4832 ＪＦＥシステムズ株式会社（JFE Systems, Inc.）｜Kabugami 完整研究报告
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3315 日本コークス工業株式会社（Nippon Coke & Engineering Co., Ltd.）｜Kabugami 完整研究报告
3315 · 研究入口
日本コークス工業株式会社（Nippon Coke & Engineering Co., Ltd.）
日本コークス工業株式会社（Nippon Coke & Engineering Co., Ltd.，代码3315，东证 Prime 市场）主营焦炭及化工副产品的制造与销售。公司章程记载的英文名为 NIPPON COKE & ENGINEERING COMPANY, LIMITED。同时经营煤炭、石油焦等燃料销售与煤灰等资源回收，以及粉粒体机械与成套设备的综合工程业务。另有运输、不动产等其他业务。
估值简报：股价78日元（2026年11月6日收盘）。总市值235.83亿日元（按含库存股的已发行股数）。预测PER 45.4倍（按公司指引每股收益1.72日元，指引净利润仅5亿日元，倍数意义有限）。实绩PBR 0.65倍（2026年3月末每股净资产119.57日元）。
ROE -20.1%（2026年3月期实绩，亏损年度；不并列预测值）。预测股息率不适用（2027年3月期分红未定，2026年3月期分红为零）。EV/EBITDA 12.5倍。EV 828.3亿日元，等于总市值加净有息负债592.5亿日元（2026年9月30日：短期借款370.71亿加长期借款273.50亿减现金51.72亿）。EBITDA 66.2亿日元，等于2026年3月期营业利润6.07亿加折旧60.09亿。EBITDA取3月期、净负债取9月末，期间口径不一致。
最近亮点：2026年11月6日披露的2027年3月期（FY27/3）上半年（4–9月）业绩：营业利润11.03亿日元（同比增113.3%），高于公司自己的中期指引8亿日元；焦炭板块经营亏损缩到0.05亿日元（上年同期13.96亿日元）。全年计划原封不动，下半年仍须赚到营业利润24.97亿日元，当天股价下跌6.02%，收78日元。
Kabugami V3.2 评分：40.98/100 · C暂不建立仓位，列入重点跟踪。公司的改善有实际证据，但债务排在股东之前、没有分红、价格结构也还没有走出底部，目前的低估值更多是对生存风险的定价，不是安全边际。接下来按时间验证：2027年2月的第三季度财报是否把第二季度的水平延续到下半年，三年计划是否发布并包含恢复分红的条件，2027年5月的全年业绩和分红决定。若这些都兑现，且短期借款没有重新上升、特别损失没有再出现大块，再重新评估；若第三季度毛利率或焦炭板块利润回到2026年3月期水平，或短期借款上升而现金下降，则把它归入依赖银行的煤炭遗留业务，不再考虑。最新完整研究：2026-11-09
北九州工厂的两组电池炉改造比计划提前约一个月完成。7–9月产量比4–6月增加20%以上，每吨加工成本大幅下降，焦炭板块当季转为盈利。另外，土地账面值333.99亿日元高于235.83亿日元的市值，银行和两大产业股东在两个亏损年度里没有逼出增资。
短期借款370.71亿日元，现金只有51.72亿日元，净负债约592.5亿日元，全部排在股东之前。煤价若先于售价上涨，或2027年2月的第三季度财报显示下半年提升落空，公司要带着更薄的自有资本（27.2%）重回银行谈判。
结论：Kabugami 评分40.98/100（评分版本 V3.2），评级 C。暂不建立仓位，列入重点跟踪；结论取决于2027年2月和5月两次披露，之前不宜当作定论。
依据：成本和开工率的改善有实际数字，但债务排在股东前面，没有分红，股价仍在底部区间且没有抬高的低点，0.65倍市净率更像对生存风险的定价，不是安全边际。
翻转条件：2027年2月第三季度财报守住第二季度的水平、三年经营计划公布并写明恢复分红的条件、2027年5月全年业绩和分红决定兑现，再重新评估；毛利率或焦炭板块利润退回2026年3月期水平，或短期借款上升而现金下降，则按依赖银行的煤炭遗留业务处理。研究截止2026年11月9日，价格截至2026年11月6日收盘。
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2026-11-09Score V3.2当前
完整 Review
当时判断：结论：Kabugami 评分40.98/100（评分版本 V3.2），评级 C。暂不建立仓位，列入重点跟踪；结论取决于2027年2月和5月两次披露，之前不宜当作定论。
依据：成本和开工率的改善有实际数字，但债务排在股东前面，没有分红，股价仍在底部区间且没有抬高的低点，0.65倍市净率更像对生存风险的定价，不是安全边际。
翻转条件：2027年2月第三季度财报守住第二季度的水平、三年经营计划公布并写明恢复分红的条件、2027年5月全年业绩和分红决定兑现，再重新评估；毛利率或焦炭板块利润退回2026年3月期水平，或短期借款上升而现金下降，则按依赖银行的煤炭遗留业务处理。研究截止2026年11月9日，价格截至2026年11月6日收盘。
41 · C
研究时点 · PBR — · PE — · ROE — · 股息率 —
来源 · Owner · MuseLane产出 · 11/9研究
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