9504 中国電力株式会社（The Chugoku Electric Power Company, Incorporated）｜Kabugami 完整研究报告
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9506 東北電力株式会社（Tohoku Electric Power Company, Incorporated）｜Kabugami 完整研究报告
9506 · 研究入口
東北電力株式会社（Tohoku Electric Power Company, Incorporated）
东北电力以东北六县和新潟为历史业务基础，经营大型火力、水力、女川/东通核电资产和全国化电力零售，同时通过东电网络经营区域送配电，并向企业客户扩展脱碳、能源管理、蓄电和数据中心相关服务。
最近亮点：2026年度Q1销售7,853亿日元、同比+46.7%，但其中包含间接拍卖自己约定等对收支中性的域外交易增加；经常利润544亿、同比-5.4%，归母净利润361亿、同比-4.2%。剔除燃调期差和电力先渡时价评价后，经常利润约377亿、同比约-28亿。Q1小售电量143.68亿kWh、同比+8.7%，公司明确称来自新客户获得；女川2号机Q1因定检稼动率下降，对经常利润同比影响约-100亿日元。
Kabugami V3.2 评分：67.16/100 · B+重点观察｜女川2号机已于2026年6月9日结束本轮定检并恢复商业运行，2026年度Q1小售电量又同比增长8.7%，说明核电与零售两条主线都在向好；但集团Q1末有息负债进一步升至约3.57万亿日元、自己资本比率仅20.0%，2025年度经营现金流3,701.56亿日元几乎被3,756.94亿日元投资现金流全部吸收。股价又已在9月17日升至1,472日元年内高点。当前先验证女川2号机稳定运行能否持续降低燃料成本，零售新增客户能否带来真实利润而非只增量，以及2026年度未定业绩最终能否接近公司经营计划内部目标，同时继续修复高杠杆。最新完整研究：2026-09-19
2025年度总售电788.58亿kWh，其中小售582.19亿kWh，是大型真实终端平台；女川2号机2025年度复运效果约+300亿日元，并在2026年6月9日恢复本轮定检后的商业运行。公司拥有245万kW水力、1,060万kW火力和275万kW核电资产，供给组合完整；2026年度计划将卸售、小售和需给最适化作为利润扩大核心，并发展数据中心、蓄电和再生能源聚合。
2025年度经常利润同比下降50.8%，Q1经常利润仍同比下降；2025年度末有息负债约3.48万亿日元，Q1末进一步约3.57万亿，自己资本比率只有20.0%。2021—2022年度大额亏损令债务比震灾前高约1万亿日元。2026年2月公司又披露东通核电防护设备部分试验未实施却制作已实施记录的根因与19项整改措施，说明原子力治理风险必须继续折价。
东北电力当前最有信息量的变化不是“核电重启”这个标签，而是女川2号机已经给出真实利润反事实：2025年度复运改善约300亿日元，而2026年度Q1定检导致稼动减少又带来约100亿日元同比恶化。Power44专项同时发现，小售不是被动渠道：2026年度Q1小售电量反而同比增长8.7%，公司明确把新客户获得作为原因，说明区域外扩张和电源采购优化正在真实发生。但普通股价值能否持续上升仍取决于更深一层的现金闭环——核电和零售利润必须在巨额投资、利息和3.5万亿级债务之后留下自由现金。当前B+来自强区域资产、核电已复运、低PBR和客户增长同时存在；分数没有更高，是因为财务基盘仍在修复、盈利受燃调/市价评价噪声显著、治理整改尚未经过足够长的运行验证，而且股价已提前重估到多年关键供应区。
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2026-09-19Score V3.2当前
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当时判断：东北电力当前最有信息量的变化不是“核电重启”这个标签，而是女川2号机已经给出真实利润反事实：2025年度复运改善约300亿日元，而2026年度Q1定检导致稼动减少又带来约100亿日元同比恶化。Power44专项同时发现，小售不是被动渠道：2026年度Q1小售电量反而同比增长8.7%，公司明确把新客户获得作为原因，说明区域外扩张和电源采购优化正在真实发生。但普通股价值能否持续上升仍取决于更深一层的现金闭环——核电和零售利润必须在巨额投资、利息和3.5万亿级债务之后留下自由现金。当前B+来自强区域资产、核电已复运、低PBR和客户增长同时存在；分数没有更高，是因为财务基盘仍在修复、盈利受燃调/市价评价噪声显著、治理整改尚未经过足够长的运行验证，而且股价已提前重估到多年关键供应区。
67.2 · B+
研究时点 · PBR — · PE — · ROE — · 股息率 —
来源 · AI Research Lane产出 · 9/19研究
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