9509 北海道電力株式会社（Hokkaido Electric Power Company, Incorporated）｜Kabugami 完整研究报告
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9531 東京瓦斯株式会社（東京ガス / Tokyo Gas Co., Ltd.）｜Kabugami 完整研究报告
9531 · 研究入口
東京瓦斯株式会社（東京ガス / Tokyo Gas Co., Ltd.）
东京燃气以首都圈城市燃气为基础，同时向家庭和企业销售电力，经营LNG采购与交易、国内发电和能源解决方案，并在北美持有天然气开发资产，在亚洲等地区开展能源和城市业务。
最近亮点：2027财年Q1销售6,734.4亿日元、同比+4.0%，营业利润554.1亿日元、同比-11.4%，经常利润495.6亿日元、同比-13.3%，归母净利润355.7亿日元、同比大幅下降主要因上年同期特殊收益基数高。公司维持全年销售约2.947万亿、营业利润1,860亿、经常利润1,730亿、归母净利润1,370亿日元预测。
Kabugami V3.2 评分：75.75/100 · A重点观察｜东京燃气已经从传统城市燃气公司转成“首都圈886万户燃气客户 + 434万户电力客户 + LNG采购/交易 + 国内发电 + 北美天然气 + 能源解决方案”的综合能源平台，且2026财年经营现金流4,518亿日元、连续大额回购与资产出售证明资本效率改革并非口号；但2027财年Q1营业利润同比-11.4%，本期利润仍受原料费时滞、北美气价和资产出售影响，股价也已从2021年低位大幅重估至PBR约1.21倍。下一步不是等待“便宜被发现”，而是验证正常化ROE/ROIC能否在不依赖一次性出售收益的情况下继续提高，以及2026年3月高点7,967日元后的深回抽能否在5,800—6,300日元上方形成可重复的新价格重心。最新完整研究：2026-09-19
2026年3月末城市燃气零售客户886.1万户、电力零售客户433.7万户，后者为新电力国内No.1；2026财年OCF4,518.37亿日元、FCF约2,449亿日元。公司持续出售非核心资产，2026年又推出上限500亿日元/1,200万股回购，并把长期LNG采购、国内零售、发电与海外天然气连接成更灵活的组合。
2026财年归母净利润2,268.57亿日元包含固定资产出售益487亿、投资有价证券出售益约120亿及汇兑换算调整勘定取崩益680亿，不能直接视为正常化盈利。2026年度计划投资4,777亿日元，北美气价、原油、汇率、LNG时滞与电力竞争都会影响利润；资产出售和回购若跑在真正ROIC提升前面，也可能只带来一次性每股改善。
东京燃气这一轮最重要的变化不是“燃气公用事业变好了”，而是客户基盘、LNG物流/交易、发电、电力零售、北美气源和资产循环开始被放进同一个资本效率框架里管理。 Power44专项确认电力零售已经不是边缘业务：433.7万户客户和2026年度2,849亿kWh销售计划，使它成为燃气客户交叉销售、LNG/发电消化和客户生命周期价值的重要出口。真正需要验证的是，这个综合平台能否让ROE/ROIC稳定高于旧公用事业水平，而不是继续依靠原料费时滞、北美气价和地产/金融资产出售制造高利润年份。
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2026-09-19Score V3.2当前
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当时判断：东京燃气这一轮最重要的变化不是“燃气公用事业变好了”，而是客户基盘、LNG物流/交易、发电、电力零售、北美气源和资产循环开始被放进同一个资本效率框架里管理。 Power44专项确认电力零售已经不是边缘业务：433.7万户客户和2026年度2,849亿kWh销售计划，使它成为燃气客户交叉销售、LNG/发电消化和客户生命周期价值的重要出口。真正需要验证的是，这个综合平台能否让ROE/ROIC稳定高于旧公用事业水平，而不是继续依靠原料费时滞、北美气价和地产/金融资产出售制造高利润年份。
75.8 · A
研究时点 · PBR — · PE — · ROE — · 股息率 —
来源 · AI Research Lane产出 · 9/19研究
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