株式会社富山銀行（The Bank of Toyama, Ltd.）

01｜投资问题：0.40倍PBR有多大是真便宜，有多大是低ROE折价

富山银行当前PBR约0.40倍，在区域银行中仍属于低估值。

但低PBR不能脱离ROE看。FY2026/3实际ROE约3.5%，仍明显低于公司此前按CAPM认知的约8%股东资本成本。

所以本轮核心不是“0.4倍一定会回到1倍”，而是：

第7次中期经营计划调整后，能否把核心业务纯益、ROE和股东回报同时抬高。

只有资本回报持续改善，低PBR才会从“合理折价”变成“可修复折价”。

02｜FY2026/3：盈利修复是真实的

FY2026/3合并：

• 经常收益137.71亿日元，同比约+42.3%；
• 经常利润17.79亿日元，同比约+37.8%；
• 归母净利润10.46亿日元，同比约+9.6%。

相比此前低迷期，盈利能力明显恢复。

这说明日本利率正常化、证券/资金运用和银行主业共同带来了利润修复。

但年度增长不等于直线增长。FY2027/3 Q1经常收益37.26亿日元，同比增长5.1%，经常利润5.06亿日元，同比下降21.5%，归母净利润3.71亿日元，同比下降6.9%。

因此当前应把FY2026视为“修复成立”，而不是“增长斜率永久固定”。

03｜战略重整：从传统地银经营转向“有利率世界”的收益结构

2026年5月，公司调整第7次中期经营计划。

新的四条重点战略包括：

1. 金利ある世界での収益構造の転換；
2. 企业支援与区域金融能力强化；
3. DX/BPR与组织效率改革；
4. 治理、风险管理和品牌/IR强化。

这次调整比单纯提高贷款规模更重要。

它要求银行重新管理：

• 贷款定价；
• 存款基础；
• 证券投资；
• 企业解决方案收费；
• 人员和流程效率。

对于规模较小的地方银行来说，只有每单位资本和每名员工产出提高，才能真正改善ROE。

04｜核心利润：2029年目标需要比现在更高的可重复收入

调整后的经营指标中，2028年度目标包括：

• 核心业务纯益（除投信出售损益）16亿日元以上；
• 事业承继咨询累计1,000件；
• NISA余额80亿日元以上；
• 相续咨询与职域金融研讨会年度50次以上。

这些指标的共同点是：把收入来源从传统利差扩展到解决方案和资产形成关系。

对股东而言，最重要的不是活动数量，而是这些活动能否真正形成手续费收入、低资本占用利润和稳定客户关系。

05｜资本效率：当前ROE仍是最明显短板

FY2026/3 ROE约3.5%。

这比过去改善，但距离高质量资本回报仍有差距。

富山银行过去公开材料曾把股东资本成本认知放在约8%，并提出通过RORA改善、资本控制、增长预期提高来修复PBR。

因此本轮最大的结构性矛盾仍是：

低PBR看起来便宜，但低ROE也确实解释了相当一部分折价。

未来最重要的正面信号是ROE持续上升，而不是股价单独上升。

06｜股东回报：30%配当性向框架比过去更清楚

2026年5月，公司调整股东回报方针。

最新公开方针以每股50日元稳定配当为基础，并以归母净利润约30%的配当性向为目安。FY2026实际年度配当55日元，FY2027/3预测仍为55日元。

这让资本配置纪律比过去更明确。

如果利润增长能够持续，分红有机会跟随；如果盈利下降，稳定配当底线又提供一定可见性。

但当前预测配当利回率约2.3%，并不是单靠高股息就能支撑估值的类型。

07｜区域与合作：Plan・Do・See带来不同于传统贷款的入口

2025年11月，富山银行与Plan・Do・See签订资本业务合作。

该公司在酒店、婚礼、餐饮等服务产业拥有运营经验。

对富山银行的潜在价值在于：

• 区域旅游与住宿业项目；
• 地方资产再生；
• 企业价值提升；
• 人才和品牌运营；
• 非传统融资解决方案。

如果合作只停留在资本关系，价值有限；如果能形成区域项目、咨询费和融资机会，则有可能成为小型地银差异化的第二增长入口。

08｜小规模的双面性：灵活，但利润缓冲较薄

富山银行总资产约5,000多亿日元，明显小于大型地方银行。

小规模带来两个相反影响。

正面： - 组织层级较少； - 战略改变有机会更快传导； - 少量高价值项目就可能对利润产生明显贡献。

负面： - 单一信用事件和证券损失对利润影响更大； - 固定系统成本更难摊薄； - 市场成交量较低； - 区域人口和企业数量变化影响更直接。

因此8365的“经营弹性”既可能放大改善，也可能放大失误。

09｜估值与流动性：便宜，但流动性本身就是风险折价

2026年9月29日：

• 收盘2,389日元；
• 预测PER约12.15倍；
• PBR约0.40倍；
• 年内高2,656日元；
• 年内低1,944日元。

估值并不昂贵。

但日成交量经常只有几千至一两万股。对小型银行来说，这意味着价格可能因为较小资金流入流出而出现较大波动。

所以低PBR中的一部分也来自流动性折价，不能完全解释成市场错误定价。

10｜Kabugami 技术结构

Owner 图后绑定说明： 本次 Review 的 Research / Technical 在无 Owner 图条件下完成；本图是在该 Review 冻结后按同一 Review 身份补绑定，仅用于最终公开展示。文中关于“未继承／未分配 Owner Media”“无图”或 text-only 的表述均描述研究冻结时点，不代表最终页面仍无图；Research Truth、Technical、Score、Review 日期与历史身份均未因此改变。

本Review没有可验证Owner Publication Chart，正式发布保持text-only。

10.1｜长期结构仍偏低位修复

历史年度区间：

• 2020年低点约1,241日元；
• 2021年高点约3,680日元；
• 2022年低点约1,670日元；
• 2023年低点约1,574日元；
• 2024年低点约1,604日元；
• 2025年低点约1,460日元；
• 2026年低点1,944日元、高点2,656日元。

相比2021年的高位，当前并没有形成长期大突破。

这更像是从2023～2025低位区抬升后的修复，而不是强趋势进入历史新状态。

10.2｜2026年中心抬高，但需要成交与盈利共同确认

年初低点1,944日元以后，价格运行中枢上移到2,300～2,500日元附近。

旧低位有减弱迹象，但尚不能说完全失控。

因此Technical给予正分，但低于那些已经突破多年历史高点、形成强状态迁移的银行股。

11｜风险、反证与催化剂

主要风险： 1. FY2027利润增长不能延续。 2. ROE长期停留3～4%。 3. 存款成本提高压缩利差。 4. 证券运用波动影响利润。 5. 富山、石川区域人口和企业数量收缩。 6. 小规模银行固定成本压力。 7. 薄流动性放大价格波动。 8. 新战略和合作无法形成可重复手续费收入。

主要催化剂： - 核心业务纯益向16亿日元以上推进； - ROE连续提高； - 解决方案手续费增长； - Plan・Do・See合作形成实质项目； - 30%配当性向持续兑现； - 价格回抽后保持更高低点。

12｜Research Dividend、Research Debt 与 Research Stop

12.1｜Research Dividend

8365最值得关注的不是低PBR本身，而是战略调整后能否形成：

存款基础 + 合理贷款定价 + 解决方案收入 + DX效率 → 更高核心利润 → 更高ROE → PBR修复。

12.2｜Research Debt

后续重点： - FY2027 Q2以后核心资金利益； - 存款beta； - 核心业务纯益进度； - ROE和RORA； - Plan・Do・See合作收益； - 解决方案手续费； - 实际资本充足指标； - 低流动性环境下的价格承接。

12.3｜Research Stop

当前公开资料已经足够回答核心问题：低估值仍在，但ROE和增长质量尚不足以给出更高质量评级。剩余UNKNOWN需要未来财报和经营执行验证，因此Research Stop成立。

13｜Full Synthesis

盈利链： 利率正常化 + 贷款定价 + 运用收益 → FY2026利润修复。
第二收入链： 企业解决方案 + NISA/资产形成 + 地域项目 → 低资本占用收入。
资本链： 约30%配当性向 + ROE改善 → PBR修复。
反证链： Q1减益 + 小规模 + 区域集中 + 流动性薄 → 低估值长期化。
Technical链： 2023～2025低位 → 2026中心抬升，但尚未形成多年强突破。

14｜Kabugami Score V3.2

15｜来源、Research Findings 与 Compliance

15.1｜Compliance

本报告基于截至2026-09-29公开资料，仅用于研究记录，不构成买卖建议、投资招揽、目标价或收益保证。

15.2｜本Review身份

• Research Producer：GPT Research Lane。
• Formal Research Start：2026-09-30 JST。
• Research Authority SHA：5dc82e09156880dbf53ee5c1c3297ff005baac91。
• Coverage35 Method Epoch：structured-deep-research-v1。
• ResearchSynthesis Method Epoch：full-synthesis-map-v1。
• EditorialRouting Method Epoch：loss-preserving-routing-v1。
• Score Version：V3.2。
• Owner Media保持text-only。

15.3｜主要公开来源

1. 富山銀行｜株主・投資家のお客さま
   https://www.toyamabank.co.jp/pages/kabunushi/kabunushi-top.htm
2. 富山銀行｜IR説明資料
   https://www.toyamabank.co.jp/pages/kabunushi/ir.htm
3. 富山銀行｜会社・中期経営計画
   https://www.toyamabank.co.jp/pages/info/info-top.htm
4. 富山銀行｜頭取メッセージ
   https://www.toyamabank.co.jp/pages/info/message.htm
5. EDINET有価証券報告書（配当政策・経営戦略）
6. Yahoo!ファイナンス｜8365 株価時系列・配当
7. IRBANK｜8365 長期価格・PBR参考
8. CATR｜8365 決算データ

15.4｜Research Findings

F001｜FY2026盈利修复成立，但FY2027 Q1说明增长并非单向。
F002｜第7次中计重整把重点切到有利率世界、企业支援、DX效率和治理。
F003｜ROE约3.5%仍是PBR修复的主要约束。
F004｜约30%配当性向和稳定配当提高资本纪律。
F005｜Plan・Do・See合作可能形成区域服务产业的差异化入口，但尚需利润验证。
F006｜PBR约0.40倍提供估值缓冲，但薄流动性应计入风险折价。
F007｜Technical属于低位修复，不是强历史突破。
F008｜最大正面验证是核心业务纯益、ROE和解决方案收入同步增长。