低利用期约束。

因此毛利率和流失率必须一起看。

11.3｜2027财年目标需要高增长和下半年利润恢复同时实现

销售增长36.8%本身已经是高要求。

公司上半年利润预测又明显低于上一年高基数，意味着全年10.19亿日元营业利润需要下半年强力兑现。

如果客户扩张低于预期或获客成本高于预期，利润目标的弹性会很大。

11.4｜主要催化剂

能够真正改变本轮判断的催化剂包括：

• 经营现金流重新明显转正；
• 应收账款增速低于销售增速，长期逾期债权和坏账准备下降；
• 2026年11月新价格机制落地后，毛利稳定且客户流失没有明显恶化；
• 高用电客户、燃气新开栓和附加服务带来可量化的ARPU/LTV改善；
• 2027财年中后期利润恢复支持全年目标；
• 价格把100—115日元以上转成可重复的运行区域。

12｜反常识发现

12.1｜最大的电力风险不一定是电价，而可能是“钱什么时候收回来”

对市场联动型零售商，采购电价上涨可以部分转嫁，所以利润率不一定首先崩溃。

但客户数量和账单金额快速上升，会自然扩大应收账款；如果催收和客户质量没有同步升级，增长反而会造成现金紧张。

因此7692当前最值得看的电力经营指标，不只是JEPX价格，而是销售增长、应收账款、逾期债权和经营现金流之间的速度差。

12.2｜取消解约摩擦反而让未来的留存更“有含金量”

旧合同的最低利用期可以人为增加客户黏性。

新申请客户取消相关约束以后，如果公司仍能保持强劲客户增长和低流失，那么留存更能说明价格、服务和套餐真的有价值。

这会让未来可披露的留存数据比过去更重要。

12.3｜高PBR与不高的预测PER并不矛盾

约6倍PBR看起来昂贵，约14倍预测PER看起来不高。

原因是公司当前ROE非常高、净资产规模小。市场不是为“账面资产”定价，而是在为高资本效率是否能够持续定价。

因此这里不能用“低PBR回归”逻辑研究，核心是利润能否变成现金并维持高ROE。

13｜下一次值得跟踪什么

13.1｜第一优先：债权和现金转换

下一份Review首先比较：

• 销售增速；
• 应收账款增速；
• 长期逾期债权；
• 坏账准备；
• 经营现金流；
• 现金与有息负债。

如果销售继续增长而这些指标明显改善，本轮最大的Research Debt会被关闭一部分。

13.2｜第二优先：新价格机制后的客户反应

跟踪2026年11月以后：

• 电价调整幅度；
• 客户数/供给量；
• 解约和投诉趋势；
• 毛利率与营业利润率；
• 竞争对手价格差异。

这能验证成本传导与客户留存是否可以同时成立。

13.3｜第三优先：获客经济学

公开资料最缺的是CAC、代理佣金、回收期、客户留存和分渠道LTV。

如果公司未来披露这些信息，它们会比单纯“代理商数量”和“客户增加”更有判断价值。

13.4｜第四优先：交叉销售是否真的提高客户价值

继续跟踪：

• 燃气客户数和新开栓数量；
• 附加服务合同数及实际收入/利润；
• 高用电法人客户贡献；
• 电+气+服务组合是否降低流失。

13.5｜Technical下一确认

股价层面重点看73—80日元底部是否守住，以及100—115日元以上能否出现“突破后不完全回归”的新Return Topology。

14｜Kabugami Score 评分卡

14.1｜为什么不是更高

最主要的分数上限来自同一个经济机制：增长尚未稳定转成现金。

这已经通过盈利质量模块主要计入，财务韧性只反映其对现金储备和负债安全边际的后果，不重复惩罚同一事实。

14.2｜什么会让Score上升

如果未来出现以下组合，评分有上升空间：

• OCF/FCF稳定转正；
• 应收和逾期债权明显改善；
• 市场联动价格调整后客户留存稳定；
• 交叉销售的实际利润/LTV被量化；
• 2027财年高增长目标按计划兑现；
• 股价形成100—115日元以上的可重复更高运行区。

14.3｜什么会让Score下降

如果销售继续增长但应收、坏账和借款增速更快，或者价格上调后客户显著流失，商业模型的现金质量与结构耐久性会同时下修。

15｜来源与合规

15.1｜合规与风险声明

本报告为截至2026-09-19的点时研究记录，仅用于公开信息研究、投资框架整理与Kabugami方法验证，不构成证券买卖建议、投资招揽、目标价、收益保证或针对任何个人财务状况的建议。

公司预测、市场价格、监管环境、客户行为和电力采购价格都会变化。文中估值倍数为基于公开信息的研究计算，不代表未来价值。材料中的UNKNOWN被保留为研究债务，没有用假设补齐。

15.2｜主要一手与直接来源

1. 株式会社アースインフィニティ｜会社概要
   https://www.earth-infinity.co.jp/company/
2. 株式会社アースインフィニティ｜ニュース一覧 / IR・事業更新
   https://www.earth-infinity.co.jp/news/index.html
3. 株式会社アースインフィニティ｜IRカレンダー
   https://earth-infinity.co.jp/ir/IR_carrender.html
4. アースインフィニティ｜2026年7月期決算短信（2026-09-11）
   https://finance-frontend-pc-dist.west.edge.storage-yahoo.jp/disclosure/20260911/20260910534614.pdf
5. アースインフィニティ｜2026年7月期 半期決算補足説明資料
   https://www.earth-infinity.co.jp/news/images/202603hosokusetumei.pdf
6. アースインフィニティ｜代表取締役の当社株式保有比率に関するお知らせ（2026-06-12）
   https://www.earth-infinity.co.jp/news/news_information20260612.html
7. アースインフィニティ｜電気供給約款・燃料費等調整額
   https://www.earth-infinity.co.jp/personal/netyouhi.html
8. アースインフィニティ｜電気・ガス供給約款変更（2025-11-01適用）
   https://www.earth-infinity.co.jp/news/news_information20251015.html
9. アースインフィニティ｜キャンペーン案内・顧客紹介制度
   https://www.earth-infinity.co.jp/campaign/index202511.html
10. 株式会社アースインフィニティ｜収益基盤強化に向けた債権管理体制高度化のお知らせ（2026-05-29）
    https://prtimes.jp/main/html/rd/p/000000078.000111215.html
11. 株式会社アースインフィニティ｜DX推進による請求書電子化率99％達成（2026-06-01）
    https://prtimes.jp/main/html/rd/p/000000079.000111215.html
12. 株式会社アースインフィニティ｜オプションサービス契約件数35,000件突破（2026-06-05）
    https://prtimes.jp/main/html/rd/p/000000083.000111215.html
13. Yahoo!ファイナンス｜7692 業績・財務・キャッシュフロー
    https://finance.yahoo.co.jp/quote/7692.T/performance
14. 株探｜7692 決算・株価履歴 / 長期年次価格確認
    https://s.kabutan.jp/stocks/7692/
15. 株式会社アースインフィニティ｜顧客支払・契約者向け公開窓口（債権運用の外部可視部分）
    https://earth-infinity.co.jp/contact/index.html
16. Owner提供 7692 月线图｜本Review指定WordPress Owner Media attachment 3889；由既有Single Report Owner Media contract同轮绑定并作为Section 10公开视觉权威。

15.3｜重要Research Debt

当前仍缺少足够公开证据回答以下高价值问题：

• 电力与燃气分别贡献多少销售、毛利和客户数；
• 当前电力采购中JEPX、长期/相对固定采购及其他对冲手段的准确比例；
• 分渠道客户获取成本、代理佣金和回收期；
• 客户流失率、留存率、ARPU和不同获客批次的LTV；
• 35,000份附加服务实际收入与毛利贡献；
• 高用电客户扩张后的信用损失率和回款周期；
• 2027财年上半年利润下降、下半年恢复到全年目标之间更细的利润桥。

这些问题目前没有被假设为正面或负面，而是作为下一次Review最有价值的研究入口。

Publication continuity： 本轮形成7692的正式FIRST_COMPLETE HANDOFF；公开交付只走既有Single Report → WordPress → homepage / Gateway / Permanent / PDF / Timeline / SEO-GEO路径，不创建第二发布路径。