9991 ジェコス株式会社（GECOSS Corporation）｜Kabugami 完整研究报告
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5304 SECカーボン株式会社（SEC Carbon, Ltd.）｜Kabugami 完整研究报告
5304 · 研究入口
SECカーボン株式会社（SEC Carbon, Ltd.）
公司一句话：SECカーボン株式会社（SEC Carbon, Ltd.，东证 Standard 市场，代码5304）主营铝电解用石墨化阴极块，同时生产电炉炼钢用的人造石墨电极、碳素特种制品和微粉；总部在兵库县尼崎，主要工厂在京都府福知山和冈山。2026年3月期（FY3/26）销售额中，阴极块占67.5%，电极占17.9%，碳素特种制品占11.5%，微粉及其他占3.1%。
估值简报：股价2,042日元（2026年11月6日收盘）／总市值422.6亿日元（按已发行股数，含库存股）。预测 PER 13.6倍（公司指引每股收益149.64日元）／实绩 PBR 0.53倍（2026年3月期末每股净资产3,871.46日元）。ROE 实绩-0.1%（2026年3月期，净亏损年度），预测3.87%（推算）／预测股息率4.90%（每股100日元）。EV/EBITDA 4.1倍。EV＝总市值＋净有息负债；公司无借款，按2026年6月30日净现金176.0亿日元扣减，得246.5亿日元。EBITDA＝2026年3月期营业利润40.08亿日元＋折旧20.48亿日元＝60.6亿日元，两者期间口径不同。
最近亮点：2026年3月期营业利润下降41.3%至40.08亿日元，电极设备计提减值60.63亿日元，全年净亏损0.74亿日元，营业现金流却上升71%至77.66亿日元。2027年3月期第一季度阴极块销售额上升51.8%，其中含中东发货顺延；公司指引原样保留。中期决算预计在11月12日至13日发布，评审日尚未公布。
Kabugami V3.2 评分：61.39/100 · B以持有或小仓位分批为主，不追价。估值与资产覆盖提供了约5%的分红和较大的安全垫，但低谷利润上并不便宜，技术面也没有给出确认。预计11月12日至13日发布的中期决算是最近的检验：重点看阴极块销量是否超过指引隐含的偏弱第二季度，以及全年指引能否保持。若阴极块销量延续、同时出现有数字的库存股注销、证券出售或分红下限提高，可以逐步增加；若指引下调且阴极块销量下降、出现阴极块相关资产减值或分红公式被下调，应重新评估甚至退出。薄流通股意味着建仓和退出都要控制规模。最新完整研究：2026-11-09
现金、存款和投资证券合计456.68亿日元，相当于市值的108%；公司无借款，自有资本比率89.2%。阴极块靠认证和使用记录守住地位，2026年3月期销量大跌时毛利率仍在31%以上。每股100日元的分红下限在亏损年度也没有改动，按现价股息率4.90%；2026年回购已完成，并出现首次证券出售。
阴极块去库存若再度反复，或冶炼厂再次推迟换衬，周期这一条腿就会消失，而新完工设备已把固定成本抬高，低谷会更贵。订单量和换衬计划没有披露，第一季度的反弹里还含发货顺延。另一条腿同样没有保证：控股集团是否愿意把金融资产转成每股价值，没有时间表，也没有意图声明。
结论：Kabugami 评分61.39/100（V3.2），评级 B；以持有或小仓位分批为主，不追价。资产覆盖和约5%的分红提供了安全垫，但低谷利润上并不便宜，技术面也还没有确认。
关键依据：现金与证券已超过整家公司的市值，价格反映的是对资本政策的折价；2026年的废止计划、减值、回购和证券出售既可能是方向转变，也可能只是一组一次性事件，目前无法区分，阴极块订单与控股集团意图均未披露。
翻转条件：中期决算若出现指引下调且阴极块销量下降，或出现阴极块相关资产减值、分红公式下调，应重新评估甚至退出；出现有数字的库存股注销、证券出售或分红下限提高，可逐步加仓。
研究时间线
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2026-11-09Score V3.2当前
完整 Review
当时判断：结论：Kabugami 评分61.39/100（V3.2），评级 B；以持有或小仓位分批为主，不追价。资产覆盖和约5%的分红提供了安全垫，但低谷利润上并不便宜，技术面也还没有确认。
关键依据：现金与证券已超过整家公司的市值，价格反映的是对资本政策的折价；2026年的废止计划、减值、回购和证券出售既可能是方向转变，也可能只是一组一次性事件，目前无法区分，阴极块订单与控股集团意图均未披露。
翻转条件：中期决算若出现指引下调且阴极块销量下降，或出现阴极块相关资产减值、分红公式下调，应重新评估甚至退出；出现有数字的库存股注销、证券出售或分红下限提高，可逐步加仓。
61.4 · B
研究时点 · PBR — · PE — · ROE — · 股息率 —
来源 · Owner · MuseLane产出 · 11/9研究
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