9361 伏木海陸運送株式会社（Fushiki Kairiku Unso Co., Ltd.）｜Kabugami 完整研究报告
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5940 不二サッシ｜Kabugami完整研究报告
5940 · Research Gateway
不二サッシ株式会社（FUJISASH CO., LTD.）
不二サッシ主营建筑用铝合金门窗、幕墙和翻修改造工程；同时经营铝型材挤压与加工、环境设备、物流，以及镁合金等新材料业务。
最近亮点：2026财年销售1014.70亿日元、营业利润27.78亿，净资产收益率（ROE）达到8.3%；公司自己披露股东资本成本约9%，因此已接近但仍未稳定超过市场要求的回报率。2027财年第一季度销售230.45亿、+1.5%，营业亏损2.67亿，较上年4.69亿亏损明显收窄。
Kabugami V3.1：66.5/100 · B+重点观察／净资产收益率已到8%级且低碳铝进入真实采用阶段，但2027财年利润下滑指引和较低资本缓冲要求继续验证现金回收能力最新完整 Review：2026-08-23
公司中期资本计划明确要求净资产收益率持续8%以上、市净率中长期超过1倍、每股分红30日元以上；低碳铝Reサッシ系列已取得环境产品声明（EPD），2026年6月“Reサッシ グリーン”在大型物流设施首次采用，随后100%再生铝“R100”开始标准展开。建材本业2026财年利润率约5.2%，已不是单纯低利润资产股。
2027财年营业利润预测20亿，较2026财年下降约28%；建筑项目存在验收季节性、应收账款与库存占用，股东权益比率仍约三成。公司低市净率并非纯粹误价：净资产收益率8.3%仍略低于其披露的股东资本成本约9%。
5940已经从“便宜但低回报”的旧框架向“回报率接近资本成本、开始有低碳铝成长选项”的阶段移动。最值得看的不是0.4倍市净率本身，而是低碳再生铝门窗、保温隔热门窗和铝型材加工品能否提高高附加值产品占比，同时通过自动化、资产处置与营运资金管理，让净资产收益率持续高于9%。若做到，市净率折价才有结构性修复基础。
研究时间线
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2026-08-23当前
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当时判断：5940已经从“便宜但低回报”的旧框架向“回报率接近资本成本、开始有低碳铝成长选项”的阶段移动。最值得看的不是0.4倍市净率本身，而是低碳再生铝门窗、保温隔热门窗和铝型材加工品能否提高高附加值产品占比，同时通过自动化、资产处置与营运资金管理，让净资产收益率持续高于9%。若做到，市净率折价才有结构性修复基础。
66.5 · B+
2026-08-22
完整 Review
当时判断：5940的机会不是“低PBR自动回归”，而是建筑建材利润率能否在低资本缓冲下稳定提升。Q1亏损收窄是正证据，但全年20亿营业利润仍低于前期，现阶段属于有资产折价、有修复迹象、但现金防御一般的B级价值股。
61 · B
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