5204 石塚硝子株式会社（ISHIZUKA GLASS CO.,LTD.）｜Kabugami 完整研究报告
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5351 品川リフラ株式会社（Shinagawa Refra Co., Ltd.）｜Kabugami 完整研究报告
5351 · 研究入口
品川リフラ株式会社（Shinagawa Refra Co., Ltd.）
品川リフラ株式会社（SHINAGAWA REFRA CO., LTD.，东证 Prime 市场及札幌证券交易所上市，代码5351；原名 Shinagawa Refractories，2025年10月1日更名）1875年创业，社长为 Hiroyuki Fujiwara，资本金33亿日元。公司主营耐火材料，同时经营隔热材料、先进材料和工程（炉体施工）业务，客户主要是钢铁及其他高温工业。JFE Steel 持有34.9%的表决权。
估值简报：股价1,847日元（2026年11月6日收盘）。总市值870.8亿日元（按含库存股的发行股数47,146,830股）。预测PER 8.03倍（按公司2027年3月期预测每股利润230.10日元，该预测含Kwinana征收收益）。实绩PBR 0.79倍（2026年3月期末每股净资产2,343.45日元；按2026年6月底2,414.18日元为0.77倍）。ROE 26.6%（2026年3月期实绩，含不动产出售收益；预测9.53%为IRBANK口径推算）。预测股息率5.14%（2027年3月期95日元）。EV/EBITDA 5.7倍（EV 1,172.8亿日元＝总市值870.8亿＋净有息负债302.0亿〔2026年6月30日〕；EBITDA 207.4亿日元＝2026年3月期营业利润136.09亿＋折旧71.31亿；两项期间不同）。
最近亮点：2027年3月期（FY27/3）一季度（4–6月）销售465.90亿日元，上涨21.8%；营业利润17.36亿日元，下跌39.9%；毛利率20.1%，上年同期25.2%。8月10日公司把全年销售预测从1,890亿日元上调到1,980亿日元，营业利润预测仍维持130亿日元。上半年（4–9月）的中期财报在评审日2026年11月9日尚未公布，按前两年的发布节奏预计近日披露。
Kabugami V3.2 评分：59.25/100 · B暂不追高。基本面上，约130亿至140亿日元的经常性营业利润、47.1%的自有资本比率和以净资产为基准的约5%股息提供了较厚的底，但规模扩大尚未转化为利润，中期决算（预计近日公布）是第一个实质检验。已持有者可继续持有并以中期决算为检验点；尚未持有者宜等决算公布后，看上半期营业利润是否达到45亿日元、Reframax是否回到盈利、毛利率是否回升，再决定是否分批建仓，并按耐心资金对待折价可能长期存在的情形。若上半期利润明显低于预测并下调全年预测，或再次出现减值，应重新评估。最新完整研究：2026-11-09
公司能稳定做出的营业利润在130亿至140亿日元这一档：2026年3月期营业利润136.09亿日元，剔除22.16亿日元汇兑收益后的经常利润也在同一水平。自有资本比率47.1%，扩张期间没有增发股票。2027年3月期起股息改为以净资产股息率（DOE）4%以上为下限，预测每股95日元，按收盘价算股息率5.14%，市净率0.77倍（按2026年6月底净资产）。
规模扩大没有变成利润：营业利润率从2025年3月期的9.2%左右降到2026年3月期的7.7%，公司预测2027年3月期为6.6%。预测要求下半年营业利润85亿日元，一季度只有17.36亿日元，依赖原料涨价转嫁、海外设备故障排除和巴西 Reframax 项目确认三项尚未兑现的假设。商誉和无形资产合计490.65亿日元，占净资产四成上下，若再减值会同时压低账面净资产。
结论：评分59.25/100，评级B。暂不追高；已持有者可继续持有并以中期决算作检验点，空仓者等决算公布后，看上半年营业利润是否达到45亿日元、Reframax是否回到盈利、毛利率是否回升，再决定是否分批建仓，并按耐心资金对待折价可能长期存在的情形。
依据：经常性营业利润130亿至140亿日元、47.1%的自有资本比率和5%左右的股息给出较厚的底，但规模扩张尚未转化为利润。价格上，二十年平台已被突破，2026年3月触及历史高点2,507日元后被压回，目前在1,824至2,158日元的高位区间等待第一个完整业绩季的检验。中期决算和第七次中期经营计划都在评审日之后才公布，对这一结论把握一般。
翻转条件：上半年营业利润明显低于45亿日元并下调全年预测、Reframax再度亏损，或Ako工厂等资产再次减值，判断转弱。
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2026-11-09Score V3.2当前
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当时判断：结论：评分59.25/100，评级B。暂不追高；已持有者可继续持有并以中期决算作检验点，空仓者等决算公布后，看上半年营业利润是否达到45亿日元、Reframax是否回到盈利、毛利率是否回升，再决定是否分批建仓，并按耐心资金对待折价可能长期存在的情形。
依据：经常性营业利润130亿至140亿日元、47.1%的自有资本比率和5%左右的股息给出较厚的底，但规模扩张尚未转化为利润。价格上，二十年平台已被突破，2026年3月触及历史高点2,507日元后被压回，目前在1,824至2,158日元的高位区间等待第一个完整业绩季的检验。中期决算和第七次中期经营计划都在评审日之后才公布，对这一结论把握一般。
翻转条件：上半年营业利润明显低于45亿日元并下调全年预测、Reframax再度亏损，或Ako工厂等资产再次减值，判断转弱。
59.3 · B
研究时点 · PBR — · PE — · ROE — · 股息率 —
来源 · Owner · MuseLane产出 · 11/9研究
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