中部電力株式会社（Chubu Electric Power Company, Incorporated）

01｜投资问题与当前结论

01.1｜核心问题：不依赖浜岡重启，中部电力能否稳定跨过资本成本

中部电力很容易被市场简化成两种故事：

• “JERA受益的能源股”；
• “浜岡重启的核电期权股”。

两种都只解释了一部分。

2025财年，公司期ズレ除き经常利润约2,840亿日元、ROIC 4.4%、ROE 7.5%；JERA、Miraiz、Power Grid都已经是可量化利润来源。换言之，集团在没有浜岡核电发电量的情况下也能产生较大规模利润。

因此本轮最重要的问题是：

公司能否以JERA、电网、Miraiz、再生能源和资本替换为基础，在浜岡重启时间表被重置的情况下仍稳定产生高于资本成本的回报，并把ROE推到8%以上。

如果答案是“可以”，浜岡重启是上行期权；如果答案是“不可以”，当前估值实际上仍然高度依赖一个治理和监管都尚未恢复的核电选项。

01.2｜2026年9月把投资问题从“何时重启”改成“何时恢复可信度”

9月14日，公司宣布撤回浜岡3号机、4号机的新规制基准相关申请。

原因不是经济性下降，而是基准地震动评估的不适切事案使申请资料及审查应对的可信性出现重大疑义。

这个变化很关键。

重启进度的第一约束已经从设备投资/审查时间转为：

1. 调查结论和原因修复；
2. 组织文化、业务流程和内部异议处理机制；
3. 监管机构对新资料的可信接受；
4. 地方社会信任；
5. 再申请和重新审查。

因此本报告不把浜岡重启纳入2026—2027基础利润预测。

01.3｜当前答案：核心业务足以支撑价值，但高估值重评需要治理修复

公司2026财年全年预测经常利润1,850亿日元，比2025财年2,910亿明显下降。

下降并不等于结构破坏：JERA预计改善，Power Grid未来收入上限上调提供成本回收机制，但Miraiz采购成本、销量下降和电网设备费用正在压低利润。

所以当前更准确的状态是：

盈利底盘仍在，利润正常化低于2025高点；核电期权后移；资本效率方向改善；治理成为当前最重要的折价变量。

02｜公司本质与商业模式

02.1｜2020年拆分后，中部电力已经不是一体化单体电力公司

2020年4月，公司把送配电业务分拆到中部電力パワーグリッド，把零售业务分拆到中部電力ミライズ；此前火力和燃料已整合进JERA。

因此集团经济结构至少包含：

• Power Grid：受监管送配电；
• Miraiz：竞争性电力/燃气零售及能源服务；
• JERA：全球燃料、火力、海外与再生能源；
• 中部電力本体：浜岡核电、水力和再生能源、海外、社区基础设施、不动产等。

不同业务的资本回报和风险完全不同，必须分开判断。

02.2｜Power Grid提供最稳定的结构性壁垒

中部地区输配电网络具有极高复制成本和法定区域运营责任。

监管采用收入上限制度：企业在满足效率、安定供给和投资要求的前提下，通过核准收入回收合理成本。

2026年9月，第一监管期收入上限调整获批，2023—2027五年收入预期提高1,374亿日元；2026年11月至2028年3月适用期间年均增加影响约970亿日元。

这不是“免费利润”，而是物价、施工力、设备和安定供给成本能够进入制度化回收机制的证据。

02.3｜Miraiz是巨大客户平台，也是最直接的竞争性利润池

Miraiz销售电力、燃气，并提供设备、能源管理、法人解决方案和其他服务。

2025财年Miraiz销售约2.8592万亿日元、经常利润1,379亿日元，是集团非常重要的盈利单元。

但2026财年Q1，采购成本上升、期ズレ从差益转差损、销售电力量下降使集团利润显著减少。

因此零售的核心能力不是“客户很多”，而是：

采购组合 + 定价机制 + 销量/客户留存 + 风险对冲 + 交叉销售。

02.4｜JERA是全球能源平台，不是普通持股收益

中部电力与东京电力Fuel & Power各持JERA 50%。

JERA覆盖LNG采购、国内火力、交易、海外发电和再生能源。

2026财年Q1 JERA销售9,043亿日元、营业利润1,744亿、归母利润1,231亿；全年归母利润预测2,800亿。

中部电力2025财年持分法投资收益约947亿日元，说明JERA已经是集团利润质量的核心部分。

但JERA仍需要巨大资本投资，且燃料价格、汇率、商品交易和海外项目会造成波动；50%共同控制也意味着资本配置不是中部电力单方面决定。

02.5｜本体的水力/再生能源和浜岡形成不同性质的发电资产

2026年3月末，中部电力本体拥有约5,486MW水力和3,617MW核电设备，以及风力、太阳能和生物质。

水力长期运行、燃料成本低，是真实的低碳资产。

浜岡则处于完全不同状态：资产存在、资本持续投入，但目前无发电量，且3/4号机审查申请撤回。

因此本轮把浜岡视为高价值但低可见度的长期期权，不把潜在发电量提前写进正常化利润。

03｜产品、客户与供应链

03.1｜集团卖的不是一种电，而是一整套能源组合

Miraiz面对家庭、商业和工业客户提供：

• 低压、高压、特高压电力；
• 城市燃气；
• 电力+燃气组合；
• 法人能源采购与优化；
• EMS、电化、设备与维护；
• 脱碳、电源/PPA相关服务。

同一客户的利润取决于采购电源、合同价格和服务附加值。

03.2｜中部地区工业客户是机会也是周期暴露

中部区域包含汽车、机械、电子和制造业集群。

大工业负荷有利于形成长期客户关系和大规模电力需求，但也会让销量对工业生产、出口和制造周期敏感。

公司Q1和全年预测都提到Miraiz销售电力量下降，这提醒投资者：区域产业强并不代表电量永远增长。

03.3｜供应端从自有发电变成跨主体组合

Miraiz实际采购端包括：

• JERA/长期合同；
• 水力和再生能源；
• 市场采购；
• 其他电源合同；
• 未来可能的浜岡核电。

这能提高弹性，却让采购优化成为盈利核心技术。

在燃料或JEPX价格快速变化时，如果零售合同不能同步调整，利润会出现显著波动。

03.4｜数据中心等大负荷增加，使电网投资的“需求质量”更重要

2026年Power Grid调整特高压接入规则，针对数据中心等大规模申请要求更快缴纳工程负担金，避免占用电网容量却不实际用电。

这说明中部区域未来的增长机会不只是“更多kWh”，而是如何把高质量新增负荷与网络资本形成匹配。

04｜竞争格局与产业关系

04.1｜Power Grid和Miraiz是两种完全不同的竞争结构

Power Grid具有自然垄断和监管回报属性。

Miraiz则面对：

• 其他旧一般电气事业者；
• 都市燃气公司；
• 商社系新电力；
• 通信/零售生态；
• 企业自建/PPA；
• 需求侧能源管理。

所以中部电力的“护城河”不能从电网直接复制到零售。

04.2｜JERA把燃料规模优势放大，也把全球商品风险引入集团

JERA巨大的LNG采购和火力组合提供成本与供给稳定优势。

但国际燃料、汇率、长期合同、交易以及海外电厂都会使利润周期化。

因此JERA不是单向“利润加速器”，而是更专业、更全球化的能源风险平台。

04.3｜浜岡的竞争问题不是电价，而是社会许可

核电的单位燃料成本、长期供给能力和脱碳价值很强。

但没有监管和地方信任，这些经济性无法兑现。

2026年9月撤回3/4号机申请意味着：

“低成本电源”必须先经过“可信安全运营者”这个更高层的资格门槛。

05｜护城河判断

05.1｜受监管电网：强护城河

Power Grid的物理资产、调度能力、运维组织、灾害应对和法定角色难以复制。

收入上限制度还提供了成本回收机制。

这部分是集团最稳定的结构性价值。

05.2｜Miraiz：规模优势中等，强锁定不存在

品牌、渠道、客户数据、燃气交叉销售和采购规模都是真实优势。

但客户可切换、价格透明、采购成本波动强，因此零售不能获得像电网一样的高确定性经济租金。

05.3｜JERA：能力型壁垒较强

全球燃料组合、火力运营、交易和资本规模需要长期积累。

这类能力比单一发电资产更难复制，却仍受商品周期和能源转型投资影响。

05.4｜综合判断

中部电力拥有强基础设施护城河和大型能源平台能力。

当前最重要的价值漏损并不是竞争者“抢走电网”，而是：

• 零售采购与销量波动；
• 高资本开支；
• 浜岡不发电；
• 新增长投资ROIC不足；
• 治理事件降低核电选项可信度。

06｜财务质量与现金流

06.1｜2025财年盈利强，但2026正在回落

2025财年：

• 销售3.5460万亿日元；
• 营业利润2,300亿；
• 经常利润2,910亿；
• 归母净利润2,277.95亿。

2026财年Q1经常利润只有271亿，同比减少776亿；归母净利润352亿，同比减少501亿。

公司全年预测经常利润1,850亿、归母净利润1,600亿。

因此2025财年不应被直接当成新的永久盈利底座。

06.2｜盈利波动有三个主要来源

第一，燃料费调整的期ズレ会跨期移动利润。

第二，Miraiz采购成本和销量会快速改变零售利润。

第三，JERA受燃料和全球市场变化影响。

公司自己同时披露“期ズレ除き”指标，就是为了避免会计时间差掩盖经营趋势。

06.3｜现金流接近盈亏平衡，比会计利润更能暴露资本强度

2025财年：

• 经营现金流+3,344亿日元；
• 投资现金流-3,508亿日元；
• 简单自由现金流约-163亿日元。

公司仍需要大量网络、能源和增长投资。

因此高会计利润尚未自动变成同规模可分配现金。

06.4｜资产负债表比过去强，但债务仍大

2026年3月末：

• 总资产约7.653万亿日元；
• 自己资本约3.138万亿；
• 自己资本比率41.0%；
• 有息负债约3.233万亿日元。

自己资本比率已经高于旧中期目标的“30%中后段”。

这为投资和分红提供缓冲，但3万亿日元级债务仍使利率和资本纪律重要。

06.5｜资本效率改善是真的，但还有提升空间

2025财年期ズレ除き：

• ROIC 4.4%；
• ROE 7.5%。

旧中期目标为ROIC 3.2%以上、ROE约7%，均已达到。

新中期骨子把约5年ROE目标提高到8%以上，并强调事业务ROIC和资产替换。

这说明下一阶段不是“先活下来”，而是证明资本能被放到更高回报的位置。

07｜股东、管理层与治理

07.1｜浜岡事件是本轮最重要的治理硬反证

公司承认在3/4号机新规制基准审查的基准地震动评估中存在不适切事案。

外部调查委员会于9月11日提交报告，公司9月14日公开报告、提出再发防止方向，并决定撤回相关申请。

这不是一般的文件错误。

核电安全审查的核心就是：数据、方法、内部异议和对监管机构的说明必须可信。

因此该事件直接影响：

• 管理层可信度；
• 安全文化；
• 监管关系；
• 地方许可；
• 浜岡重启时间；
• 已投入核电资本的回报。

07.2｜主动撤回申请是正确止损，但不是治理修复完成

公司没有继续维护已出现重大可信疑义的申请，而是主动撤回，并提出组织文化、业务流程和再发防止改革。

这比淡化问题更有利于长期修复。

但治理验收不能看“有没有道歉/计划”，而要看：

1. 根因是否完整公开并被监管接受；
2. 内部异议能否阻止错误继续；
3. 人员和责任机制是否改变；
4. 新申请能否经受外部审查；
5. 地方社会是否重新给予信任。

07.3｜事件不是孤立的“原子力部门小问题”

2025—2026公司还披露了浜岡安全性提升工事长期未清算、部分管理报告迟延等事项。

因此本轮治理评分显著下降，不以集团其他业务表现冲销核电治理问题。

07.4｜新中期计划被治理调查延后，说明治理已经影响资本配置节奏

公司2026年4月只先公布新中期“骨子”，正式计划要在调查结果等影响明确后发布。

治理问题因此已经从合规层进入资本市场与战略层。

08｜资本政策

08.1｜70日元已从“今年分红”变成未来方向的下限候选

2025财年每股分红70日元，2026财年也预计70日元。

新中期骨子提出：以现行70日元为下限，短期业绩波动不轻易改变，并随利润增长阶段性增配；同时讨论中期配当水平和股份回购空间。

这比单纯30%派息率更有长期可读性。

08.2｜股份回购尚不是确定承诺

公司表示，在保持必要资本和信用评级、安全/稳定供给投资的前提下，将整理股份回购实施余地、时机和规模。

因此本轮不把未来回购写成已确定催化剂。

08.3｜资产替换比继续扩张更重要

新中期骨子明确提出，对ROIC改善和协同不足的业务/案件推进资产替换，并把资金重新配置到能源核心及能改善资本效率的领域。

这是对过去“战略投资增长了但部分利润/ROIC贡献有限”的直接回应。

08.4｜Miraiz Enechange民事再生是资本纪律的现实反证

2026年5月，Miraiz Enechange及其子公司申请民事再生。

这说明新增长业务可能失败，不能因为带有“能源数字化/EV”标签就自动获得高估值。

未来资本政策必须更重视现金回报和退出纪律。

09｜估值与安全边际

09.1｜0.69倍PBR具有折价，但不是“深坑式”低估

9月18日收盘2,913日元，PBR约0.69倍。

与1倍账面价值相比仍有明显折价。

但市场已经给予公司：

• JERA盈利；
• 电网稳定性；
• 70日元配当；
• ROE改善；
• 核电长期期权；
• 2025—2026股价大幅重估。

所以当前不是“市场完全没看到资产”的状态。

09.2｜约13.8倍预测PER对应的是下降后的2026盈利

公司预计全年归母净利润1,600亿日元，对应EPS约211.81日元，2,913日元约13.75倍预测PER。

这个估值不高，但也不是明显危机价。

如果JERA改善和Power Grid价格调整能抵消Miraiz成本，盈利可能获得支撑；如果全年1,850亿经常利润无法兑现，PER会被动上升。

09.3｜核电不应作为当前估值的基础现金流

浜岡3/4号机申请撤回后，不应给出具体重启年份并纳入正常化EPS。

更稳健的估值方法是：

现有业务价值 + JERA/受监管电网/零售现金流 + 现有水力/再生能源 - 净债务/资本需求 + 浜岡经风险折价的长期期权。

这能避免把治理风险藏进一个过于乐观的核电DCF。

09.4｜安全边际正在从“价格很低”转成“盈利是否能跟上价格”

2025年股价上涨45.7%，2026年一度到3,286日元。

9月18日2,913日元，已经明显高于2024年末1,655.5。

因此当前安全边际不再主要来自低价格位置，而来自：

• PBR仍低于1倍；
• JERA/电网的真实盈利；
• 资产负债表改善；
• 分红下限方向。

这些必须用未来盈利和现金流继续验证。

10｜Kabugami 技术结构

Owner 原始月线图： 本Review指定WordPress Owner Media attachment 3910。该图为Section 10公开视觉权威；Technical判断同时使用2000年代以来长期真实年次价格、2026-09-18完整交易日和9月浜岡治理事件后的价格响应，不以单张Owner图替代真实市场研究。

10.1｜Technical Question：2025—2026突破是真正价格中心迁移，还是浜岡/JERA预期的高位脉冲

中部电力的长周期价格结构有两个非常清楚的时代。

2006—2008年前后曾在2,700—4,500日元高位活动；2011以后价格长期下移，2012低到804日元，此后十多年主要在1,100—2,100日元反复运行。

2025年收盘2,412，2026年高3,286，首次明显离开后福岛时代长期价格中心。

因此本轮技术问题是：

这次上涨是否已经把长期价格系统迁移到2,400—3,000日元，还是只是对JERA盈利和浜岡重启期待形成的一轮脉冲。

10.2｜Chart Truth：2011—2022先完成长期低位再组织

历史年次价格：

• 2007高4,510、收2,915；
• 2011高2,223、低1,061、收1,437；
• 2012低804、收1,150；
• 2013收1,359；
• 2015高2,105、收1,662.5；
• 2018高1,822、收1,562.5；
• 2020收1,243；
• 2021收1,212；
• 2022收1,362。

事故后并没有快速回到旧高位，而是用十多年构造了新的1,100—1,800主运行区。

10.3｜2023是第一次真正把年末中心推到1,800以上

2023年开盘1,367、高2,128、低1,252、收1,821.5。

这不只是盘中突破，年末价格也留在更高区域。

2024虽然回撤，最低1,535、收1,655.5，仍明显高于2020—2022低中心。

因此2023—2024属于第一次迁移—回抽测试。

10.4｜2025把回抽后的价格中心再次上移

2025年开1,680、高2,485、低1,444、收2,412，全年上涨45.7%。

关键不只是涨幅，而是年末收盘已经高于2013—2024多数年度高点。

这说明旧1,200—1,800中心的吸引力显著减弱。

10.5｜2026 Return Topology：冲到3,286后没有重新掉回旧中心

2026年迄今开2,425.5、高3,286、低2,141；9月18日收2,913。

从3,286回落后，年内最低仍在2,141，接近2023以前很多年度的高位而不是旧中心。

这代表新的2,400—3,000区域已经出现明显“停留/回抽再组织”证据。

旧状态并没有完全死亡，但恢复约束已经显著减弱。

10.6｜9月浜岡坏消息是一个高信息量压力测试

9月14日，公司宣布撤回浜岡3/4号机相关申请。

这属于长期核电预期的明显负面信息。

截至9月18日，价格仍收2,913，位于2026新高区间内部，并没有回到2024年1,600左右旧中心。

Technical不把事件当作价格原因，只记录响应：

坏消息出现后，新高位中心目前仍有时间保留。

但四个交易日太短，不能据此宣布治理事件已被完全吸收。

10.7｜Historical Memory：2,000日元正在从长期上方压力变成下方记忆区

2011后很长时间，2,000附近是难以持续突破的高位。

2023高点2,128、2025收2,412、2026低点2,141，说明2,000已经逐步从“上方边界”转成“回撤时的历史记忆区”。

新的长期中心更接近2,400—3,000。

10.8｜Current Technical State

本轮纯价格Technical State：

2011—2022在约1,100—1,800形成长期后福岛价格系统；2023首次抬升到1,800以上，2024回抽未破坏结构，2025再突破并年末收2,412，2026最高3,286、最低2,141且9月仍在2,900附近。旧低位价格吸引区已明显弱化，2,400—3,000正在形成新的长期运行中心；但3,286以上尚未获得足够时间保留，当前属于新中心建立后的高位压力测试，而不是低位启动阶段。

Technical Confidence：HIGH。

10.9｜Price–Fundamental Timing

当前判断：Price-led → Fundamental confirmation mixed。

价格在2025—2026已经明显重估，JERA盈利、资本效率改善和分红政策提供部分基本面支撑。

但浜岡重启预期在9月被治理事件打断，2026全年利润预测又低于2025。

所以价格领先了基本面的一部分改善，也提前资本化了一部分尚未兑现的选项。

10.10｜下一次最有信息价值的价格证据

重点观察：

• 2,800—3,000坏消息后能否继续形成稳定中心；
• 2,563附近7月回撤区域是否仍能保留；
• 2,412的2025年末位置能否成为更深回撤下限之一；
• 若再测试3,200—3,286，是否获得时间保留；
• 若浜岡治理修复继续延迟，价格是否仍明显高于2,000；
• 若2026全年经常利润1,850亿兑现，价格和盈利是否重新同步。

11｜风险与催化剂

11.1｜浜岡治理与再申请

当前第一风险不是“核电有没有经济性”，而是审查资料和组织可信度。

再申请、监管接受和地方信任的时间完全不确定。

11.2｜Miraiz采购成本与销量

Q1采购成本上升、销售电力量下降已经显著压低利润。

燃料、JEPX、合同结构和客户切换都可能继续影响盈利。

11.3｜JERA能源市场风险

JERA本季盈利强，但全球LNG、煤炭、汇率、交易和海外发电都会波动。

11.4｜Power Grid资本开支与制度执行

收入上限调整改善成本回收，但安定供给、施工力、数据中心接入、再生能源和系统灵活性仍需要大量投资。

11.5｜新增长业务资本纪律

过去战略投资部分项目利润与ROIC贡献有限。

Miraiz Enechange民事再生、部分再生能源项目撤退都说明增长投资需要严格筛选。

11.6｜债务与利率

约3.23万亿日元有息负债使利率、信用评级和资本结构持续重要。

11.7｜主要催化剂

正面催化剂包括：

• 全年经常利润1,850亿日元按计划兑现；
• JERA继续高利润并提高现金回流；
• Power Grid 2026年11月起收入上限调整执行；
• Miraiz采购/销量恢复；
• 正式新中期计划给出更具体ROE/资本政策；
• 低ROIC资产出售；
• 70日元以上阶段性增配或明确回购框架；
• 浜岡治理修复获得监管可验证认可；
• 2,800—3,000新价格中心保持。

12｜反常识发现

12.1｜浜岡申请撤回反而迫使投资逻辑变得更干净

如果投资者过去把中部电力主要看作“核电重启股”，9月事件是明显负面。

但剥离核电后，公司仍有JERA、Power Grid、Miraiz、水力/再生能源和70日元分红。

因此未来最有价值的验证，是这些现有业务能否独立支撑8%以上ROE。

如果可以，核电将从“必须成功”变成“额外上行”。

12.2｜Q1最重要的不是利润下降，而是利润来源彼此不同步

JERA受益于国内火力/燃气环境改善，Miraiz却被采购成本拖累，Power Grid又被设备和费用上涨压制。

这说明集团的多元化是真实的，但也意味着单一能源价格方向无法解释集团利润。

12.3｜Power Grid的970亿年均收入增加不是普通涨价故事

收入上限调整反映的是电网建设、施工力、物价和安定供给成本被监管机制重新吸收。

这强化了电网资产的“可回收资本”属性，但不代表970亿全部转化成净利润。

12.4｜Power44之外的零售研究仍然material，因为Miraiz本身就是集团核心利润池

本批临时电力零售VOI只对Collection B强制作为起点，9502属于utility-only块，因此没有人为把研究重心推向电力零售。

但公司自身证据仍把Miraiz推到高VOI：2025财年经常利润1,379亿、Q1又出现明显采购成本压力。

这证明研究方向是证据自然选择，而不是专题模板在起作用。

12.5｜价格对9月治理冲击的韧性比核电故事本身更值得跟踪

浜岡申请撤回后，9月18日股价仍在2,900附近，远高于2024年末1,655.5。

若未来数月仍能保持新中心，说明市场定价已经不完全依赖核电；若快速回到2,400以下，则说明核电/治理预期仍是重估的重要组成。

13｜下一次值得跟踪什么

13.1｜浜岡与治理

• 调查报告后的具体再发防止措施；
• 监管机构评价；
• 3/4号机重新申请的前置条件；
• 地方政府和社区信任恢复；
• 核电资本开支；
• 是否出现新的类似事项。

13.2｜JERA

• 2026全年2,800亿归母利润预测；
• 中部电力持分法收益与现金分红；
• LNG/煤炭采购竞争力；
• 商品交易与海外项目波动；
• 大型脱碳投资ROIC。

13.3｜Miraiz

• 销售电力量；
• 采购成本；
• 低压/高压/法人客户结构；
• 电力+燃气交叉销售；
• 期ズレ除き利润；
• 新服务业务的真实资本回报。

13.4｜Power Grid

• 2026年11月收入上限调整后的实际利润/现金；
• 设备相关费用；
• 数据中心等大负荷接入；
• 再生能源/调节力成本；
• ROIC能否高于2025年的2.5%。

13.5｜资本配置

• ROE 8%以上具体路径；
• 低ROIC资产退出；
• 70日元分红下限正式化；
• 股份回购政策；
• 战略投资退出纪律；
• 自由现金流和有息负债。

13.6｜Technical

• 2,800—3,000新价格中心；
• 2,563与2,412两层回撤区域；
• 2,141年内低点；
• 3,286高点的再测试与时间保留；
• 坏消息后的Return Topology。

14｜Kabugami Score 评分卡

14.1｜为什么是B+

中部电力已有足够多真实资产和现金流来源支撑B+：JERA、电网、Miraiz、水力/再生能源、较健康自己资本和稳定分红都不是故事。

没有到A的主要原因不是核电暂时不发电，而是治理可信度突然成为公司级硬约束，同时2026利润正常化回落、高资本开支和战略投资ROIC仍需改善。

如果未来不依赖浜岡也能稳定把ROE推到8%以上，同时治理修复完成，评分可以上升；如果JERA回落、Miraiz继续受采购压制、浜岡治理再出现问题，当前价格重估会失去部分基础。

15｜来源与合规

15.1｜Compliance / 风险声明

本报告仅用于研究、信息整理和历史Review记录，不构成投资建议、投资招揽、买卖推荐、目标价、收益保证或针对任何特定投资者的个别意见。

本Review资料截止为2026-09-19。最新完整财务资料为2026-07-29发布的2027年3月期Q1；已纳入2026-09-14浜岡3/4号机申请撤回、调查报告/再发防止方向以及2026-09-04 Power Grid收入上限调整批准。Technical settled观察使用2026-09-18完整东证交易日收盘2,913日元，不把9月19日周末或夜间PTS当作新确认。

9502属于Power44的utility-only块，不属于临时Collection B电力零售起始VOI强制范围。本轮仍研究Miraiz，是因为公司自身利润结构和Q1变化把零售自然推成高信息价值问题；没有引入电力专项Score权重、章节模板或固定结论。

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15.2｜主要来源

1. 中部電力｜IR・投資家向け情報
   https://www.chuden.co.jp/ir/
2. 中部電力｜2026年度第1四半期決算発表記者会見（2026-07-29）
   https://www.chuden.co.jp/publicity/teirei/1218138_3510.html
3. 中部電力｜2026年3月期 決算短信（2026-04-28）
   https://www.chuden.co.jp/ir/ir_kaiji/__icsFiles/afieldfile/2026/04/28/1.pdf
4. 中部電力｜2025年度決算説明会資料
   https://www.chuden.co.jp/ir/ir_siryo/kessan/__icsFiles/afieldfile/2026/04/28/2025setsumeikaishiryou_4qua_1.pdf
5. 中部電力｜2025年度決算発表記者会見（2026-04-28）
   https://www.chuden.co.jp/publicity/teirei/1217712_3510.html
6. 中部電力｜新中期経営計画の骨子
   https://www.chuden.co.jp/publicity/press/__icsFiles/afieldfile/2026/04/28/20260428_keypillars_midium_team_manegement_plan.pdf
7. 中部電力｜中期経営計画
   https://www.chuden.co.jp/corporate/cor_policy/management/
8. 中部電力｜配当の推移・株主還元
   https://www.chuden.co.jp/ir/ir_kabushiki/haito/
9. 中部電力｜会社概要
   https://www.chuden.co.jp/corporate/company/com_outline/
10. 中部電力｜浜岡基準地震動不適切事案 調査報告書公表（2026-09-14）
    https://www.chuden.co.jp/publicity/press/1218316_3273.html
11. 中部電力｜浜岡3/4号機 設置変更許可申請等の取り下げ（2026-09-14）
    https://www.chuden.co.jp/publicity/press/1218334_3273.html
12. 中部電力｜浜岡不適切事案 再発防止策の方向性（2026-09-14）
    https://www.chuden.co.jp/publicity/press/1218327_3273.html
13. 中部電力｜浜岡275kV開閉所制御盤出火（2026-09-15）
    https://www.chuden.co.jp/publicity/press/1218350_3273.html
14. 中部電力パワーグリッド｜収入上限の期中調整承認（2026-09-04）
    https://powergrid.chuden.co.jp/news/press/1218275_3281.html
15. 中部電力パワーグリッド｜託送供給等約款変更届出（2026-09-11）
    https://powergrid.chuden.co.jp/news/press/1218277_3281.html
16. 中部電力パワーグリッド｜会社概要
    https://powergrid.chuden.co.jp/english/corporate/profile/
17. 中部電力ミライズ｜会社概要
    https://miraiz.chuden.co.jp/company/about/
18. 中部電力・中部電力ミライズ｜ミライズエネチェンジ等 民事再生申立て（2026-05-19）
    https://www.chuden.co.jp/publicity/press/1217810_3273.html
19. JERA｜2026年度第1四半期連結決算（2026-07-31）
    https://www.jera.co.jp/news/information/20260731_2482
20. JERA｜2025年度連結決算（2026-04-27）
    https://www.jera.co.jp/en/news/information/20260427_2404
21. 中部電力｜岩手県3地点太陽光開発・2030年頃320万kW拡大目標
    https://www.chuden.co.jp/energy/renew/topics/hanamakishimohei.html
22. 株探｜9502 年次株価履歴
    https://s.kabutan.jp/stocks/9502/historical_prices/yearly/
23. Yahoo!ファイナンス｜9502 株価・配当（2026-09-18参照）
    https://finance.yahoo.co.jp/quote/9502.T
24. Owner提供9502月线图｜本Review指定WordPress Owner Media attachment 3910。

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