株式会社紀陽銀行（The Kiyo Bank, Ltd.）

01｜投资问题：1.36倍PBR之后，ROE必须成为主角

地方银行最容易的投资逻辑曾经是“PBR很低，只要利率正常化就会修复”。

紀陽銀行已经走到了下一阶段。

2026年3月期实际ROE约9.04%，而9月29日PBR约1.36倍。市场已经为盈利修复付出明显更高价格。

因此本轮核心问题不再是“能不能回到1倍PBR”，而是：

9%左右ROE是否具有持续性，且能否通过贷款定价、客户服务收入和资本配置继续提高。

02｜公司结构：和歌山存款底盘 + 大阪增长市场

截至2026年3月末，紀陽銀行共有114家营业网点，其中和歌山69店、大阪42店，另有奈良和东京据点；存款约4.97万亿日元。

和歌山提供的是长期区域关系、工资结算、个人存款和企业主办行网络；大阪提供更大的企业数量和融资需求。

这套结构的经济意义在于：

用关系稳定的存款负债，支持更广阔市场里的高质量资产和解决方案收入。

如果大阪增长只靠低价贷款，规模未必提高ROE；如果能够同时销售IT、承继、M&A、租赁和资本服务，区域外增长的资本效率会更高。

03｜FY2026/3：本业改善已经不是小修复

FY2026/3单体贷款利息约552亿日元，同比增加约125亿；核心业务纯益约344亿日元，除投信解约损益后的核心业务纯益约321亿日元；客户服务业务利润约228亿日元。

连结归母净利润约218亿日元。

多项指标刷新历史高位，说明盈利改善不只是证券市场波动，而是贷款利息和客户业务本身也在增强。

这使当前盈利质量明显高于仅依赖债券或一次性收益的银行修复。

04｜FY2027/3第一季度：利率红利仍在继续进入利润

第一季度经常收益约357亿日元，同比增长31.4%；经常利润约108亿日元，同比增长22.4%；归母净利润约74亿日元，同比增长18.5%。

公司维持全年经常利润366亿日元、归母净利润250亿日元预测。

第一季度盈利继续增长，说明此前本业改善尚未结束。更重要的是，贷款利息仍是增益的重要来源，这比纯粹依赖有价证券实现收益更有持续性。

但季度利润不能简单年化；存款成本、信用成本和证券损益仍会改变全年路径。

05｜护城河：关系网络是真实的，但大阪业务必须靠解决方案而非价格战

和歌山本地的主办行关系、存款、结算和企业信息形成明显区域优势。

大阪则不同。当地银行、大型金融集团、信用金库竞争激烈，单纯贷款并没有强产品差异化。

紀陽銀行真正能够把大阪做成高回报增长市场的关键，是把贷款作为入口，进一步提供：

• 事业承继、M&A；
• IT和DX支援；
• 房地产和项目融资；
• 租赁；
• 投资与资本管理；
• 法人结算与现金管理。

如果这些服务扩大，客户关系会从“借款关系”变成多产品关系，手续费和客户留存都会改善。

06｜资本效率：9% ROE已经越过很多地银最难的一道坎

公司第7次中期计划原本把2027/3末ROE目标设在7%以上，中长期方向是8%以上。

目前市场口径实际ROE约9.04%，已经超过这个中长期门槛。

这意味着当前PBR高于1倍并非完全由情绪驱动。

下一步的问题是ROE构成：如果高ROE主要来自可重复的贷款利息、服务收入和合理资本管理，质量较高；如果高度依赖证券收益和短期利率重定价，持续性会低一些。

因此未来要从ROE“多少”进一步追到ROE“怎么来的”。

07｜资产负债管理：升息既提高收入，也提高负债成本

银行处于“有利率世界”后，贷款和证券收益率上升是第一层利好。

第二层则是存款也会要求更高利率。公司2026年8月已再次提高定期存款利率，说明负债重定价正在发生。

因此真正利润变量不是政策利率本身，而是：

资产端收益率上升速度 − 存款成本上升速度。

纪阳拥有大量稳定存款是优势，但这个优势必须用存款beta和净利差实际结果确认。

08｜资本政策：40%左右配当性向和分割降低投资门槛

FY2026/3配当性向约40.3%。

公司又实施1股拆3股，并引入股东优待，目的之一是降低最低投资金额、提高流动性和扩大投资者层。

2027/3分割调整后年度配当预测约52日元。

对于已经超过1倍PBR的银行来说，稳定的40%左右回报纪律有意义：利润增长不应全部沉淀为资本，而应有一部分持续进入普通股东的每股回报。

09｜估值：已经从“便宜银行”进入“高质量地银是否值这个价”的阶段

9月29日分割调整后收盘1,743日元：

• 预测PER约13.47倍；
• PBR约1.36倍；
• 实际ROE约9.04%；
• 预测股息率约3%。

这个估值不算极端昂贵，但也已经没有过去0.5倍PBR时期那样明显的静态安全垫。

现在估值成立的关键是ROE持续在8%～9%以上，并且利润质量来自核心业务。

10｜Kabugami 技术结构

10.1｜2026年价格明显上迁，分割不改变经济结构

调整后年初低点约1,083日元，9月高点约1,823日元，9月29日收1,743日元。

价格重心已明显高于年初，且在接近年内高位的位置运行。1拆3只是名义价格变化，不改变这一真实价格迁移。

10.2｜下一次大回抽能否守住更高区域，比再创新高更重要

当前离年内高点并不远。

如果未来银行板块回调，价格仍能在明显高于1,100～1,300日元旧区间的位置形成稳定低点，就说明市场对盈利结构的重估具有持续性。

如果重新跌回旧区域，则需要重新判断当前PBR是否主要来自周期情绪。

11｜风险与催化剂

主要风险：

1. 存款成本快速上升；
2. 大阪贷款竞争压低资产收益率；
3. 信用成本在经济放缓时上升；
4. 有价证券组合产生波动；
5. 当前PBR已经高于1倍，估值缓冲降低；
6. ROE回落到中低个位数。

主要催化剂：

• 核心资金利益继续增长；
• ROE稳定在8%～9%以上；
• 大阪解决方案收入扩大；
• 客户服务业务利润继续创新高；
• 资本返还维持纪律；
• 价格回抽后保留更高运行区。

12｜Insight：紀陽银行真正的“第二市场”不是大阪贷款，而是大阪客户关系

从表面看，紀陽銀行的成长逻辑是从和歌山向大阪扩大贷款。

更深一层看，贷款本身利润率有限。真正有价值的是用贷款获得企业经营入口，再把IT、承继、租赁、资本管理等服务叠加在客户关系上。

因此大阪增长的质量应该用：

每个客户能创造多少风险调整后利润和手续费

而不是只用贷款余额衡量。

如果这条关系货币化链成立，和歌山稳定存款 + 大阪客户扩张会形成比传统单一区域地银更好的资本效率。

13｜下一次值得跟踪什么

1. 贷款收益率与存款成本；
2. 核心业务纯益；
3. 客户服务业务利润；
4. ROE的构成与持续性；
5. 大阪新增客户的解决方案收入；
6. 信用成本和不良贷款；
7. 分红、回购及资本充足度；
8. 分割后价格回抽的稳定区域。

14｜Kabugami Score V3.2

15｜来源与合规

合规与风险声明

本报告基于截至2026-10-01可获得的公开信息；市场价格采用截至2026-09-29已核实的分割调整后收盘数据。公司预测和计划目标均作为证据而非保证。本报告用于Kabugami长期研究记录，不构成证券买卖建议、投资招揽、目标价或收益承诺。

15.1｜主要公开来源

1. 紀陽銀行｜会社概要
   https://www.kiyobank.co.jp/investors/company_profile/
2. 紀陽銀行｜財務情報
   https://www.kiyobank.co.jp/investors/ir/briefing.php
3. 紀陽銀行｜2026年3月期 決算説明資料
4. 紀陽銀行｜第7次中期経営計画
5. 2027年3月期 第1四半期決算短信（2026-08-03）
6. Yahoo!ファイナンス｜8370 株価・配当・決算情報
   https://finance.yahoo.co.jp/quote/8370.T

15.2｜关键仍未知的信息

• 存款beta及客户分层后的真实负债成本；
• 大阪区域客户的风险调整后ROE；
• 客户服务业务利润中各解决方案的贡献；
• 证券组合久期与利率敏感度；
• 当前9%左右ROE中周期性与可持续部分的拆分。

这些未知没有被假设性填补。