8386 株式会社百十四銀行（The Hyakujushi Bank, Ltd.）｜Kabugami 完整研究报告
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2327 日鉄ソリューションズ株式会社（NS Solutions Corporation）｜Kabugami 完整研究报告
2327 · 研究入口
日鉄ソリューションズ株式会社（NS Solutions Corporation）
日鉄ソリューションズ株式会社（NS Solutions Corporation，简称NSSOL，东证Prime市场，代码2327）主营企业信息系统服务，覆盖管理与系统咨询，信息系统的规划、设计、开发、运维，以及相关软硬件销售。公司源自日本制铁集团的系统部门，对外客户占营收约八成，客户包括制造业、金融机构、流通企业和政府部门。管理上分两个领域：商业解决方案（Business Solutions）面向钢铁、制造、金融、流通等行业系统；咨询与数字服务（Consulting & Digital Services）做咨询、数字化和公共部门项目，其中包括防卫项目。会计上只有信息服务一个报告分部，合并员工10,276人。
最近亮点：2026年11月2日公布2027年3月期（FY27/3）上半年业绩：营收1,989.78亿日元，增长11.6%；营业利润232.09亿日元，增长27.0%；归母利润148.57亿日元，增长23.7%，均为中期历史新高。全年预测上调到营业利润490亿日元、归母利润324亿日元，年分红上调到89日元。市场没有买账，11月6日收盘下跌4.43%，报3,819日元。
估值简报：股价3,819日元（2026年11月6日收盘）／总市值6,988.85亿日元／预测PER（市盈率）21.6倍（按修订后2027年3月期预测每股收益177.06日元）。实绩PBR（市净率）2.50倍（2026年3月末每股净资产1,525.86日元）。IRBANK按9月末每股净资产1,563日元左右算为2.44倍。ROE 11.4%（2026年3月期实绩，无推算预测）／预测股息率2.33%（年分红预测89日元）／EV/EBITDA 9.8倍。EV 5,715.2亿日元＝总市值减2026年9月末净现金1,273.68亿日元，公司无有息借款，租赁负债未计入。EBITDA 581.31亿日元＝2026年3月期营业利润442.42亿日元加折旧摊销138.89亿日元。两个口径期间不同，且净现金大部分存放在母公司。
Kabugami V3.2 评分：63.21/100 · B持有并跟踪，不追高：业务质量和盈利兑现支持继续持有，但价格处于已两次受阻的区间中位，估值已计入部分计划兑现，治理折价缺乏近期解决路径。2027年1月下旬的第三季度业绩（检验下半年隐含的利润下降、TAM占比约50%、毛利率不低于27%）是下一个关键检查点；若毛利率和TAM占比同时达标，可考虑在价格回到下方支撑带附近时增加仓位；若TAM停滞、毛利率回落或母公司收紧控制，则应降低判断。最新完整研究：2026-11-09
营业利润增速连续快于营收，原因在毛利率：24.2%（2025年3月期）升到26.7%（2026年3月期），2027年3月期上半年再到27.1%，没有靠一次性收益。公司无银行借款和公司债，权益比率65.9%，资本开支仅54亿日元左右，约50%的分红比率连续兑现。2026年3月期经营现金流为负34.09亿日元，可以由上年证券收益的税款延后和50亿日元和解款解释，2027年3月期上半年已回升到正312.35亿日元。
日本制铁同时是控股股东（表决权63.44%）、最大客户（占营收18.5%）和现金托管方（通过集中资金管理体系，下称资金池，保管约九成集团现金），这使治理折价缺少近期的解决路径；母公司对持股的最终意图和资金池的利率、提取条款都没有披露。计划层面，中期经营计划（2025–2027年度）要求2028年3月期营业利润600亿日元，比2027年3月期预测还多110亿日元。这要靠TAM型业务继续提升毛利率。TAM型业务指次世代系统集成、资产运用、平台提供三类，占营收比重2026年3月期为38%，计划2028年3月期约75%。Infocom等并购形成644.03亿日元商誉与无形资产，减值一旦发生会一次确认。
结论：Kabugami评分63.21/100（V3.2），评级B，操作为持有并跟踪、不追高。业务质量和盈利兑现支持持有，但价格处在两次受阻的高位箱体中段，估值已计入部分计划兑现，治理折价没有近期的解决路径。
关键依据：营业利润增长有产品组合上的原因，现金与分红扎实；约束来自母公司的控制结构，其最终意图、资金池条款和活跃投资者3D Investment Partners的诉求均未明。下半年隐含的利润下降是保守还是真实恶化，要等第三季度业绩；TAM口径未经审计。价格结构上旧状态的控制力在减弱，新状态尚未确认。
翻转条件：2027年1月下旬第三季度业绩显示TAM占比不低于50%左右、毛利率不低于27%，且全年指引能通向600亿日元，判断上修；TAM停滞、毛利率回到26%以下、Infocom商誉减值或母公司收紧控制，判断下修。
研究时间线
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2026-11-09Score V3.2当前
完整 Review
当时判断：结论：Kabugami评分63.21/100（V3.2），评级B，操作为持有并跟踪、不追高。业务质量和盈利兑现支持持有，但价格处在两次受阻的高位箱体中段，估值已计入部分计划兑现，治理折价没有近期的解决路径。
关键依据：营业利润增长有产品组合上的原因，现金与分红扎实；约束来自母公司的控制结构，其最终意图、资金池条款和活跃投资者3D Investment Partners的诉求均未明。下半年隐含的利润下降是保守还是真实恶化，要等第三季度业绩；TAM口径未经审计。价格结构上旧状态的控制力在减弱，新状态尚未确认。
翻转条件：2027年1月下旬第三季度业绩显示TAM占比不低于50%左右、毛利率不低于27%，且全年指引能通向600亿日元，判断上修；TAM停滞、毛利率回到26%以下、Infocom商誉减值或母公司收紧控制，判断下修。
63.2 · B
研究时点 · PBR — · PE — · ROE — · 股息率 —
来源 · Owner · MuseLane产出 · 11/9研究
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